$志特新材(SZ300986)$
【研究报告】志特新材（300986.SZ）：模架+装配式双轮驱动，出海放大弹性
本文仅供研究交流，不构成任何投资建议
一、结论先行
志特新材的核心，是“模架+装配式建筑PC”双主业，在国内地产仍筑底的环境下，靠行业出清+海外扩张把盈利重新拉回来了。
2022–2024 三年营收从 19.30 亿 → 22.38 亿 → 25.26 亿，持续正增长；2023 年因地产下行、费用压力出现亏损，2024 年大幅扭亏为盈，归母净利 7369 万，同比+262.7%。
2025 年前三季营收 20.23 亿（+12.1%），归母净利 1.18 亿（+98.7%），毛利率约 28.7%，盈利质量继续改善。
👉 一句话：这是一个经历过“地产寒冬+业绩踩坑”、现在靠集中度提升 + 出海 + 产品升级往上走的标的，属于“困境修复 + 出海成长”组合逻辑。
二、公司是干什么的？
志特新材 = “模架专家 + 装配式建筑综合服务商”：
主营业务：模架、装配式建筑 PC 产品的研发、设计、生产、租售及技术服务；主要产品包括铝模、防护平台、装配式预制构件等。
业务模式：模架/防护平台以租赁为主，配合设计、翻新、仓储等一体化服务；PC 构件更多走工程与综合解决方案路径。
区域布局：在国内多省以及海外建立生产和服务基地，服务项目覆盖住宅、高层、公建、基建等多种场景。
👉 总结一句：志特不是单纯卖“铝模板的工厂”，而是往“装配式建筑整体解决方案+全球项目服务”方向走。
三、行业背景：机会在哪里？
地产筑底 + 存量改造 + 基建延伸
国内地产新开工仍弱，但“保交楼、保障房、城中村改造”等带来结构性需求，装配式 & 模板租赁从单纯地产延伸到市政、轨交、基建等领域。
行业出清，集中度显著提升
铝模板行业企业数量从高峰期上千家收缩到数百家，产能出清后，头部企业议价能力增强、订单质量改善，龙头受益于供给侧收缩。
出海 & “一带一路”带来增量
志特积极布局东南亚、中东、非洲等海外市场，承接高毛利海外项目，且海外惯常采用先收款后发货模式，对现金流友好。
产品边界外扩：模块化建筑 & 新材料
“1+N”战略：以模架为核心，叠加装配式建筑、模块化房屋、清水混凝土、工商业光储等方向，部分高附加值产品仍在导入期，后续有想象空间。
四、财务表现（最新）
1）历史三年 + 2025 前三季度（合并口径，亿元）
2022A：营收 19.30，归母净利 1.77（净利率约 9.2%）。
2023A：营收 22.38，归母净利 -0.45（亏损 4529.72 万，净利率约 -2%）。
2024A：营收 25.26，归母净利 0.74，毛利率 25.38%，净利率 3.39%，实现扭亏为盈。
2025前三季：营收 20.23（+12.1%），归母净利 1.18（+98.7%），毛利率约 28.72%。
2）结构特征（2024 年报&跟踪资料综合）：
铝模及防护平台：公司核心现金牛，收入占比最高，毛利率较稳；
装配式 PC/模块化建筑：订单波动较大，但中长期是公司重点发力方向；
海外业务：收入增速和毛利率均高于整体，是拉高整体毛利率的重要来源。
📊 对应图表建议：
营收 & 净利润三年趋势（2022–2024）
2024 年业务结构示意（铝模/PC/其他）
毛利率 & 净利率趋势（2023–2024 + 2025 前三季）
五、逻辑递进：为什么值得关注？
行业出清 + 龙头份额机会
行业从“价格战+野蛮生长”走向“头部集中化+综合服务”，志特凭规模、产能布局和品牌，有望在量、价、项目质量上同时受益。
盈利修复路径已经走通
2023 亏损的主要原因是地产周期、费用与资产减值压力，而 2024–2025Q3 已经看到毛利率抬升、净利率由负转正并持续改善，现金流也在修复。
海外与高毛利品类拉升天花板
海外业务毛利率显著高于国内，随着海外基地与渠道完善，订单和盈利弹性都有放大效应；
“1+N”产品矩阵中，高附加值装配式项目、模块化建筑、新型材料逐步放量，有望进一步抬升盈利中枢。
估值层面：从“周期地产链条”向“装配式+出海”重估
短期仍会被视为“地产后周期建材”，但随着海外收入占比与毛利率持续上行，市场可能逐步按“工程服务+装配式+出海”给估值。
六、三种可能
符合预期
国内需求弱修复、海外稳步增长，毛利率维持 25–28% 区间，净利率 3–6%；
这对应“稳定修复+温和成长”，股价中枢跟随盈利缓慢抬升。
超预期
海外大项目 & 高毛利业务持续放量，叠加国内装配式政策再加码；
净利率上行到 6–8%，利润增速维持高双位数，则志特有机会从“修复股”变成“出海成长股”，估值重估空间拉开。
低于预期
地产深度下行时间超预期，项目回款不理想；
海外拓展不及预期或竞争加剧，毛利率再度回落；
则公司又会被市场重新当作“周期建材+高负债”来定价，股价承压。
七、风险提醒
宏观与地产风险：国内地产链条若再次大幅收缩，会压制模架与 PC 需求；
海外政治与项目风险：部分项目位于新兴市场，政策、汇率、履约风险需关注；
资产负债率与担保规模：公司负债率相对不低，对外担保余额占净资产比例较高，对资金管理和现金流提出更高要求；
行业竞争与价格战重启：若后续宏观反弹不及预期，中小玩家再度打价格战，盈利修复节奏可能被打乱。
八、未来 90 天观察点
订单与在手项目：重点看海外订单节奏以及国内装配式/基建新签项目。
毛利率 & 费用率：毛利率能否稳定在 25%+，期间费用率有没有继续往下走。
现金流和应收账款：地产链条特性决定要紧盯回款质量与坏账风险。
转债、担保等融资动作：关注是否有新一轮再融资、增担保行为，对股东摊薄和财务安全边际有影响。
九、总结
志特新材现在处在一个典型的“从踩坑里爬出来”阶段：
行业：铝模/装配式赛道经历出清，供给端边际改善；
公司：2023 年大幅亏损后，2024–2025 年靠出海+结构优化重新把盈利拉回来了；
投资逻辑：
基本盘是国内装配式与基建的稳步需求；
弹性在海外高毛利业务与“1+N”新产品矩阵。