锦波生物15问
锦波生物到底是不是一家好公司，为什么？中国首富钟睒睒的杭州久视与养生堂合计拿下10.58%股份对锦波是好还是坏？我继续用怎样选择成长股中最为重要的判断成长股的原则来对锦波生物进行15问。
问题1：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长。
锦波生物：锦波生物拥有毛利率高达95%的“薇旖美”注射重组人源化3型胶原蛋白冻干纤维。全球技术领先，国内唯一的三张重组胶原蛋白的三类医疗器械证书。虽然未来几年有可能其他竞争对手也在胶元蛋白方面拿下三械的证书，但是并不妨碍锦波未来三年以30%以上的增速大幅增长（今年全年可能是60%增长）。
问题2：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或者新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点。
锦波生物：锦波生物以肝脏的移植药物研发开始起步，研发出抗HPV生物蛋白产品，从2015年，抗HPV生物蛋白产品销售占比从64%逐渐下降到2024年的8%，但是绝对值却从2000万上升到1.2亿，所以锦波不是在公司现有的最佳产品增长潜力被挖掘得差不多的时候才开始开发新的产品的，而是还在继续增长的过程中，就开发出来了一个更加爆的新产品，获得更高的收入和利润。今天锦波以独家且领先的注射类重组胶原蛋白三类医疗证为最大的产品增长，除了皮肤和妇科外，还同时又在骨科、外科、口腔科、心血管科、眼科等多场景应用中进行研发着，未来很可能以其他医药品的形式为公司制造新的产品和利润增长点。
问题3：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？(不要只看研发投入比，而是效果)
锦波生物：问题2的答案便是研发的利润成果展示。其中目前最重要的是2021年6月获批重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维，2023年获批注射用重组三型人源化胶原蛋白溶液，2025年4月再获批注射用重组三型人源化胶原蛋白凝胶。从2021年开始重组人源胶原蛋白三类医疗产品获得市场认可，业绩占比开始超过50%，毛利率超过96%，研发的成果反映到市场结果非常优秀突出。
问题4：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队。
锦波生物：没有。这是我认为这个公司目前的一个问题。1966年生的创始股东李万程副总经理可能还一直分管着销售团队，我没有看到他们高于行业平均水平的销售能力。
问题5：这家公司有没有足够高的利润率。
锦波生物：核心产品毛利率96%，且销售占比达78%，综合后公司净利润率目前50%左右。这个成绩已经有些指标高过贵州茅台了。贵州茅台核心产品茅台酒毛利率94%，销售占比达85%，综合后的净利润率为52%。
问题6：这家公司做了哪些举措以维持或者提高利润率。
锦波生物：不断研发更好的产品，在原来的产品上进行创新，比如从开始的抗HPV生物蛋白产品，再到到2021年拿下第一个重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维的三类医疗器械证书后，又继续研发了后续的胶原蛋白溶液和凝胶（其实是之前就已经在研发的了），极大地提高了产品利润率。目前的利润率已经是天花板级别的了。
问题7：这家公司是否具备良好的劳动人事关系。
锦波生物：企业核心价值观是“以仁爱之心对待众生，用工匠精神打造产品，靠诚信奋斗做强事业。”，宗旨是“致力于生命材料研发生产，为医者提供领先世界的技术手段，为患者提供疗效卓著的医用产品，为社会送去和谐、健康与美丽。”这是一家以研发驱动型的企业，到2024年底公司823人，本科以上515人，技术人才为251人，分工明确，有良好的劳动人事关系。
问题8 这家公司的高级管理者之间关系很好吗？
锦波生物：是的。很多都是和杨霞一同成长起来的。但是从2015年的67人发展到现在的823人，公司人数扩大了14倍，中间有很多高管也有离职或者被代替，我认为这是一个正常和良性发展的过程。
问题9：公司管理是否很有层次（良性的管理梯队，人才晋升机制）
锦波生物：是的，有良性的管理梯队，人才晋升机制，锦波生物持续完善ESG治理架构，构建了由董事会统筹决策、管理层高效执行、全员协同参与的三级管理体系。在内部，构建五级阶梯式职业发展体系，实施分层赋能计划，聚焦复合型人才+专业型人才相结合的战略储备。同时也对外引进一些精准的高端人才。企业的状态是发现了一个人类胶原蛋白的宝库，现在非常需要更多更优秀的人才来一起挖宝。
问题10：成本分析和会计记录做得如何？
锦波生物：这个我认为一般。虽然是上市公司，但是我对他们的财务报表方面觉得一致性做得不够好。
问题11：公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索？
锦波生物：目前在国内的重组人源化胶原蛋白是绝对的第一，甚至在国内的胶原蛋白注射类的三械里是垄断的。具有行业定价权。从单品毛利率96%就可以佐证。
问题12 这家公司对利润有没有短期或者长期的展望？
锦波生物：短期继续高速增长，也许增长率会有所下降，但是绝对也是行业领先水平，长期来看，由于公司不断在功能蛋白的其他运用领域投入研发，比如骨科、外科、口腔科、心血管科、眼科等方面运用，很可能会出现新的爆款产品。
问题13 在可预见的将来，这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失？
锦波生物：不会。2023年7月在北交所上市以来，募集资金2.45亿元，扣除费用后拿到2.14亿元，到现在累计分红3.68亿。我猜很可能是A股历史上分红超过募资金额用时最短的企业了吧。到2025年6月26号发公告，准备和养生堂做一个20亿的定增，这个我在文章《锦波生物的战略定位问题如何解决》中已经说明，非常有利于公司的长远发展。并且通过这次战略引入钟睒睒资本后，未来我相信不太需要再去大量发行股票来获取资金了。
问题14 管理层是不是向投资者报喜不报忧？
问题15这家公司管理 层是否具备诚信 正直的态度？（价值观）
锦波生物：不少人纠结公司早期不够专业的一些行为，但公司能直面解决，我认为现在的公司管理层值得投资者信任。
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