心连心 2025 年财报拆解：周期底部的高质量打底

周五（3月27日），$中国心连心化肥(01866)$ 发布了2025年的财报，没有业绩预告，没有盈喜，并且和一些公司大张旗鼓的发布不同，心连心保持着一贯以来的低调，只是在盘后公布了预告，并且宣布派息0.32元，较2024年的0.275还要高;今天开盘大涨6个点，投资者也真金白银投了票。 完整对比 2024—2025 两年财报后，结论非常清晰：表面利润大幅回落，主业盈利纹丝不动；行业周期承压之下，公司正在完成成本、产能、业务结构三重升级。对长期价值投资者而言，这份财报不是利空，而是周期底部的 “黄金打底期”。

一、核心财务真相：剔除一次性收益，主业根本没跌

市场最大的误读，源于2024 年的高利润不可持续。

2024 年净利润 20.14 亿元，包含出售天欣煤矿股权 7.4 亿元一次性投资收益；

2025 年净利润 13.03 亿元，无任何非经常性损益，完全来自主业经营。

关键指标一比就懂：

一句话结论：所谓 “净利大跌”，只是去掉一次性横财后的正常回归；公司真实主业不仅没垮，反而在行业低谷实现微增。

二、经营质量：量增价跌，但增长结构非常健康

2025 年行业整体处于供给宽松、价格偏弱的周期阶段，心连心走出了典型的以量补价、结构升级路线。

1）销量全线爆发，增长不靠涨价

复合肥销量同比 +19%

甲醇销量同比 +43%

三聚氰胺同比 +6%

聚甲醛从 3 千吨→6 万吨，暴增 19 倍

尿素出口占比大幅提升，海外收入占比 + 4pct

价格虽普跌，但销量与出口撑起增长盘，营收逆势增近 10%，韧性极强。

2）毛利率结构性改善：化工板块成盈利压舱石

化肥板块受行业拖累毛利率略有下滑，但化工品毛利率大幅逆袭：

三聚氰胺：27% → 38%（+11pct）

DMF：11% → 20%（+9pct）

背后逻辑：成本降幅＞售价降幅

综合生产成本下降 13%

合成氨能耗优于行业 10%

九江二期投产后，尿素吨成本再降 约 80 元

这是龙头才能实现的 **“逆周期盈利韧性”**。

三、财务安全垫：负债结构优化，风险显著降低

市场另一担忧是 “借钱扩产、杠杆上升”，但数据显示财务健康度持续提升。

1）债务结构大幅优化

长短期借款比例：6:4 → 8:2

一年内到期负债占比：41% → 20%

平均融资利率：4.17% → 3.34%

财务成本同比 -3%

2）扩产是长期投资，不是盲目加杠杆

新增约 35 亿贷款均为中长期项目贷

资本开支同比 + 24%，投向九江、新乡、准东、广西基地

资产负债率小幅上升，但仍处于合理区间

结论：短期偿债压力大降，财务更稳、现金流更健康。

四、股东回报：净利跌、分红涨，信心远超预期

在周期低谷、利润下滑的背景下，公司做出超预期动作：

末期股息 0.26 元 → 0.32 元，+23.1%

实施股份回购，优化股权结构

分红率显著高于政策底线

这传递出最明确信号：主业现金流扎实，管理层对长期前景极度自信。

五、产能与布局：2025 打底，2026—2027 集中兑现

2025 年是心连心的战略投入年 + 产能爬坡年。

九江二期：2025Q3 已投产，低成本产能落地

新乡化工新材料（57 万吨合成氨）：2025 年底试产，成本再降 8%

准东一期、广西大项目：稳步推进，2026—2027 年投产

未来 2–3 年，公司将进入低成本产能集中释放期，规模与成本优势将进一步拉开与同行差距。

六、总结

心连心正处于：周期底部 + 产能释放前夜 + 分红提升 + 现金流稳健的共振位置。