北芯生命基本面讨论及同期上市科创板股票比对
北芯生命基本面讨论及同期上市科创板股票比对
By 大灰狼律师 首发雪球
声明：
本人目前持有北芯相关股票，本文仅基于公开信息开展上市公司基本面研究分析，不构成投资决策依据，不构成荐股意见。股市存在波动风险，投资者应结合自身风险承受能力独立判断、审慎决策，自行承担全部投资风险。
个人研究能力有限，希望更多同行和爱好者加入讨论。
一、简介
北芯生命是科创板第五套上市标准（预计市值≥40亿元，无营收、盈利要求，靠核心技术与阶段性成果上）重启后的第三家上市企业，也是2024年以来首家在科创板上市的医疗器械企管理成业；一般而言，作为3年以来第一个以科创板第五套上市标准上市的医疗器械企业，其质地相对而言还是比较优质的。
二、同行估值
688新股上市估值一般来说肯定高估。但考虑到北芯的产品商业化阶段，未来几年也会保持高速增长。若在过去3年营收复合增速80%下，预估2026年营收增速为60%计8.64亿，则以26年预计营收估算，按照今天市值168亿，北芯生命的ps已经降低到19.44，和行业ps均值20倍基本一致，估值合理偏低估。
三、近三年业绩业绩增速
北芯2022-25年三年营收从0.92亿快速增长至5.4亿（预测中位数），三年营收复合增速80.39%（25年增速70%左右），从营收增速上看为百里挑一级别优质上市公司。
同比近期688上市的2个公司，可以验证上述结论：
$C电科(SH688818)$ 2022-25年三年营收从25.21亿增长至32.865亿（预测中位数），三年营收复合增速9.24%。（ps：C电科好名字、好代码、好题材，新三好学生）。
$C易思(SH688816)$ 2022-2024年的2年营收从2.23亿增长至3.92亿，二年营收复合增速32.58%，看起来也不错，但是招股书披露2025年上半年财务数据已经由盈转亏损。
C电科招股书25年业绩预测
C易思招股书2022-2025H1财务数据
四、龙一产品【血管内超声（IVUS）诊断系统】
市占率：2024年国内市占率10%，国内品牌市占率50%(注：上市后一年半内取得)
商业化路径：2022.7获批商业化、2024.3通过欧盟CE认证，2025年Q3前在国内1000家医院开展应用。
渗透率：根据弗若斯特沙利文的资料，IVUS于2021年在日本PCI中的渗透率已超90%，中国PCI中IVUS的渗透率也从2020年约8.5%快速增至2021年约15.4%，一年内实现近两倍增长。（ps：雪球有老师说北芯的技术路线是完全错误的，无创才是王道，询问心血管外科朋友，复杂病情下无创效果不好，IVUS非常必要，这也和国内外行业数据吻合）。
赛道增速：中国冠脉IVUS耗材使用量于2022-2024年分别约为32.28万根、36.81万根、55.37万根，市场植入量持续上升，预计2030年前复合增速 19.4%。
五、龙二产品【血流储备分数（FFR）测量系统】
市占率：2024年市占率30%，国内品牌市占率80＋%。已覆盖国内 30 个省市 的医院，并在全球约 1,000 家医院实现了临床应用。
商业化路径：FFR-cRR 系统 2020 年 12 月获得欧盟 CE 认证，带有 IMR（一种实时测量冠状动脉微循环功能障碍的方法） 功能的 FFR 系统将于 2025 年后获批上市。
渗透率：2021 年美国、日本、欧洲和中国直接测量 FFR 在冠脉 造影检查中使用的渗透率分别为 18.7%、12.3%、8.4%和 0.9%（直接测量 FFR/CAG）， 在 PCI 手 术 量 中 的渗 透 率 则 分 别 为 68.8% 、 45.5% 、 19.6% 和 3.4% （ 直 接 测 量FFR/PCI）
赛道增速：市场规模将从 2024 年约 2.3 亿元增长至 2030 年约 31.2 亿元，复合年增长率约 54.9%。
六、国内外同行和竞品
讨论时有朋友提到国外品牌的压制和国内竞品的追赶。
IVUS国外TOP2在北芯等国产品牌挑战下，最近五年市占率下的比较快，雅培和飞利浦的产品市占率从 2019 年 100%下降 到 2024 年约 56.8%，FFR也是这个趋势。
国内竞品追赶，这是必然且所有公司都要面对的。继续跟踪2025年全年数据和2026年一季度数据即可。唯有数据才是最终的商业竞争结果，IVUS商业化后1年半就取得国内市场10%市占率，且国内品牌市占率高达50%，他自己本身和国外品牌都构成了对后续国内竞品的压制。
七：近期时间窗
1.科创板2.28之前要求强制披露2025年业绩快报；
2.北芯25年上半年亏损，预计3月末可能发布26Q1业绩预增，但科创板季报预增不强制披露。
小结:
国产替代叠加渗透率提升，本身就是北芯高增长的主要两个逻辑。