关于分众出售数禾科技的三点看法

梧桐居士2010

2026-01-23 22:30 · 河北

分众传媒发布公告，宣布出售所持数禾科技股权，并在2025年四季度和今年一季度做了财务上的处理。

我简单梳理了一下自己的理解，核心其实就三点，先把结论摆在前面：

第一，资产减值主要是会计层面的调整，与主营业务无关，也不影响公司经营性现金流；

第二，无论从减值的时点还是估值和处置价格来看，这次处理都是合理的，没什么问题；

第三，站在完整投资周期的角度看，分众在数禾这笔投资上，已经实现了相当可观的收益。

也正因为这三点容易被单季度报表“噪音”掩盖，才有必要把逻辑拆开说清楚。下面我就围绕这三个判断，分别展开聊一聊，也欢迎大家在评论区一起讨论、补充不同视角。

01对业绩影响几何？

这次卖出联营公司股权，对分众传媒的业绩影响，具体可以拆分为两个时间点：

一个是 2025 年四季度，一个是 2026 年一季度。这两段影响，性质完全不同，必须拆开来看。

先来说说四季度的业绩影响，主要来自会计层面的确认：长期股权投资的减值损失。

根据公告，这家联营公司的可收回金额已经明显低于该笔投资的账面价值，那么差额部分，就需要一次性计提减值损失。另外，根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，在四季度，这会使分众减少3.76亿元利润。

两者相加，减少净利润规模大约为25.29亿元。

这个金额怎么算的？这源于权益法核算的“累积效应”。

在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为 29.44亿元。

当行业底层逻辑逆转、市场估值体系回落时，这种被多年盈利“垫高”了的账面价值，与缩水的公允价值之间便形成了巨大的落差。此次减值，本质上是对这一落差的一次性修正——将过去数年累积在账面上的“账面繁荣”，在价值回归的瞬间进行集中出清。

至于为何是现在？核心在于会计准则的触发机制。

此前，数禾科技长期盈利，支撑了账面价值的合理性，缺乏减值的客观依据。而2025年因为助贷新规的实施，造成了联营公司四季度经营状况发生了重大变化构成了明确的“减值迹象”，迫使公司必须按照会计准则重新评估资产的可收回金额，完成从“历史账面逻辑”向“当下市场现实”的回归。

另外，这里还有一个非常重要的判断前提，需要说清楚。

这些亏损，这并不代表分众主营业务在四季度突然“变差了”。这一轮冲击，主要来自对联营资产价值的重估，而与公司主营业务经营能力无关。更重要的是，这些会计处理并不影响公司经营性现金流，仅仅是报表上的数字减值。

由于这笔交易将发生在今年一季度，所以也会对一季度公司业绩报表产生影响。

按照《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》的要求，当企业处置权益法核算的联营公司股权时，之前计入所有者权益、但尚未进入利润表的项目，包括其他综合收益和其他权益变动（通常在资本公积里），都需要在处置当期，按持股比例一次性结转至损益。

简单来说，在权益法下，历史上有一些已经发生、但没进利润表的权益变动，只能在你真正退出的时候，进行一次性“清算”。故而，在2025年末进行计提大额资产减值准备之后，2026年一季度又存在一笔资本公积转回的相应收益，这个收益为5.65亿元。

02为什么现在以及价格的合理性

说完对利润的影响，很多人肯定关心另外两个问题：为什么现在卖以及卖出价格的合理性。

在这里我也一并都说说。这次卖出的直接触发因素，是所谓的“互金 9 号文”落地。在过去数禾一直处于盈利，并未出现减值迹象。而9 号文的出台，对互联网助贷业务在资质审核、合作模式、风险分担等关键环节提出了更严格的监管要求，实质上改变了联营公司原有的业务运行方式。

结果也很直接，原有模式需要做合规调整，业务推进受限。因此对于数禾科技2025 年第四季度的经营情况造成了较大影响，这也是公司进行减值计提以及最终选择卖出的原因。

说完卖的时机的合理性，再来说说价格。

公告显示，2026年1月，中联资产评估咨询（上海）有限公司接受公司委托对数禾股权涉及的该公司股东全部权益价值进行了评估并出具《资产评估报告》，得出的评估结论为：分众所持数禾54.97%股权的评估值则约为7.82亿元，最终交易价为人民币7.91亿元，基本合理。

03这仍然是一笔成功的投资

当然，财务减值更多只是会计层面的处理。真正站在投资视角，评价一笔投资值不值，核心还是两个字：回报。

做过投资的人都知道，判断一笔交易是否成功，最直接、也最诚实的指标，就是收益率。如果单独把分众对数禾科技这笔投资拎出来看，其实并不难得出结论——这是一笔已经完成收益兑现的成功投资。

简单把账算一遍，2016 年，分众以1亿元的成本对数禾科技进行初始投资。2017 年，分众以1.2 亿元的价格转让了部分股权。

也就是说，仅在第二年，分众就已经收回了全部初始投资成本，同时还实现了2000 万元的现金收益。从投资纪律的角度看，这一步已经完成了本金回收和盈利落袋。

在这个前提下，再来看这次处置联营公司股份的交易。

此次交易价格为7.91亿元，对应为公司带来7.91亿元的现金净流入。那么，这部分现金流对分众来说，本质上是在零成本基础上的进一步回收。后续交割完成后，分众未来将总计有7.91的现金流入账，本次已有首付4.04亿元落袋为安。

总的来说，在将近10年的时间里，分众在数禾科技这笔投资上已经赚了8.11亿元，换算成收益率高达811%.

总体来说，分众已经在早期完成了成本回收，并实现了正向收益，本次退出带来的现金流，更多是对历史投资的“锦上添花”。即便考虑账面减值的因素，这笔投资在经济意义上也算是成功的。