五九寒天，创新药寒冬，无聊YY下Ak112的可能买家。

$康方生物(09926)$ $Summit Therapeutics(SMMT)$

首先确定的是，112的商业化或者后续临床推进必须找合作伙伴。单靠summit是不行的，summit规模太小，目前共275人，已经有4个临床在开展了，后续还要根据国内康方已经开的临床推TNBC，PDAC，HNSCC，HCC等国际三期临床，同时今年还要联合ras，联合b7h3开一些临床。不管人员安排，还是账上资金（目前还有7亿美元）是远远不够的。summit已基本明确拒绝出售112，而是要通过临床联用授权和商业化合作来最大化112的价值。
其次，合作厂家必须有足够的现金储备。AK112毕竟是双抗的头牌FIC，一旦临床数据优秀，需要支付的首付款有可能会到40-50亿美元，总的里程碑付款达到300-400亿美元甚至以上，毕竟一个H3临床，乐观情况下，全球市场峰值就可以达到50-60亿美元。体量较小的二线MNC现金储备拿个首付款都比较困难。因此，合作伙伴首选是一线MNC，也就是强生/罗氏/AZ/默沙东/艾伯维之流的。后排的GSK/赛诺菲等可能吃不下。
第三，康方开了针对三个公司产品的头对头临床，其中肺癌和CRC112开了针对MSD的k药，在BTC开了AZ的度伐利尤单抗，104在胃癌开了头对头BMS的O药。在后续要开的国际临床上，多数还是以默沙东k药为主要头对头对象。
MSD目前核心战略：用下一波创新产品组合实现转型。已经快速开了k+264的多个临床，同时还开展了4个百亿美元级别收购，布局了代谢，自免，呼吸，流感，眼科等方向，有望缓解k要专利悬崖影响，并与mRNA全球顶级龙头moderna合作。目前还传闻300亿收购ras第一龙头RVMD。后续将会在k+ADC后，开展k+RAS，k+mRNA等联用，目前后者已经走到了全球前列，真正想把k药的专利悬崖变成专利缓坡。可能有人会说，MSD最适合收购112，因为112开展的临床和联用最契合MSD的风格，比如112+ADC，112+小分子TKI，112+溶瘤病毒，112+mRNA，112+RAS等。
其实MSD收购的LM299首付款+技术转移+临床安排，至少10多个亿美元砸进去了，虽然进度较慢，但不可能停下来，目前只能说k+ADC的优先级要比LM299更高的多。
因此，以默沙东尾大不掉的风格，后面和summit开展商业化合作的机会极低。
BMS策略是通过BD引领企业增长，去年联合了biontech的327。辉瑞联合了三生707，艾伯维收购了RC148，并快速的开了若干临床，基本上也断绝了和summit合作的可能。在双抗领域也就是老二老三老四的位置了。
另外，还有一些MNC在领域上和SUMMIT上契合度不够，如礼来/诺和诺德主要在减肥和降糖领域，发展肿瘤领域积极性和紧迫性不够。
目前看合作可能性较大的MNC有：
强生：市值5300多亿，现金流170亿美元。主要布局在血液，自免，心血管和器械，在血液肿瘤和自免全球领先，一线实体瘤io目前空白。在NSCLC/BTC/CRC弱于AZ/罗氏/MSD，可通过布局双抗拓展冷肿瘤领域赶超对手，因此有发展实体瘤双抗的预期。不过强生ADC方面不强，能和112联用的不多，弱于AZ和罗氏。也可能是AK112的合作伙伴之一。
罗氏：市值3400亿美元，现金储备150亿，更加聚焦关键上市产品。在实体瘤，血液肿瘤，眼科，神经科学方面全球领先。其PD-L1单抗+VEGF(T+A)，与112可以形成互补。ADC矩阵领先，可以和112形成很好的联用。是AK112的理想合作方之一。
AZ：市值2800多亿美元，现金流超120亿美元，有到2030年实现800亿美元总收入的雄心。在肿瘤，呼吸免疫，心血管代谢等领域领先，与112联用的药物很丰富，如度伐利尤，ras，ADC，奥希替尼等，明确表示接受临床合作，对商业合作也持开放态度。和112存在机制互补，管线互补，临床数据互补的合作预期。AZ的RAS也可以具备和112开展联用。无疑，AZ也是112的理想合作方之一。
综合看，
1.强生专利悬崖压力最大，其自免领域乌斯奴单抗，血液领域CD38单抗29年到期；与112合作是填补实体瘤io空白。
2.AZ压力次之，已经孕育出新的增长极；和112合作是强化优势；将人工智能定位为贯穿价值链的核心驱动力。
3.罗氏专利悬崖已过，压力最轻，贝伐珠单抗等专利早就到期，已经培养了众多ADC和双抗等成为新的增长极，和112合作，更多是战略互补。
从三家公司自身来说，强生由于涉及到专利悬崖压力最大，对于summit这种高价值目标肯定要非常谨慎，毕竟要投入几百亿美元，不可能有闪失，要等重要数据过+里程碑事件出来。
AZ压力次之，管线互补性极强，属于最早和summit接触的药企，合作紧迫性低于强生，也会等数据。
罗氏压力最小，新增长极强劲，观望态度更明显，传闻和summit有接触，但无报价，需要等更多临床数据才能下手。
最后，AK112临床权益授权和商业化合作的时机问题，和26年重要事件息息相关。
本年度主要数据和重要节点按出场顺序如下：
1.H2中期OS阳性结果公布，预计26年Q2；
2.H6中期OS阳性数据公布，预计26年Q3；
3.H3鳞癌完成PFS最终数据分析和中期OS数据分析，预计26年Q4；
4.H3非鳞癌完成患者入组，预计26年Q4完成；
5.Hi临床BLA获得FDA批准，预计26年Q4。
事件1+3+5凑齐了，也就是summit Ak112商业化合作真正开始的时刻。各位MNC大佬准备好了吗？拍卖会即将开启。

Ps，恭喜茅台进入商业航天领域，带领白酒股批量涨停。