00133招商局中国基金 2024笔记
这是一个典型的烟蒂股，和之前有分享的中国动向很像，中国动向是3折买私募基金，而00233则是3折买入中国公司。公司没有加入港股通。
一、公司的业务
公司本身没有业务，是一个基金，主要投资国内的公司，有上市的，也有非上市的，2024年年报里面，公司持有的资产如下：
总共7.7亿美元，约60亿港币，当前公司市值市值大约22亿港币。当然，公司还有一些负债，净资产为6.4亿美元，50亿港币这样，等于是44%折扣。
那么他持有的公司的质量如何呢？公司有详细披露具体的资产，如下：
这里招商银行占据了46%的资产比例，有3亿美元，也就是公司持有的招商银行的市值就相当于公司当前的市值。公司也持有不少科技公司，如下：
其中银联我是知道的，非常好的公司，另外还有大模型，激光器，芯片，看上去都不错。
那么公司是谁在管理这些投资呢？不是公司自己在管理，而是交给“招商局中国投资管理有限公司”来作为他的基金经理，每年支付费用，具体费率，AI给的答案如下：
管理费按资产类别差异化收取，上市证券净值对应年费率 1.5%-2.0%，非上市证券估值对应年费率 2.0%；表现费则按基金净资产高于高水位线部分的一定比例收取。以 2023 年为例，该公司收取的总管理费高达 1046 万美元。
从财务数据看，2024年管理费用0.12亿，管理7.7亿的资产，实际是1.55% 的费率。
这个公司也是招商局控制的，但是引入了合作伙伴公司，股东结构为招商资本（55%）与 Victor Chu China Investment Limited（VCCI，45%），VCCI 由诸立力及其关联方持有，对应第一东方相关主体。
2024 年 11 月 29 日，股东大会，小股东否决了后续管理合同，理由也是管理费用太高。（由于是关联交易，大股东不能参与投票），具体如下：
所以2025年公司处于无人管理状态，董事会会管理公司签订了临时管理协议，990万港币/半年，估计这个部分只是做日常事务，维持公司运作。
回顾2024年，公司做两笔投资：
都是几百万美金的数量级，可以说很少。
没干什么活，却要拿1000多万美元的管理费，所以，股东有意见了。
二、董事会成员
公司董事会现设七名成员，构成兼顾双方股东利益与管理专业性，分别是杨百千（主席）、诸立力（副主席）、王效钉（董事及总经理）、吴志强（董事及副总经理）、康东、姚又文、简家宜，另有何敏仪担任诸立力的候补董事。其中王效钉同时担任招商资本执委会委员、高级董事总经理，既衔接了控股方招商资本的管理体系，又主导该公司的运营管理工作。
除了独立董事，其他人员都没有拿工资，而是在关联方拿工资。
独立董事敢于发言，也还是不错的，但是管理问题总还是要解决的。
三、风险分析
这个公司还是很简单的，那么持有这样的公司会有什么风险呢？
1、管理费逐步侵蚀公司资产
其实每年1.55%的费用，看上去是挺多的，如果长期持有，10就损耗15.5%，也不少。
但是，没有管理也不行，公司投资的非上市公司项目看上去，可能需要一些资源。
对于非上市公司，如果能在5年左右的时间完成上市，那其实收点管理费也无不可。
对于上市公司，如果长期拿着不动，收管理费确实也有点问题。
最好是在业绩提成和基础管理费上和管理公司达成协议，但是，由于现在的董事长其实都是管理公司的人在当，让他们自我革命也不太现实。
2、管理公司投资决策出现错误
目前看，历史的投资没有大的错误，还是会投资一些所谓的核心资产，也会投资月之暗面这样的科技公司。
但是，不太清楚管理公司的投资能力究竟是什么？管理人也管理了第一东方投资集团。这家公司比较神秘。
3、为什么要成立这么一家公司
当初上市融资的1个亿应该还是不少的，也投资了招商银行。
从成立之初到现在，净资产是增加不少的。
但是最近几年的净资产变化没有显著的上升：
但是，他有大量的非上市公司，其资产计量其实是不准确的。
四、业绩和估值
公司的收入不稳定，主要上市的证券价格变动计入收入，所有波动很大，有点像现在的伯克希尔，股市涨跌都计入到营业利润里面。
真正有价值的是透视盈余，但是，由于没有每家公司的财报，无法计算，只能计算上市公司的，先用股息来参考一下，公司获得的股息还是比较稳定的：
2024年产生了1543亿美元的股息，这些股息拿来交管理费和分红，股息率还不错。
即便是价格涨了1倍了，还有6%股息率。公司主要资产招商银行的分红率是33%，考虑到很多非上市公司不分红，毛估估透视盈余角度看，PE大概是5-8倍这样。
这次公司的股价是从2024年2月就上涨了，当时牛市还没起来啊，有点诡异的。后期的涨幅，牛市出现，资产价格上涨占了一些因素，PB估值上升也占了一些因素。
在熊市持有这个资产还是可以的，价格低，折扣高，每年还有股息保底。当然，如果在熊市末期买入就更好，但是谁会知道到末期了。
