华润啤酒2025年中期报告阅读笔记
本集團於二零二五年上半年的未經審計之綜合營業額為人民幣 23,942,000,000 元， 同比增長 0.8%。受益於啤酒業務高端化戰略的持續發展和原材料採購成本的節約，二零二五年上半年本集團的毛利率同比上升 2.0 個百分點至創新高的 48.9%。 本集團於二零二五年上半年未經審計之未計利息及稅項前盈利及股東應佔溢利亦分别創新高至人民幣 7,691,000,000 元及人民幣 5,789,000,000 元，分别同比增長 20.8%和 23.0%，其中，啤酒業務的未經審計之未計利息及稅項前盈利及股東應佔溢利分別同比增長 13.8%和 17.3%。
Notes: 华润啤酒营收微增0.8%, 溢利高增长，股东应占溢利57.89亿元，增长23.0%。
⚫ 啤酒業務方面，本集團於二零二五年上半年實現啤酒銷量約 6,487,000 千升，同比 上升 2.2%。本集團高端啤酒產品持續發力，二零二五年上半年普高檔及以上啤酒銷量同比增長超過 10%。其中，「喜力® 」在去年高基數的情況下銷量仍突破兩成增長，「老雪」銷量同比增長超過 70%，「紅爵」銷量比去年同期實現翻倍增長。
Notes：华润啤酒销量增长2.2%，市场占有率继续提高，相对比，国内啤酒行业上半年销量负增长（-0.3%）。另外华润啤酒高端产品表现出色。
⚫ 本集團的啤酒業務於二零二五年上半年的未經審計之營業額為人民幣23,161,000,000 元，同比增長 2.6%。持續的高端化發展帶動平均銷售價格同比上升 0.4%，以及原材料採購成本的節約，推動二零二五年上半年啤酒業務毛利率同比上升 2.5 個百分點至 48.3%。
Notes：华润啤酒的啤酒营收占比96.73%，本质上华润啤酒还是一家啤酒公司，白酒营收占比很低。
⚫ 白酒業務方面，面對行業深度調整，本集團白酒業務於二零二五年上半年未經審計之營業額人民幣 7.81亿元，大單品「摘要」貢獻白酒業務營業額接近八成。本集團白酒業務於二零二五年上半年的毛利率基本持平，未經審計之未計利 息、稅項、折舊及攤銷前盈利為人民幣 218,000,000 元。
Notes: 白酒已经成为华润啤酒的拖油瓶，营收一年不如一年，期内营收7.81亿元，2024年同期11.84亿元，同比下降34%。期内未計利息及稅項前亏损1.52亿元，去年同期未計利息及稅項前盈利0.48亿元，盲目多元化的弊端开始显现。
⚫ 展望二零二五年下半年，面對消費波動的時代，本集團將持續踐行「決勝高端、 卓越發展」戰略，持續洞察消費新趨勢，敏捷回應滿足消費新需求，進一步推動 「精簡、精益、精細」策略落地，深入踐行「啤白雙賦能」戰略，通過創新的營銷模式和產品理念提升本集團的競爭地位，引領行業發展。
⚫ 董事會議宣派付中期股息每股人民幣 0.464 元，較去年同期增長 24.4%，與股東分享成果。
Notes：对于股东而言，股息增长，才是最真实的回报。
業務回顧
本集團於二零二五年上半年的未經審計之綜合營業額為人民幣 23,942,000,000 元，同比增長 0.8%。受益於啤酒業務高端化戰略的持續發展和原材料採購成本的節約，二零二五年上半年本集團的毛利率同比上升 2.0 個百分點至創新高的 48.9%。本集團於二零二五年上半年未經審計之未計利息及稅項前盈利及股東應佔溢利亦分别創新高至人民幣 7,691,000,000 元及 人民幣 5,789,000,000 元，分别同比增長 20.8%和 23.0%，其中，啤酒業務的未經審計之未計 利息及稅項前盈利及股東應佔溢利分別同比增長 13.8%和 17.3%。
根據二零二一年一月二十二日深圳市潤投咨詢有限公司（「深圳潤投」）與華潤雪花啤酒 （中國）投資有限公司（「華潤雪花投資」）簽訂的投資合作協議，以及深圳潤投、華潤 雪花投資及本公司間接全資附屬公司華潤雪花啤酒（中國）有限公司簽訂的搬遷補償協議 （「投資搬遷協議」），本集團於二零二五年上半年共確認收益約人民幣 827,000,000 元 （二零二四年上半年：人民幣 4,000,000 元）。於二零二五年上半年，本集團確認產能優化 所產生的固定資產減值和一次性員工補償及安置費用約人民幣 241,000,000 元（二零二四年 上半年：人民幣 19,000,000 元）。扣除上述特別項目後，本集團於二零二五年上半年的未經 審計之未計利息及稅項前盈利同比上升 11.3%至人民幣 7,105,000,000 元。
啤酒業務
縱然面對較多不確定性和持續變化的消費市場，本集團於二零二五年上半年實現啤酒銷量 約 6,487,000 千升，同比上升 2.2%。本集團高端啤酒產品持續發力，二零二五年上半年次高及以上啤酒銷量同比中至高單位數增長，普高檔及以上啤酒銷量同比增長超過 10%。其中， 「喜力® 」在去年高基數的情況下銷量仍突破兩成增長，「老雪」銷量同比增長超過 70%， 「紅爵」銷量比去年同期實現翻倍增長。
