抽空聊下联合能源

持有@$联合能源集团(00467)$ 也有好几年了，当初买入的时候都是毛估估，本着烟蒂股的策略持股收息的，也没怎么深入研究，最近市场波动有一些大，也顺便简单研究看下企业基本面，以做分享，不做个股推荐。

上面是简单的excel炒股，我上我也行。

1.主要业务构成（靠什么赚钱）：卖油、卖气的

联合能源集团石油、天然气勘探及开发。主要运营区域集中在南亚、中东，有多个油气田，最近在巴基斯坦、伊拉克油田的开发，有着稳定的油气供应能力，亮点是近几年在清洁能源发力，努力在绿氢产能业绩提升。

2.地主家的余粮（有多少油气）：

根据2024年财报，下半年原油销售数量28.2百万桶油当量，天然气11.1百万桶油当量，上半年11.80亿美元+下半年24.77亿美元，全年实现36.57亿美元油气销售总额，其中单价原油为75.54-78.93美元/桶之间，天然气为30-30.67美元/桶，价差很平稳。

中东及北非为核心产油区，24年下半年原油占比96.2%，原油产量达98.5百万桶，天然气72.7十亿立方英尺，贡献主要油气销售收入。

巴基斯坦地区：主要以天然气，原油占比为24.4%，天然气产量205.7十亿立方英尺，原油13.7百万桶，油气结构行成互补。

3.地主家的产与出，成本怎样，利润率咋样：

2022年整体毛利率（油+气）51.27%，（原因:受益于油气价格的提升）

2023年整体毛利率（油+气）32.7%，（油价下跌，折旧摊销）

2024年整体毛利率（油+气）18.84%，（油价下跌3.9%，新增收购业务，增加产出）

其中，21-24年每桶油当量开采成本在4.1-4.5美元区间，成本控制持续、稳定，但巴基斯坦地区4.56美元，中东北4.47，区域形势、运营环境的的不同导致成本不同，是个可优化项，毕竟节约出来的就是利润，其中24年通过资本开支（8.8-9.3亿美元区间）。

产量和售价：24年原油销量同比增长21.6%（至2820万桶），单价受原油下跌影响同比下降3.9%。

以上只做简单的分析，来源于wind，本类资产普通投资者不可控，只能了解他是谁，干嘛的，怎么赚钱的

4.近几年净利润及增长趋势（是否能够持续稳定赚钱，是不是个好生意）：

2020年净利润8.64亿港元

2021年净利润20.01亿港元，油气行业总市值年增长80.03%

2022年净利润26.01亿港元，油气行业总市值年增长47.49%

2023年净利润17.07亿港元（资产减值、勘探费用计提），油气行业总市值年增长11.07%

2024年净利润15.58亿港元（恢复正常，目前市值137亿港元，大概11年能回本）,，油气行业总市值年增长41.35%

21年到24年年复合增长率高达44.99%，氢能设备行业预计2024-2028年市场估值从53.27亿元增至818.48亿元，年复合增长率高达97.98%。

抬头看 政策偏好：传统油气行业巴基斯坦、伊拉克等地区通过税收优惠和简化审批流程吸引外资，在氢能领域，全球超过50个国家将氢能纳入发展规划，欧盟计划2030年绿氢产能将达2000万吨/年，中国“十四五”氢能规划明确有补贴政策。

5.主要竞争对手的市场份额和roe水平

油气领域的竞争对手以国际独立的油气公司为主，氢能领域主要为国内，联合没有原油定价权，roe同类中等偏上。

6.主要投资风险与收益潜力：

风险主要为能源价格波动、地缘政治风险（巴基斯坦、伊拉克、中东）、项目执行风险和财务风险（张姓大股东仍持有大量股份），与UNG合作项目是否能够如期推进并实现预期产量，过去三年公司财务表现波动较大，

收益潜力主要为油气产业具备稳定现金流，氢能产业提前布局，实现稳定的看涨期权。

7.蛋生鸡还是鸡生蛋：

经营造血能力强，资本支出导向长期稳定增长。从2020-2024近五年的经营活动现金流复合增长率高达31.7%，五年营收增长200%，投资活动现金流持续为负，主要投向于伊拉克中央处理项目、保加利亚光伏电站产能建设项目等，近五年累计分红为50.67亿港元。近五年负债率波动在42%-50%合理区间，五年经营活动现金流288亿远远大于净利润54亿，企业发展的内生性提高，收购保加利亚光伏项目，降低对传统油气的依赖，成长性进一步提升。

其中风险点2023年净利润亏损为17.07亿港元（一次性资产计提），反应因油价波动对利润的影响，每年持续稳定的分红对企业自由现金流也有一定的影响。

8.值多少钱，给多少钱：

1.从2024年净利润为15.58亿港元来看，油价为目前近五年的相对低位，净利润能够持续稳定（不含光伏、氢能项目），十年回本来看给10倍pe，合理估值为155.8亿港元，目前137亿港元，并不是太贵。

2.从股息来看，目前个股股价0.53，去年分红不变的情况下是每股0.05，分红率9%，roe给予5%，年度收益14%左右。（其中资本开支计划8.8-9.3亿美元，探明储量159.8百万桶油当量）

3.市净率估值：当前pb1.04，海油（1.59），对应11.93%roe，资产质量与盈利水平的平衡。

4.相对估值：pe ttm 8.86，ev/ebitda1.56、ev/sales0.63低于行业平均。

5.市赚率：运用雪球大v@ericwarn丁宁 发明的市赚率来看，pe/roe为8.79/11.93=0.738小于1，此刻买入相当于打七折。

ps：要是老巴，他会怎么看，会把他当做一只烟蒂股来看么？

低估值+高股息+稳增长，进可攻，退可守，此刻不买，更待何时。

下一次抽空聊一下$西部水泥(02233)$

（本文主要数据来源于网络，有部分为引用wind金融数据终端，主要为个股研究，不做买卖分享。）