2年涨3倍！德哥深度复盘：为何在地产下行期，仍然坚定看好并投资中国建材？
$中国建材(03323)$ $中国巨石(SH600176)$ $中材国际(SH600970)$
2024年初，地产行业还在持续下行，水泥需求持续萎缩，德哥为什么还要坚定看好并投资一家以水泥为主业的公司？
然而，到2026年2月，中国建材（03323.HK）的股价从2024年9月的最低点2.01港元涨至6.36港元，两年时间涨了3倍。
而更令人惊讶的是——即便已经涨了3倍，它依然可能被严重低估。
今天，德哥想跟大家一起深度复盘一下过去两年在中国建材上的投资：在地产下行周期中，我为什么敢投资中国建材？投资过程中经历了什么？以及现在涨了3倍之后，它还有没有空间？
一、逆向布局：在绝望中看到价值
2023年底，中国建材股价跌至3.3港元左右，接近2016年行业低谷时的3元历史低位。
彼时，市场对地产链极度悲观，水泥价格持续下跌，行业普遍亏损。很多人认为：“水泥已死，建材无望。”
但正是在这种“无人问津”的时刻，我开始深入研究这家公司，正是在践行“逆向投资”的理念。
中国建材不是一家普通的水泥厂。它是全球最大的综合性建材集团，实际控制人为国务院国资委，旗下业务分为三大板块：
基础建材（水泥、商混、骨料等）
新材料（风电叶片、碳纤维、锂电池隔膜、电子玻璃等）
工程技术服务（海外EPC、水泥生产线建设）
三大业务板块覆盖多家A股上市公司，是一家以建材业务和新材料业务为主的综合型平台。
关键转折点出现在2021年：非水泥业务的利润超过水泥业务。
到了2022–2023年，水泥板块陷入亏损，但新材料板块不仅稳住阵脚，还实现了利润增长，覆盖了水泥的亏损，让公司整体仍保持盈利。
这意味着：中国建材正在从“周期性水泥公司”转型为“涵盖传统建材和成长性新材料的综合性平台”。而市场却还在用老眼光给它贴标签。
二、三重低估：市场犯了三个错误
当时我判断，市场对中国建材存在系统性误判，主要体现在三点：
1.低估了新材料的价值
公司旗下拥有多个全球第一的新材料子公司：
北新建材（石膏板全球第一）
中材科技（风电叶片全球第一）
中国巨石（玻璃纤维全球第一）
中复神鹰（碳纤维国产第一）
这些资产技术壁垒高、成长性强，却被市场当作“拖累”看待。
2023年底，仅按核心子公司权益市值计算，这部分资产价值就超1020亿元人民币，而中国建材整体市值仅约244亿元——相当于打了2.4折，非上市资产几乎白送！
2. PB估值创历史新低
2023年底，公司每股净资产12.49元，股价3.34港元，市净率（PB）仅0.23倍。
到2024年9月最低点时，PB甚至跌至0.15倍——这在全球大型制造业央企中极为罕见，出现这种情况对德哥来说，只有两个字：加仓。
作为对比，即便是钢铁、煤炭等强周期行业，在底部时PB也很少跌破0.3。
而中国建材作为拥有多项全球龙头业务的央企，竟被当作“负资产”处理。
3. 忽视了真实的现金流与分红能力
尽管利润受周期影响波动，但公司经营现金流常年大幅高于净利润，说明赚的是“真金白银”。
2023年报分红0.2524港元/股，按当时股价计算，股息率接近于10%，远高于银行理财。
更重要的是，2024年12月6日，公司宣布启动股份回购，释放强烈信心信号——管理层自己都看不下去了。
三、投资过程：从浮亏20%到3倍收益
2024年1月，我将中国建材纳入观察池。
但市场继续下探，2024年7月股价跌至2.5港元，我开始建仓。没想到9月又跌到2.01港元，浮亏一度接近20%。
按照格雷厄姆《聪明的投资者》里说的，中国建材有上述三重低估做安全边际，还有被市场忽略的新材料业务的成长。对我来说，我的策略就是在9月继续加仓。
2024年9月底，政策催生的牛市开始，中国建材股价开启强势反弹。
到2026年2月，股价已达6.36港元，较最低点上涨216%，若从2024年7月建仓算起，股价涨了接近3倍。
但很多朋友可能更关心：中国建材这么低估，但是都已经涨了3倍，还能买吗？
四、当前估值：依然便宜，空间仍在