本集團的啤酒業務於二零二五年上半年的未經審計之營業額為人民幣 23,161,000,000 元，同比增長 2.6%。持續的高端化發展帶動平均銷售價格同比上升 0.4%，以及原材料採購成本的節約，推動二零二五年上半年啤酒業務毛利率同比上升 2.5 個百分點至 48.3%。受益於「精簡、精益、精細」策略的落地，本集團啤酒業務經營費用率實現有效降低。扣除投資搬遷協議確認的收益約人民幣 206,000,000 元（二零二四年上半年：人民幣 1,000,000 元）及產能優化所產生的固定資產減值和一次性員工補償及安置費用人民幣 241,000,000 元（二零二四 年上半年：人民幣 19,000,000 元）後，本集團啤酒業務於二零二五年上半年的未經審計之未 計利息及稅項前盈利為人民幣 7,276,000,000 元，同比上升 14.0%。
本集團持續推動優化產能佈局，於回顧期內已停止營運兩間啤酒廠。於二零二五年六月底， 本集團在中國共營運 60 間啤酒廠，年產能約 19,200,000 千升。
新產品上市方面，本集團積極擁抱新的消費趨勢，開發德式小麥啤酒、茶啤如黃山毛峰和 信陽毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色產品，滿足個性化和差異化的消費需求，亦 推出高端產品「墾十四」，發展中國種植大麥的新品類。
新消費渠道方面，本集團線上業務快速發展並領跑行業，已與阿里巴巴、美團閃購、京東、 餓了麼、歪馬送酒等平台達成戰略合作，二零二五年上半年本集團線上業務和即時零售業 務整體商品交易總額（GMV）分別同比增長接近四成和五成。本集團亦探索新的業務模式， 積極推動定制、代加工業務快速發展。
中國品牌方面，本集團持續推動「勇敢的人永遠 18 歲」品牌話題宣傳，聯合江蘇省城市足 球聯賽（蘇超）等活動全鏈路輸出「老雪 不服來戰」的品牌主張，持續提升品牌影響力。 國際品牌方面，深耕歐洲冠軍聯賽（歐冠）等活動，持續打造「喜力星級品質 共赴星賽場」 品牌主題，開展「喜力® 」電音節，吸引更多年輕消費人群，推動「喜力® 」品牌持續高速增長。
展望未來，面對消費波動的時代，本集團將持續踐行「決勝高端、卓越發展」戰略，持續洞察消費新趨勢，敏捷回應滿足消費新需求，進一步推動「精簡、精益、精細」策略落地， 構建共贏的夥伴關係，通過創新的營銷模式和產品理念提升本集團的競爭地位，引領行業發展，成為啤酒新世界的領導者。
白酒業務
面對行業深度調整，本集團白酒業務於二零二五年上半年未經審計之營業額人民幣 781,000,000 元，大單品「摘要」貢獻白酒業務營業額接近八成。本集團白酒業務於二零二五年上半年的毛利率基本持平，未經審計之未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為人民幣 218,000,000 元。
Notes: 白酒业务未計利息及税项前盈利是亏损1.52亿元，在正文中避而不谈。
財務回顧
資金及融資
於二零二五年六月三十日，本集團的綜合現金淨額達人民幣 7,382,000,000 元。本集團於二 零二五年六月三十日的貸款為人民幣 1,036,000,000 元，其中人民幣 650,000,000 元須於一年 內償還，以及人民幣 386,000,000 元須於一年後但於五年內償還。本集團的固定利率銀行貸 款之息率為每年 2.00%，浮息貸款之實際年利率為 0.99%，並以人民幣計值。
本集團於二零二五年六月三十日及二零二四年十二月三十一日出現淨現金狀況。
本集團的主要資產、負債、營業額及付款均以港幣、人民幣及美元結算。於二零二五年六 月三十日，本集團現金及銀行存款結餘分別有 9.9%以港幣、89.9%以人民幣及 0.2%以美元持 有。
於二零二五年六月三十日，本集團的流動負債及流動比率分別為人民幣 24,765,000,000 元及 0.83。流動負債中包含預收啤酒銷售款項和預提促銷及推廣費用，此金額大部分將被應收貿 易賬款抵消或在未來通過銷售折扣實現，短期內沒有重大的現金淨流出。考慮到本集團的 淨現金狀況、歷史和預期未來的經營現金流，以及本集團未使用的銀行融資額度，管理層預計本集團有足夠的資源履行到期的負債和承諾，並在可預見的未來繼續運營存在。
总结：华润啤酒的啤酒业务表现相当亮眼，在整个行业中表现突出，特别是对喜力啤酒在中国的运营，展现出了强大的运营能力，美中不足的是盲目多元化，涉足白酒业，巨额投资带来不了预期的回报，反而是一只甩不掉的拖油瓶，不得不为这个决策长期买单。瑕不掩瑜，华润啤酒值得关注。~~
完成于2025年8月19日