宝信B - 一个低估的信息化公司
一、公司业务
宝信软件的前身是宝钢集团的信息化部门，后来独立上市，目前宝钢股份依然是公司的大股东，占49%的股权。
公司同时拥有A股和合B股，宝信在B股里面，是少有的科技类公司，且估值较低，这是我注意到这家公司的原因。
公司的主要客户是大股东，所以关联交易很多，看公司的时候最担心的就是关联交易，大股东要是少给点，那业绩就差了。这次，墨菲定律又生效了，担心什么就来什么，2025年，公司前三季度收入下降27%，利润下降43%，主要原因就是大股东的业务减少，钢铁行业本身也不好过，所以IT支出减少了，导致公司利润减少。
这个时候，就需要考虑到底是临时落难，还是永久性损失？
二、主要经营数据：
公司最近几年利润增长还是非常不错的，相比2019年，收入增长90%，利润增长150%，软件有边际效应，利润增长快于收入增长。而关联收入增长130%，从2019年的29.6亿，增加到68.1亿，说明关联收入作用更大一些。关联交易中，前10客户的收入占比下降，总客户数都有增长，客户数的增长主要是钢铁行业的不断兼并，2017年，宝钢和武钢合并形成宝武集团，后续不断兼并，比如马钢等。
公司的主要业务，大的方面分为两块，分别是软件开发及工程服务和服务外包（IDC和运维），收入构成如下：
其中软件开发及工程服务的毛利率才30%，这个对于软件行业还是偏低了。
软件开发行业的平均毛利率在40-50%之间。不过，这部分的收入还包含工程服务，比如PLC， PLC产品属于硬件，所以，毛利率偏低也是可以理解的。
公司IDC业务的毛利率在44-50%之间。高于行业的毛利率：
这个得益于他的资源，这个后面再IDC业务详细讲。
三、核心产品
1、核心工业软件
包括，MES（制造执行系统）、ERP（企业资源计划系统）、APS（高级计划与排程系统）、EAM（企业资产管理系统）
其中MES和行业经验相关，所以在炼钢行业公司有很多的经验，有一定优势，但是要走出这个行业还是比较难的，国际上知名的竞争对手有：
公司的MES的产品架构如下（来自官网）：
因为公司在冶金行业有Know-How的积累，这个软件在行业内应该有一定优势。按照公司的官网，这个软件在化工行业也有使用，公司有个专门的化工MES软件，山东新和成氨基酸是典型案例。我用AI找了一下，化工行业最近的订单信息如下：
2025 年上半年已签约华东地区 3 家精细化工企业，单项目金额 500-1500 万元不等，项目交付周期 4-8 周（标准化模块占比 80%）。
2025 年已与华南地区某头部锂电材料企业达成合作，项目金额约 2000 万元，预计 2026 年 Q1 完成上线。
之前早期，公司还宣传MES在医药行业也有应用，参股过一个公司，上海宝驰信，但是这个公司不太成功，持续亏损，公司已经退出该公司：
说明公司跨行业还是难度较大。
MES一般要和ERP打通。公司也有自己有ERP，但是不是通用的ERP，看公司的官网，管理类产品有：
如果所有的种类都选上，大概有61个软件，当然有大有小，但是以宝信的人力（5000多个员工）来看，应该无法把每个产品都做到行业顶尖，大部分应该是根据工厂的需要开发的。真正做到产品级别的，是不多的。其中有一个产品看上去还不错，就是xIn³Plat工业互联网平台，官网展示的产品结构如下：
想象一下互联网，全球任何地方建设一个网站后，全球的任何一个接入互联网的人就可以访问到。总体上，工业互联网应该也是这样的，一个设备接入工业互联网后，网上的任何一个应用都可以访问到他（当然肯定有权限控制）。
这个产品也是众多国际、国内玩家参与：
还有微软和亚马逊也有推出工业互联网平台。
国内的主要玩家：
宝信也是排在头部的。
2、工业自动化产品
工业自动化，主要是大型PLC的工业控制系统，品牌名称为天行，产品架构如下。
用AI查询了当前大型PLC的市场竞争情况，宝信的市场占有率较低：
看一下PLC长什么样子？
这个本质就是一个工业计算机，有很多个IO端口来接受设备信息和控制设备。
这个产品的CPU用的是国产的飞腾CPU，采用ARM指令集。
