$华润医药(03320)$ 华润医药的价格是荒诞的。4.6港币（290亿）9PE的华润医药的价格包含以下利空：
1 极高的杠杆率和负债（资产2800亿，资产1100亿，负债1700亿）
2 逐渐上升的应收（目前895亿），在现有医保结算制度下被认为有计提可能
3 持续性的收购造成的商誉累计（目前242亿）
4 自由现金流受高额财务（17亿元）费用及大额资本开支影响，无法分红（目前3%股息率）
5 较低的毛利率和净利率（16%，3.8%）在传统医药商业上以增加医药工业部分，毛利率和净利率依旧很低，同行业内也算低的。
6 现金180亿远小于流动负债（1400亿），短期借款400亿。
7 国央企市场化行为变革缓慢。
8 集采影响下医药毛利率下降，流通毛利率也相应下降。
9 潜在的互联网商业流通替代性（可能性目前不高）
其对应的利好在于：
1 极高的营收大于2500亿（毛利利润率微调会形成戴维斯双击，驱动因素目前暂不明朗）
2 央企极低的融资成本（科创债发了30亿，成本1.8%利息）
3 确定性极高的老龄化医药赛道
4 极强的股东背景（唯一在新中国成立前存在的央企）
5 华润系有出海历史背景，善于做外贸，有出海潜力
6 收购质量尚可，选择水准中等偏上（天士力，三九，阿胶等）
7 借助医药流通生态逐渐收购医药工业增高毛利率，换血优化中
8 新管理层曾在阿胶、三九管理，历史战绩优秀
9 财务费用资本开支减少后存在释放巨大利润的可能。 $东阿阿胶(SZ000423)$ $华润三九(SZ000999)$