联想控股财报分析：AI时代或许更需关注“入口”价值
AI时代最终谁会是赢家？我不知道，但我觉得不能忽略“入口”的价值，最终AI是需要一个载体进行传播的，不论是某个公司自己的APP，还是基于垄断平台、软件或硬件公司的产品，比如操作系统（windows、安卓、ios），比如微信、油管、ins等等，当然也包括硬件厂商，电脑、手机大品牌公司就是最理想的AI载体（之前的豆包原型机，现在装着龙虾的macmini等等）。
就国内PC市场这个“入口”而言，联想毫无疑问是绕不开的一个公司，这次联想控股的年报出了，我感觉还是有些东西可以说一下的。
1）很多人会把联想控股和PC联系在一起，但其实联想的PC业务（联想集团）只是联想控股的其中一块业务，并不是全部业务，联想控股可不仅仅是一个PC销售公司，更是个投资公司，投资的科技企业数量超过一千家。在过去五年，公司保持了平均每年投资100家科技企业的节奏。
比如，目前AI大模型“六小虎”中，联想控股体系投资了其中三家，包括智谱、百川智能、阶跃星辰。而芯片产业群中，联想控股体系所投企业超过百家，知名企业包括寒武纪、摩尔线程、沐曦、黑芝麻、地平线、昆仑芯、紫光展锐、爱芯元智。此外，联想控股还投了算力云产业一大堆公司。
特别是具身人形机器人也投了50家。据我所知，联想控股投资了自变量机器人、星海图、原力灵机、它石智航、逐际动力、星动纪元等等具身智能领域的明星企业。其中，自变量机器人采用“大小脑统一的端到端大模型”技术路线，自研WALL-A模型首创VLA与世界模型深度融合范式，是阿里、美团和字节三大厂商共同投资的具身智能标的。星海图目前累计融资额近30亿元，估值百亿元，是宇树、智元、银河通用之外具身智能行业又一只百亿独角兽。今年具身智能概念有望复刻AI大模型在2025年的估值潜力，联想控股手握50多家相关企业，也许会是潜在的受益标的。
2）AI产业布局方面，主要是在联想集团这块业务上，25年联想集团提出了“混合式AI”战略，将AI大范围的应用到产品和服务中，目前AI相关业务收入已占联想集团收入30%，并保持了快速增长。具体如联想控股在财报中所展示的：
AI PC：联想集团个人电脑业务表现强劲，第四季度市场份额达25.3%，是有统计数据以来首家超过25%市占率的PC厂商。AI PC实现三位数增长，第四季度已经占到联想个人电脑总出货量超过 30%，在 Windows AI PC类别中稳居全球第一。
AI服务器：联想集团AI服务器实现同比三位数增长，第四季度项目储备超千亿元人民币，并推动了业务架构重组。
AI手机：智能手机业务收入同比增长6%至人民币635亿元，销量连续十个季度同比增速超过市场增速，Moto品牌手机销量和设备激活量双双创历史新高。
智能体：面向个人用户推出超级智能体天禧和Qira，面向企业推出超级智能体“乐享”和“百应”，并在福建武夷山、湖北宜昌、上海虹口、呼和浩特、陕西西咸、深圳光明区等多地落地城市超级智能体，一起探索智慧城市4.0建设。
和英伟达合作推出的一系列AI服务器和云超级工厂，帮助企业快速部署和便捷管理AI的技术平台和各项服务。
3）业绩方面，25年联想控股收入6059.45亿元，同比+18%。归母净利润10.61亿同比+698%。
分旗下子公司来看，其中核心资产是联想集团，其收入增长20%至5604亿元，归属联想控股的净利润32.7亿元，在2025年，联想控股还进一步增持了联想集团，目前持股约33%。
关于很多人担心的内存价格上涨的问题，联想自己的说法是：去年提前备货，库存大幅提升，同时与关键供应商是签署了长期供货协议，提前锁定了供应和价格，此外，联想的客户结构以企业和政府客户为主（占比超65%），对需求较为刚性，顺价的空间较大。
联泓集团收入70.24亿元，归属净利润0.67亿元。卢森堡国际银行收入同比+3.9%至58.96亿元，归属净利润+34.7%至14.83亿元；佳沃集团收入同比+1.9%至277.09亿元，归属净利润-8.63亿元。
投资领域这块收入49.14亿元，同比+6%，亏损14.77亿元，减亏34%。随着26年旗下投资企业大量上市（这要感谢港股IPO井喷，投资的公司打开时密集上市，进入收获期），这块收入和利润会在26年继续大幅提升。
研发投入为174 亿元 同比增长10%，创历史新高。目前账上现金759.56亿，资产负债率和24年基本持平。
最后注意到联想控股旗下的联想集团市值1128亿（持股33%，约等于372亿），而联想控股的市值才186亿，更别提联想控股还有其他一些资产以及投资相关的业务了，相当于全是白送甚至倒贴。
不论是从投资产业布局的角度，还是短期业绩催化剂的角度，还是估值的角度看，2026年的联想控股还是值得期待的。