很多人看到“3倍涨幅”就望而却步，但数据告诉我：它仍然很便宜。
截至2026年2月：
股价：6.36港元，每股净资产（估算）：约16.7港元，PB ≈ 0.38倍
PB仍处于过去十年30%百分位的位置，仍位于低估区间。
同时，按核心子公司权益市值计算，超过1400亿元人民币，当前市值约480亿港元（≈420亿人民币），折扣率仍高达71%。
更值得期待的是政策催化：
国资委明确要求央企提升市值管理，市净率要回到1倍以上。
如果中国建材PB回到1，按当前净资产测算，还有差不多3倍上涨空间。
当然，我们不必那么激进。
即使打个对折（即PB回到0.5左右），股价也有50%+空间；
若按照核心资产权益市值修复至5折，股价可翻倍；若修复至8折，则仍有3倍空间。
五、未来催化剂：不止于估值修复
除了估值，基本面也在悄然改善：
1.地产或于2026年触底，行业产能出清
地产经过5年下行周期，或于2026年触底，未来政策持续加码，有望拉动建材需求回升。
供给端全国水泥产量连续4年下降，当下行业推动的超产治理，拉开配额生产第一步，进而实现供给端一定程度上的出清。
2. 经营改善与海外布局
经过过去多年经营优化，公司水泥的成本已经得到显著改善，以核心水泥主体天山股份为例，其水泥吨成本 2024 年为 209 元/吨，与海螺陒比仅高 22 元/吨，而三年前二者差距在 50 元/吨以上。
从这个角度来看，公司的吨成本可以说是行业腰部甚至更突出水平，在市场底部的供需边际改善下，公司一样可以实现扭亏和盈利弹性。
公司加速海外布局，主要是通过中材水泥进行推动，主要依托中材国际海外市场的 EPC 经验和天山股份在水泥市场的成熟管理运营经验。
2025 年初，中材水泥收购突尼斯 CJO 及其所属 GJO 公司 100%的股权完成，标的公司水泥产能 150 万吨，年产量 130 万吨，为近年在非洲落地的首个项目。
2025 年 4 月底，天山股份公告通过设立子公司，在哈萨克斯坦阿克托别州建设1条3500t/d 熟料产线，总投资约为13亿；哈萨克斯坦水泥价格目前在 400-450 元/吨，高于周边中亚其他国家。
海外市场景气度和盈利水平较国内要高，更多海外市场项目落地将提升公司盈利能力。
3.一次性减值出清包袱
公司2025年公告计提减值60–83亿元，主要是淘汰落后水泥产能。
这是一次性损失，相当于“刮骨疗毒”。剔除减值后，实际盈利约40亿元，为未来轻装上阵打下基础。
4.资本开支高峰已过，财务成本下降
过去几年大规模投入新材料产线，如今进入收获期，水泥板块从2021年起，资本开支也是逐年下降。
公司总体资本开支高峰已过，可能加大回购和分红，回报股东。
有息负债逐年下降，利息支出逐年减少，利润弹性将显著提升。
5.央企考核倒逼市值提升
“市值管理”已纳入央企负责人考核。中国建材作为典型低PB央企，有动力、有能力、有资产采用各种合适的方法提升市值。
六、复盘中国建材的总结
投资中国建材的经历让我深刻体会到：真正的机会，往往藏在市场的偏见里。
当所有人都说“地产不行了，水泥没希望了”，我觉得更应该问一句：这家公司的本质是什么？它的资产到底值多少钱？
中国建材早已不是那个周期明显的水泥厂，而是一个手握多项全球领先技术、坐拥千亿级优质资产、背靠国资委的隐形冠军平台。
它涨了3倍，但可能只是价值回归的开始。
对于普通投资者，我不建议追高，但可以密切关注：
若回调至5港元以下（比如去年12月），仍是极具性价比的配置机会；
长期持有，享受分红+估值修复+业绩回升的“三重收益”；
把它当作“央企改革+高端制造”双重逻辑的核心标的。
结语：低估终将被修正，价值永不眠
2016年，中国建材跌到3元，随后迎来三四年大涨（最高涨幅近5倍）；
2024年，基本面更好（营收更高，净利润更高，新材料占比更高），但是股价跌到比2016年更低的2元附近，如今已涨3倍；
而这一次，它的故事或许才刚刚开始。
因为这一次，它不仅是水泥，更是新材料；
不只是周期，更是成长；
在别人恐惧时贪婪，在别人疯狂时冷静——但前提是，你真正看懂了它。