劳动节大家都在放假旅游，而我这两周除了吃饭睡觉几乎全都在看财报，也根本没额外的时间“上网冲浪”。由于A股上市公司数量越来越多，每年这项工作耗时也越来越多，感觉随着自己年龄的增大和股票的增多，身体越来越吃不消了（这两周几乎每天只睡5个小时），只能放弃一些行业和公司不看了，当然肯定会有少许恰逢困境即将反转的公司错过了。个人关注公司的年报一季报财报分析也终于弄完了，预计明天会发一个简报，这里说一下个人看了几千份内地公司财报后对整个财报的宏观感受。

1）整体财报情况：

2024年全A/非金融归母净利润分别增长-3%/-14.2%，非金融营业收入同比小幅下滑1%，不过Q4营收同比+0.7%，而利润率降幅较大主要是企业减值计提，全年及Q4资产减值及信用减值合计均增长超过15%（Q4净利润下滑幅度还在扩大）。其中，科创板/创业板24全年净利润增速分别为-40.6%/-13.5%。

25Q1全A/非金融归母净利润同比增长+3.5%/+4.2%。非金融营业收入同比下滑0.3%，较24Q4的+0.7%有所回落，而净利润增速同比+4.2%，明显有所改善。创业板Q1净利润增速提升至15.4%，大幅提升（主要是锂电贡献很大），不过科创板Q1净利润同比-63%，主要是百利天恒去年有天价授权预付款，还有光伏行业亏损。

个人感受：24Q4非常糟糕，但在低基数效应、抢出口、国补政策刺激、业绩平移等因素综合下25Q1财报整体感受不错。感觉不少公司Q4业绩稀烂，但Q1都还可以，应该是不少把24年Q4业绩移到25Q1的操作，这招在A股还是挺管用的，毕竟很多人都看的比较短，很多人会认为Q4大幅低于预期已经过去了，再差都没关系，只要Q1好转就行了，而且把24年业绩做差了，基数还低，25年就能高增长了。

2）各行业情况：

·制造业整体拉胯，不过也有亮点，比如风电，在连续拉了几年后，有所复苏，特别是海外需求。其次基建方面，铁路基建爆发，相关产业链增速都很快，铁路部门的资本支出在24年下半年开始大幅增加，且延续到了25年，龙头中车Q1业绩暴增，其他提供铁道、火车、其他关配套设备的小公司业绩增速也都很快，不过感觉市场不太相信业绩能延续，相关公司即便高增长，股价也大都没什么特别表现。其他的电力设备在电网扩大资本开支的背景下，相关企业的景气度都很不错（比如一些特高压电气配套设备等）

·出口方面，Q1业绩大都增长明显，但股价表现都很一般，即便超预期的业绩涨幅也很有限，市场都知道是在抢出口（有个很明显的标志是抢出口的企业往往经营现金流出现明显下滑乃至负数，大概率是进口方着急进货，一下子拿不出那么多现金，只能是压了账），当然还有Q1负增长的出口企业，股价就更惨了……

·半导体依然热门，3C国补政策、贸易战国产替代、DS带动下AI浪潮，带动整个产业链走强，光模块、国产替代材料、设备、元器件、PCB、算力租赁等都表现不错，Q1整体TMT板块盈利同比+30%以上，细分一些行业更是50-100%增速。

我发现不少企业转型做算力了导致Q1业绩暴增（原来业务可谓是风马牛不相及），随着AI的发展，搭建算力做租赁的生意是真热门，但很明显这不是什么好生意，一是大家都进去做，马上就会过剩，稍微大点的企业一开始可能算力不足会选择租，但基于长期考虑最后肯定会自己搭建，其二这行业固定资产的淘汰速度太快，一般企业固定资产折旧周期都比较长，而算力硬件设备的折旧速度很快，投资回报率不是线性的，一开始或许很高，但后续会快速下行。

·周期行业，有明显分化，有色化工都表现很好，周期向上量价齐升（至少价是大升），石油煤炭则加速下行。

·消费方面，必要消费品稳健（比如调味品龙头业绩很好，农林牧渔也都在景气周期），可选消费品大都惨不忍睹（比如瓜子、月饼、速冻），3C表现亮眼，但主要是国补带来的一次性刺激，消费前置后下半年压力很大。

·公用事业大都稳健，没什么可说的，特别点名某水电龙头，Q1业绩超预期，走势也是完美的上升通道（和国债走势几乎一致）。

·医药，分化剧烈，整体来看下滑还是很明显（A股医药板块盈利同比-11%），传统化医、药房、器械、中药、保健品类都非常低迷，一些创新药在连续低迷3年暴跌90%之后，叠加海外创新药行业的复苏、海外大型药企的大力购买权益，终于迎来大幅反弹，特别好似港股很多头部创新药以及有特色的中小创新药公司。

3）资产质量：

Q1非金融ROE环比24Q4基本持平。

中金统计，非金融企业资本开支连续四个季度负增长，Q4和Q1分别为-5.8%和-4.9%。新经济行业资本开支降幅明显收窄，其中汽车行业资本开支增长13.4%是主要贡献；受AI产业趋势催化，计算机资本开支Q1同比增长26.8%，电子也延续稳步增长。市场较为关注的电力设备新能源Q1同比继续大幅下降16.1%，仍处于去产能过程中，但锂电池和光伏产业链有所分化，锂电池资本开支在2023-2024年累计下降37%，Q1增速转为+18.9%；而光伏产业链2024年资本开支下滑33%，Q1同比继续下滑42.5%，仍处于去产能的过程中。此外，医药、机械等行业资本开支仍延续负增长。

个人感受完全相同，看到很多公司年报中频繁出现降本增效四个字，很多企业现金开始频繁用于还债而非扩张（Q1长期借款增速已经转为负增长，过去多年都是正增长），当年日本企业的既视感…

此外非出口企业的应收款情况恶化明显，看到好几个消费、制造业白马虽然业绩还可以，但现金流却大幅流出，一些质地差一点的中小企业更是惨了。看了眼统计数据，非金融企业应收账款同比增速近两个季度进一步上升至10%，2024年非金融企业应收账款周转率下降至7.1%，为历史最低水平。

不过虽然应收款增速很快，但由于很多企业压缩了资本开支，自由现金流反而有所改善（资产负债表衰退的特色之一），很多企业也由此开始扩大分红（特别是一些国企，没必要再去投资低效产业了，还不如分红回购）。

具体来看：A股整体分红比例由2023年的41.9%提升至2024年的45%，现金分红金额同比增长5%。根据测算沪深300指数按照2024年分红对应的当前股息率高达3.2%。