雅砻江水电2025年中期报告阅读笔记

$川投能源(SH600674)$ $国投电力(SH600886)$

营业收入121.66亿元，比上年同期增加 7.98 亿元，增长 7.02%，主要原因是发电量同比增加，营业收入同比增加；归属于母公司所有者的净利润49.16亿元，同比增长11.65%；归属于母公司所有者的扣非净利润49.0亿元，同比增长11.20%亿元；经营活动产生的现金流量净额108.3亿元，同比增长21.95%。

合并资产负债表

货币资金25.2亿元。

短期借款66亿，年初38亿，增加28亿元；一年内到期的非流动负债74.4亿元，期初111.1亿元；其他流动负债16亿，比年初净增16亿，短期应付债券；长期借款718.9亿，年初724.8亿元，减少5.9亿；应付债券40.6亿元，年初30.4亿元，增加10.2亿元，以上负债约916亿元。

上半年财务费用10.5亿，去年同期13.85亿，减少3.35亿；利润总额57.66亿元，去年同期51.34亿，同比增加12.3%；所得税费用8.5亿，去年同期7.29亿元，同比增加16.4%；归属于少数股东的综合收益总额34万，微乎其微，可以忽略不计，说明少数股东权益占比很低。

合并现金流量表

经营活动产生的现金流量净额108.3亿元，去年同期88.8亿，购建固定资产，无形资产和其他长期资产所支付的现金52亿元，去年同期41.6亿元，自由现金流=108.3-52=56.3亿元。

分配股利，利润或偿付利息所支付的现金78.66亿元，去年同期35亿元。这个数据应该以年报计算为准，支付给两投的股息是最主要的支出部分。

参照川投能源2025年半年报，分红款32.16亿元，可以计算出雅砻江2024年分红67亿元。78.66亿元-67亿元=11.66亿元，这部分应该是偿付利息的现金流支出。

增加雅砻江2024年合并现金流量表

采用以下公式计算自由现金流：

自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 投资性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）

2024年自由现金流=178.6-99.8= 78.8亿

2023年自由现金流=153.8-82.3=71.5亿

分配股利、利润或偿付利息支付的现金2023和24年分别是82亿和87.8亿，自由现金流事实上是无法覆盖的。

总结：雅砻江负债至少916亿元，上半年财务费用10.5亿元，手上货币资金25.2亿元，实际上财务资源相当不足，根据川投能源2025年半年报，川投2025年再投资16.32亿元，已经支付8.16亿元，根据股权比例，可以计算出两投2025年计划再投资雅砻江水电34亿元，考虑到雅砻江水电在建项目的规模和以上数据分析，两投每年再投资雅砻江水电是合理并且必要的选择。

增加雅砻江在建工程详细信息，预算数1842.7亿，投资额巨大。重要水电站投资项目，比如卡拉水电站，孟底沟水电站，牙根一级水电站，两河口抽搐电站，道孚抽水储能项目工程进度都在30%以下，扎拉山光伏，茶布朗光伏发电，牦牛山风电和索绒光伏发电工程进度都低于40%，只有锦屏大设施投资预算数11.9亿，84%的进度接近完成。其他工程项目还有832.4亿元预算数，应该还没有开工。

原创于2025年11月18日