预期差极大！当所有人的目光都聚焦在万科身上时，聪明钱早已扑向这个“最强衍生品”世联行！必须行！

这两天，资本市场的聚光灯毫无意外地打在了万科身上。它的股债双杀，它的那场著名的交流会，说白了就是一场“信用保卫战”的胜利宣言。态度之坚决，超出了多数人的预期：“境外债务一定会偿付”。这几个字，掷地有声，彻底扭转了市场的悲观叙事。越是绝境，它就越好，也是会验证周期，验证别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧的！

逻辑已经彻底变了。从前是“会不会雷？”的恐慌避险模式，现在切换到了 “谁会最先、最大程度受益于龙头信用修复？” 的价值发现模式。

当万科这个级别的巨头被实质性“托底”，你要思考的就不是它本身还能涨多少，而是水流的方向。大水漫灌时，最先被淹没的，一定是离水源最近、河道最通畅的低洼地。

那么，谁离万科最近？谁是这个生态里，业务关联度最高、且自身弹性最大的那个“衍生品”？

我的答案非常明确：世联行。逻辑链条极其清晰坚硬：

业务本源绑定：世联行的基本盘是什么？新房营销代理。它的核心收入，与万科等头部房企的开盘、销售情况直接挂钩。万科是水源，世联行就是最先接到水的水渠。水源的流量和稳定性被确认，水渠的价值就要重估。这是最直接的“甲方爸爸稳了，乙方业务就稳了”的逻辑。

极致的困境反转弹性：过去两年行业冰封，世联行作为渠道方，业绩承受了巨大压力，股价也跌得透透的。但正因为跌得深，其轻资产模式的业绩弹性才会如此惊人。它不需要像开发商那样背负沉重的负债，一旦销售端回暖，增量收入会直接转化为利润。从“无流水”到“有流水”，这种从0到1的变化，对利润的改善是爆发式的。市场目前给它的定价，显然还未充分反映这种“销售一旦回暖”的预期。

存量市场的核心入口：未来的地产是存量时代。政策全力要做的，是激活交易量，让房子流动起来。而交易的核心环节是什么？是渠道，是带看，是成交。世联行遍布全国的门店和经纪人网络，是触达真实交易最珍贵的线下基础设施。只要交易量能起来，它就是最确定的受益者，没有之一。

当所有人还在争论万科估值是多少倍 pe 的时候，真正的猎手已经去寻找弹性更大的目标了。在台风口，猪都能飞起来。而世联行，现在可能就是那头站在万科这个超大台风口正下方的“猪”。

这其中的预期差，就是未来股价的空间。

当然，风险提示必不可少：行业复苏不及预期、公司自身经营风险等。此文仅为个人思考笔记，绝不构成投资建议。

$世联行(SZ002285)$ $天保基建(SZ000965)$ $福龙马(SH603686)$

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