Nuscale (SMR): 为什么涨的不是最多的，跌起来确实最狠的。

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摘要：先行者的悖论与黎明前的至暗时刻

在全球能源转型的宏大叙事中，很少有板块像核能这样，在短短两年内经历了从“被遗忘的角落”到“AI时代的救世主”的剧烈估值重估。在这场由脱碳需求与人工智能（AI）算力爆发共同驱动的能源复兴中，NuScale Power Corporation（NYSE: SMR，以下简称“NuScale”）占据着一个极其独特且充满悖论的生态位。

它是目前唯一一家获得美国核管理委员会（NRC）设计认证的小型模块化反应堆（SMR）开发商，这一成就代表着数十亿美元的沉没成本和十年的监管护城河。然而，资本市场的反应却令人费解：在核能板块的普涨行情中，它的涨幅往往落后于像Oklo Inc.（OKLO）这样处于更早期、更具投机性的竞争对手；而在板块回调时，它却往往首当其冲，跌幅最深，波动最烈。

本份深度研报将抽丝剥茧，深