200亿国补核查未过：三峡能源的合规硬伤与财务风险！
国补是三峡能源营收的重要支柱，但2022年启动的全国可再生能源补贴核查，却暴露了公司在补贴合规性上的显著风险。此次核查并非抽样检查，而是针对2021年12月31日前并网、有补贴需求的全口径可再生能源发电项目进行全覆盖摸排，从项目指标、并网时间到建设规模等6个核心维度逐一审核，堪称史上最严，核查团队甚至会调阅施工日志、卫星图片等细节佐证，违规处理手段也空前严厉。
在这场全覆盖核查中，三峡能源的表现远逊于行业标杆企业：太阳能企业整体补贴核查通过率约86%，龙头企业龙源电力更是达到90%，而三峡能源第一批核查的合规率仅约60%。这意味着公司有40%的国补项目未通过首轮审核，对应约200亿元的补贴资金暂时无法合规申领，这一通过率不仅低于行业平均水平，更与头部企业形成明显差距，凸显出公司项目合规管理的短板。
这些未通过审核的200亿补贴，并非简单的材料瑕疵可轻易挽回。此次核查的核心痛点包括项目是否纳入年度建设规模、是否如期全容量并网、是否存在“超装”等硬性指标，一旦被判定不符合要求，可能面临补贴资格取消、核减补贴金额甚至退回已获补贴的风险。更关键的是，截至2025年11月，第二批补贴核查仍未正式启动，这200亿补贴的合规性认定陷入漫长等待，而核查标准并未放松，后续通过概率存在极大不确定性。
对三峡能源而言，补贴风险已切实传导至财务层面。截至2025年6月，公司应收账款高达522.73亿元，其中96.2%（502.89亿元）为应收国补款，这些款项中不仅包含未通过核查的200亿，还有大量账龄超3年的“沉没资产”。2024年公司确认补贴收入112亿元，但实际现金回款仅32亿元，经营现金流与净利润的比值仅0.3（健康值应大于1），利润中存在大量“白条收益”，资产质量严重失真。尽管公司2022-2024年累计计提约41.74亿元坏账准备，但相较于200亿未通过核查的补贴规模，仍显不足，且其对1-2年账龄补贴仅计提5%坏账的比例，远低于商业应收账的常规水平，实际风险被严重低估 。
更严峻的是，若这200亿补贴最终被认定为不合规，将直接导致公司年净利润减少40-45亿元，而2025年前三季度公司净利润仅43.13亿元，业绩将面临断崖式下滑。毕马威会计师事务所已在2023年年报中出具带强调事项段的审计意见，直指“补贴应收款的可回收性存在重大不确定性”，上交所也曾发函问询其收入确认政策的合理性，这些都意味着三峡能源的国补风险已引发监管与审计机构的高度关注，成为悬在公司业绩上的定时炸弹。
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