一、业务亮点：海上风电与新能源发电双轮驱动，技术壁垒构筑核心竞争力
1. 风电塔筒制造：海上风电赛道核心受益者，订单结构持续优化
行业地位领先：公司是国内风机塔架制造龙头之一，产品覆盖 1.5MW 至 18MW 全系列机型，市场份额稳居行业前三。2025 年 Q1 在手订单达 48.09 万吨，其中海上订单占比 30%（12.52 万吨），显著受益于国内海上风电装机量预期增量（2025 年规划新增 1400 万千瓦）。技术突破赋能高端产品：通过 “大型海上风力发电装备筒体椭圆度与同轴度综合控制方法” 等专利技术，实现单桩吨位从 1000 吨突破至 2000 吨以上，产品精度达到国际领先水平。2025 年 6 月中标中广核阳江帆石、江苏如东潮间带等海上风电项目，订单金额超 5 亿元，验证技术竞争力。产能布局协同港口资源：依托珠海港集团资源，珠海子公司（注册资本 5 亿元）整合港口物流能力，江苏盐城基地二期技改后新增年产能 8 万吨，重点生产大型单桩、导管架等海工产品，目标覆盖广东及东南亚市场 50% 以上需求。
2. 新能源发电：高毛利业务贡献稳定现金流，对冲制造板块周期波动
业务规模与盈利性突出：截至 2025 年 5 月，公司持有新能源发电业务规模达 681.3MW（风电 563.3MW + 光伏 118MW），2024 年实现上网电量 16.03 亿千瓦时，营收 6.02 亿元，毛利率高达 64.11%，成为核心利润来源。2025 年 Q1 新能源发电业务营收占比提升至 35%，显著改善盈利结构。战略协同效应显著：新能源发电业务与塔筒制造形成 “装备制造 - 电站运营” 闭环，电站项目优先采购公司塔筒产品，2024 年内部采购占比达 15%，降低市场波动风险。
3. 全球化布局：海外订单突破与产能出海双管齐下
海外市场拓展提速：2025 年 Q1 海外订单同比增长 37%，首批出口卡塔尔的油气钻井平台导管架管桩已完成交付，南美玻利维亚风电塔筒项目进入审厂阶段，目标 2025 年海外收入占比突破 20%。技术出海与本地化生产：在东南亚布局合资工厂，利用当地低成本优势生产塔筒组件，2025 年计划在越南建成年产能 5 万吨的基地，辐射印尼、菲律宾等新兴市场。
二、投资价值：财务修复与行业景气共振，估值具备安全边际
1. 财务数据改善，盈利质量持续优化
营收利润稳健增长：2025 年 Q1 实现营收 5.64 亿元（同比 + 8.45%），净利润 4570.13 万元（同比 + 5.51%），毛利率 21.98%，环比提升 11.45 个百分点，主要受益于高毛利海外订单交付及新能源发电业务占比提升。现金流与回款效率提升：经营活动净现金流同比改善，应收账款周转率从 0.46 次提升至 0.59 次，显示回款效率显著优化。2025 年 Q1 研发费用同比增长 19.72%，技术投入支撑长期竞争力。估值具备吸引力：当前市盈率（PE）18.2 倍、市净率（PB）0.98 倍，显著低于风电设备行业平均水平，且 2025 年 PE（TTM）较 2024 年下降 30%，估值与业绩增长匹配度高。
2. 行业政策红利与技术迭代双轮驱动
海上风电高景气延续：国内 “十四五” 规划明确 2025 年海上风电装机目标超 65GW，深远海化趋势推动单桩、导管架等高端装备需求。公司海上塔筒市占率已达 18%，深度绑定中广核、三峡等大客户，2025 年海上订单有望翻倍至 25 万吨。新能源发电政策加码：国家能源局推动 “千乡万村驭风行动” 和分布式光伏整县推进，公司在建电站 90MW（风电 + 光伏），预计 2025 年并网后可贡献年营收 1.2 亿元，毛利率维持 60% 以上。
3. 国资赋能与战略转型深化
珠海国资委资源注入：实控人珠海港集团提供港口物流、资金支持及项目资源，2025 年通过珠海子公司承接粤港澳大湾区海上风电项目，目标 3 年内新增装机 1GW。海工装备战略落地：依托珠海基地发展海上风电基础装备（单桩、导管架）及油气钻井平台，2025 年海工业务营收占比目标提升至 15%，毛利率较传统塔筒高 8-10 个百分点。
三、风险提示与投资策略
1. 核心风险
原材料价格波动：钢材成本占塔筒生产成本 60% 以上，若国际油价大幅上涨可能挤压毛利率。公司虽通过期货套期保值对冲，但 2025 年 Q1 毛利率仍同比下降 1.7 个百分点。行业竞争加剧：天顺风能、泰胜风能等竞争对手加速全球化布局，2024 年天顺风能海外收入占比超 60%，毛利率 28.57%，显著高于公司。客户集中度较高：前五名客户销售额占比 46.92%，若主要客户订单缩减可能影响业绩稳定性。
2. 投资策略
短期：关注 2025 年 Q2 海上风电订单落地节奏及海外项目交付情况，若 Q2 净利润增速超 20%，股价有望突破 7 元。
中期：跟踪珠海子公司海工装备产能释放进度，若 2025 年海工业务营收达 5 亿元，对应估值可修复至 25 倍 PE。
长期：看好公司在海上风电装备及新能源发电领域的卡位优势，预计 2025-2027 年净利润复合增速超 30%，对应 2027 年 PE 有望降至 15 倍以下，具备中长期配置价值。