巴菲特段永平不会告诉你的秘密（四）
“当Richard-Branson-维京亚特兰大航空公司的老板被问到要如何才能够变成一个百万富翁，他的回答很简单：其实也没什么！首先你要先成为一个亿万富翁，然后再去买一家航空公司就成了！” -----巴菲特
1989年，巴菲特以3.58亿美元买入美国航空优先股，当时他认为该公司作为行业龙头之一，能通过规模效应和航线网络维持优势，且优先股的固定股息和强制赎回条款巴菲特认为已经提供了足够的安全边际了。但他低估了行业竞争的残酷性和成本结构的刚性，1990年代初的经济衰退和海湾战争冲击航空业，油价上涨和旅客量下降加剧了公司财务压力，其股价从1989年的35美元跌至1994年的4美元。在中间还有两年美国航空连利息都还不上，但是最终在1998年公司回暖后，巴菲特才借助优先股赎回条款，以赚了2.5亿美元退出，但却主要不是得益于股价回升，他后来将此视为典型的价值陷阱。
但是从2016年起，巴菲特又重仓美国四大航空公司，累计投资88亿美元。2020年疫情暴发，全球航空业遭遇打击，股价暴跌。巴菲特在2月底还以每股约46美元加仓近100万股达美航空（这个时候中国的巴菲特也跟着炒了美国巴菲特的作业），但一个多月后便以每股26美元的价格割肉，5月初更是宣布全面清仓美国航空、达美航空、美国西南航空和美联航。此次投资据估算亏损至少48%，但是秘密就在于：巴菲特清仓后不到一个月，航空股就强力反弹，后来巴菲特承认低估了病毒的传播力对航空业的影响。
而中国的巴菲特股神段永平早年曾经买入FRNT航空股，他认为油价会下跌，航空公司将受益，后来油价确实下降，公司也盈利了，但2008年信用卡公司要求该公司全额现金支付，而CEO却突然宣布进入破产法庭，最终公司破产，段永平亏损严重。这让他认识到自己犯了“做了自己其实不明白的事”的错误。
2020年疫情期间，段永平受巴菲特影响，买入达美航空，占仓1%。持有期间，因商业模式不确定、航空公司债务高企、需求波动等因素感到焦虑，睡不好觉，意识到航空业复杂度高，超出了自己的能力圈。并且当巴菲特在5月份宣布清仓了所有航空股时，也对巴菲特有所微词，但是中国股神继续坚持，尽管最终清仓时盈利数千万美元，但他仍将此视为“能力圈外”操作，反思不应轻易炒作业、涉足不熟悉的领域。还是应该坚守自己的不懂不做原则。
这里的秘密就是1989年的美国航空年利率是9.25%，并且中间还对外报价过半价转让自己手里的优先股却因为没有人接盘而最后收回利率后清盘成功退出。巴菲特后悔了很多年，但是又在2016年重新买入航空股，为什么？一是因为90年代的航空业的恶性竞争环境得到改变，四大航空公司形成了寡头垄断的局面。二是盈利能力大幅提升：2016年，美国四大航空公司合计净利润达到130亿美元，较2012年增长230%。达美航空净利率从2012年的2.75%升至11%以上，客座利用率持续保持在80%以上的高位（历史水平约70%左右）。这种盈利能力的根本性改善，使得航空业从“价值毁灭者”转变为能够产生稳定现金流的行业。也就是巴菲特认为自己看懂了这些公司，他认为这些公司的基本面已经完全变成了自己喜欢的公司类型，从当年的“烟蒂股”变成了今天的“好生意”了，于是重新买入了。那又为什么在2020年的时候割肉离场了呢，因为疫情这一“黑天鹅事件”，连当年已经90岁的巴菲特都说是活久见了，这个疫情彻底改变了航空业的基本面——需求断崖式下跌、航司现金流枯竭、债务负担激增，使得之前的投资逻辑失效。而巴菲特想起了1989-1998年的十年美国航空的痛苦经历，这次又完全没有了安全边际的情况下，只能割肉了，造成了重大损失。这又反过来让大道段永平活久见了。一直追问2020年的2月份为什么巴菲特要去抄底呢？
其实巴菲特和段永平在航空股投资失败的共性原因主要有以下几点：
一是对行业本质认识不足：航空业是资本密集型行业，具有高固定成本、低定价权的特点。产品同质化严重，容易引发价格战，难以形成竞争壁垒，盈利困难。巴菲特和段永平都未能充分认识到这些行业本质问题，低估了行业的投资风险。
二是忽视外部风险冲击：航空业对经济周期、疫情、油价、地缘政治等外部因素极为敏感。经济衰退会导致出行需求下降，疫情更是会使航班大面积取消，油价波动则直接影响成本。两人都没有充分预估到这些外部风险对航空业的巨大冲击，尤其是黑天鹅事件的影响。
三是超出自身能力圈：巴菲特通常擅长投资现金流稳定、商业模式清晰的企业，段永平也一直强调只做自己懂的投资。但航空业商业模式复杂，不确定性高，他们在投资航空股时，都一定程度上违背了自己的投资原则，涉足了自己不够熟悉、难以准确把握的领域，导致投资决策出现偏差。
四是受低估值诱惑：巴菲特两次投资航空股都受到了低估值的吸引，试图复制“捡烟蒂”策略（第二次是加上认为属于好公司范筹，不完全算烟蒂股）。段永平早期投资航空股时，也可能存在类似心理，认为油价下降后航空公司股价被低估。但他们都忽视了航空业低估值背后的深层次问题，如高负债恶性竞争等，陷入了价值陷阱。
五是存在认知偏差：巴菲特曾因金融危机抄底金融股成功，试图在航空股上复制“逆向投资”策略（特别是在2020年2月份的抄底行为），却忽略了航空业与金融业的本质差异。段永平则在巴菲特的影响下，认为航空业有复苏潜力而跟风投资，没有完全基于自己的独立判断。两人都存在一定的认知偏差，没有从航空业的实际情况出发进行客观分析。
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