确实是国产替代的作用，当前仅仅依靠目前的产品能力和市场能力，公司不足以占领原来外国领先企业的市场，但是国家需要一个独立自主的产品，未来在国产替代上存在机会。
3、机器人业务
炼钢肯定用得上机器人，公司本身一直也有机器人业务，如下：
为了加强业务，在2023年收购了一家公司，上海图灵：
这家公司2024年产生3,481.20万的净利润。为什么这家公司愿意让宝信软件控股呢，大概也是因为看中的宝信可以提供的应用场景和市场机会。
下列链接是一些机器人的媒体报道：
2025图灵机器人技术推介会举行-xpaper全媒体电子报刊系统
4、IDC业务
公司IDC业务的基地主要包括上海的罗泾基地和华北张家口基地。罗泾基地应该原来是钢铁厂，公司租赁过来的土地，看现金流量表里面，每年支付的租赁费只有1.3亿，应该是集团让利了给公司，公司的服务外包2024年收入是36亿。
因为上海的IDC土地不好找，还要相应的电力资源，所以，公司依托这个优势建立起IDC业务，后来因为客户做起来，所以，继续在华北建设IDC。
由于AI的爆发，IDC的需求是存在的，但是公司的IDC业务并没有对外提供云服务，所以，猜测主要是给他的客户在内部使用。部分是出租裸机柜的，比如中标过大型互联网公司的业务，券商研报早期有IDC的客户情况：
除了批发业务，公司自己也有的云服务，称之为宝之云，但是看上去并不对外提供服务，应该是他们行业里面自用的，比如前面提到的工业互联网就应该是部署在宝之云上。
5、其他行业解决方案软件
除了自己的冶金行业，公司在对外拓展业务，包括：
智慧交通软件
描述：为城市轨道交通提供“智慧车站、智慧线路、智慧线网+智能运维”的“3+1”整体解决方案软件平台（如iCV）。
智慧园区/建筑软件
描述：服务于智慧园区、智能楼宇的综合管理平台。
智慧供应链/电商平台
描述：如为钢铁生态圈提供的欧冶系列电商、物流平台软件。
这个感觉还是涉猎太广。
四：公司管理
公司治理结构如下：
除了大股东，北上资金是居然有2.8%股份，其他都份额不大。
下属与很多个控股和参股公司，我一直有个疑问，就是公司就几千人，怎么能干了这么多事情，工业互联网，MES，ERP，PLC，应该都是投入巨大的，所以，特别整理了公司的人员信息：
公司的人均薪酬支出42万，还是可以的，而人均利润达到40多万，这在软件行业是比较高的，剔除服务外包业务（IDC为主），人均软件和工程服务收入达到了165万，这个在软件行业里面还是比较高的，典型的软件公司的人均收入如下：
公司没有拆出来其中工程服务是多少收入，比如PLC等，但是，这个人均收入也有点高的。
再算一下公司的软件和工程服务的成本，如下：
将人工薪酬减去管理、研发、销售里面的薪酬，基本就得到了人力成本为12亿，仅占总成本的17.6%，这个违反软件行业的常识，可能的解释就是他们使用了大量的外包人员。由于国企有岗位限制，所以会大量招聘外包员工（派遣员工）。
但是公司没有用公布外包员工的数据，但是，从前面提到的毛利率看，公司的毛利率是低于行业平均的，所以，这方面关联方并没有给特殊照顾。
五：初步的结论
公司做的PLC的研发成本应该是很高，但是，为了有独立自主的产品，公司也不采用西门子等成熟产品，应该是承担了一些国家责任。短期内，期望公司的PLC能够出彩也存在很大的不确定性。其他产品，比如工业互联网也类似，因为公司人少活多，很难做到非常通用化。
而公司给关联方做的业务，毛利率也低于行业水平。
基于以上这些数据，我认为，2025年的业绩应该是短期因素更多一些，而并不是过去的利润关联方给的太高了，确实是短期钢铁利润承压，减少了项目推进。
尤其是公司2025年还更换了管理层，不排除新管理层先洗个澡：
新任董事长田国兵，不是信息化专业出身。
信息行业还是有需求的。如比恒生电子在金融行业，这个行业的IT需求是一直存在的。所以，公司所在的制作业也是一直有需求的。尤其是AI发展得非常快，会带动行业软件的需求。
今年业绩跌了40%这么多，股价也跌了这么多，所以，现在的机会还是不错的。预计明年的业绩会企稳，如果股价继续下跌，我觉得机会大于风险。但是，不妨等等明年的Q1的业绩看看，因为没法精准计算公司的收入和利润，所以，先看看Q4和26Q1的业绩，应该还是有投资机会的。