一年一倍系列二：海亮股份

海亮是一家铜加工企业，市占率20-30%。本来这是一个苦生意，和宏观经济密切相关，没太多看头。

然而，今年7月底，川普同学照常“发疯”，突然对美国进口的铜半成品加征50%的关税，而对铜进口原材料不加征关税。

这一举动，另市场大吃一惊。同半成品加征关税市场早有预料，但没想到的是对进口铜原材料不加征任何关税。

这意味着，美国本土铜加工企业而言，相比于进口铜加工企业，在关税的庇护下平白多出了5000美元/吨的成本优势。这几乎扼杀了所有进口铜加工制品的可能性。美国铜管市场原来就是紧平衡状态，在新关税政策下，相当于多出了去年进口10万吨的差额。

美股木勒工业（美股本土铜加工企业）在5年10倍的基础上，从6月份开始股价再次启动，并突破前高（以川普的个性，估计消息早泄露了，资本市场提前知道了），见下图。

于是，机会也同时给到了在美国有建厂的海亮这边。

历史上，海亮一直想打入美国市场，但都不是很成功。2024年，美国工厂产量8000多吨，但却是亏损的，主要因为产能利用率不足。

川普同学上台后，海亮管理层看到机遇，从今年1月份开始，就不断将闲置产能运往美国，产能快速爬坡。

根据海亮半年报披露，在此次关税之前，海亮美国产能已达6万吨，预计今年年底可达9万吨。当然实际产量不等同于产能，但预计明年产量到6万吨应该问题不大。

6万吨可以带来多少利润呢？先说结论，差不多可以再造一个国内的海亮（当然在前提假设条件都满足的情况下）

海亮在美国的铜加工产品主要分为两种：toC和toB。

toC端的产品和前文说的木勒工业一样。美国消费者对涨价的接受度高，净利润率也高（木勒工业的净利润率高达17%）。关税政策出来，木勒直接涨价了5000美元/吨，海亮跟，单吨利润可以到4万元人民币。海亮之前收购了一家美国当地公司打理销售渠道，如果渠道能够理顺，产品价格优势还是很明显的。toC端这部分销量在2026年占比30%，但利润贡献可以在10亿左右。

toB端产品，当前已涨价1000美元/吨。按照5000美元的价格优势，后续应该还有一些涨价空间（就看5000美元的空间怎么和终端厂商分）。2026年预计可以利润贡献2.5亿左右。

当前海亮2025年上半年净利润7个亿，全年简单预测14个亿，2026年美国工厂的贡献有可能就逼近甚至超过2025年国内（如果继续涨价）。先简单测算2026年净利润可达30亿（加上国内经济复苏的增长），按照15倍估值，450亿市值相比买入250亿市值有接近翻倍空间。

海亮的风险在哪？两个方面：

一个是说变就变的川普。不过值得说明的是，此次铜加工品加税的依据是《1962 年贸易扩展法》第 232 条款。和前一段川普被国会否决的各国关税法律依据《国际紧急经济权力法》不是同一款，仍然是有效的。相反，在现在的宏观背景下，海亮美国工厂的优势可能是长期的，而不是短期一年的，这是市场忽视的。

另一个是产能爬坡速度。根据以往经验制造业产能爬坡总是不会像企业说的那么顺利。生产调参、渠道建设可能需要的时间会比想象的长。不过考虑到海亮从年初就在准备设备搬移，可能也会顺利吧。

再补充一些信息，公司可转债接近转股最后期限（9月24日），短期转股抛压较大，这可以从公司的转股余额比例看出，比例下降幅度较大的几天都对应这收跌。不过现在终于差不多触底了。

另外公司前瞻性布局了，液冷、固态电池等方面产品。当然由于现在业务占比不高，市场也没有炒作。