点滴财富积累2025年度报告

点滴财富积累的投资人：

你们好！

2025年已经结束，2026年正在开启。又到了年度报告回顾总结的时候。2025年中国经济总体表现稳健。分季度看，一季度GDP增长 5.4%、二季度 5.2%、三季度 4.8%，全年应该能够实现5%的预期增长目标。新质生产力加速崛起，半导体、AI 数据中心等领域投资增长，国产替代加速推进。Deepseek让世界看到了中国在AI领域的实力和潜力。虽然有特朗普关税战的冲击，但经济表现出较强的韧性。对美出口下滑19%，但机电产品、新能源汽车等新动能竞争优势明显，加之出口多元化战略成效显著，对新兴市场出口占比提升。前11月出口增长6.2%，成为拉动经济增长的重要引擎。但存在的问题也很突出，大部分行业产能过剩，国内需求不足，行业内卷严重，房地产仍在持续调整，就业压力很大，大部分人对经济的体感并不如GDP增长数字那么好。

虽然经济难言乐观，但股市表现优异，只是和实体经济一样分化明显。上证指数收报3968.84 点，创近 18 年新高，涨幅18.41%。沪深 300 收报4629.94，涨幅17.66%。创业板指收报3203.17 点，涨幅49.57%，表现最为亮眼。恒生指数收报25630.54 点，涨幅27.77%，创 2017 年以来最佳年度表现，连续两年上涨 (2024 年 涨幅17.67%)。

截止年底，本基金净值222.8万元，较24年底的186.1万元增加36.7万元，增长19.7%。全年业绩比较基准（30%的沪深300指数+70%的恒生指数）表现为24.74%（0.3*17.66%+0.7*27.77%）（注：2025年雪球私募精英荟不再公开净值增长数据，本基金业绩比较基准也做了相应调整)。跑输基准，也连续两年低于恒生指数。

截止25年底，本基金的主要持仓是森松国际、永达汽车、中海物业、万物云、阜丰集团、KLN、阿里巴巴和敏华控股。这8只股票占了72%的仓位。主要的盈利贡献来自金风科技、森松国际、中国外运和阿里巴巴等公司，主要的亏损来自永达汽车、万物云、中海物业等。相比去年的主要持仓，清仓卖出了中国外运和联邦制药，大幅减持了金风科技，新增了森松国际、中海物业、万物云、KLN和阿里巴巴。永达汽车年线连续5年下跌，也连续3年成为本基金的主要亏损来源之一。

去年对过去三年的投资失败做了复盘分析。反思总结了三个方面的原因，最主要、最核心的原因是，“对所投资的公司和行业研究不透，了解不深。也就是说在公司认知上出了错”。今年更深刻地认识到了这一点。投资成功与否，有股市整体环境的原因，但长期而言，取决于个人的认知。这种认知包括认识自己、认识企业和认识市场，其中最核心的是认识企业。

企业是人的集合体、其存在的价值和意义是通过产品或服务给客户创造价值，企业处于特定的商业生态系统之中，面临着激烈竞争，处于动态变化之中。因此在财务指标之外，需要以人本的视角、价值的视角、系统的视角、竞争的视角和动态的视角来综合看待和分析企业。理解企业，看懂企业，特别是看懂企业的生意模式和企业文化，这是投资的根基。但看懂企业并不容易，需要持续学习，不断总结反思，也需要承认自己的局限和无知，在买入时更加审慎，特别对于重仓股，不要轻易“打孔”。“没有什么股票是必须买的”，重仓一定要真懂。如何判断是否真懂？段永平在采访时给出的判断标准是，你是否需要经常关注股价变化？股价下跌你是否会感到内心焦虑？公司股价大幅下跌时你是否敢于逆势买入？

自我反思，当初在买入永达汽车时并不是真懂。现在感觉懂了一些。汽车经销商高度依赖所经销的品牌，同时在和汽车厂商的交易中也处于弱势地位。永达汽车以前的业绩和增长主要依赖宝马等燃油豪华车，过去几年因为电动车崛起和消费降级，这个商业生态系统发生了根本变化，而在这个系统中经销商又处于弱势地位，于是业绩和股价就不可避免地沦陷了。但为什么现在还在持有？原因在于相信经销商仍有其价值，永达汽车的财务和现金流基础仍然坚实，公司积极努力寻求转变，特别是目前的估值过于低惨。“ 在股价低位时，你不仅要对抗对损失的恐惧（它可能要倒闭了），还要对抗全世界的正确（大家都这么说）”。这是今天在雪球上转发的一句话。永达汽车现在类似这种情况。我想再坚守一年看看，看看公司的经营在2026年有没有实质性改善。

万物云和中海物业也是类似。因为房地产低迷、物业费难以上涨而且不好收缴，企业收入增长放缓等各种原因，物业股现在也是市场冷落的对象。物业的价值始终存在，万物云和中海物业大概率会持续经营，公司的现金和分红也还不错，这也是我选择坚守的原因。

因为行业整体需求下滑，森松国际收入利润短期承压，但依靠 业务多元化、客户多元化、市场多元化，以及多年积累的技术实力和客户口碑，公司的订单已经触底反弹。未来的叙事是国际产业链重组以及新赛道拓展下的业绩重回增长，26年期待看到公司业绩的增长。

相比24年，25年的持仓更加分散。26年希望在看懂企业的基础上能适当集中一些。KLN、阿里巴巴、敏华控股和金界控股都是我希望进一步增持的标的。具体能否如愿需要根据年报和股价变化再做决定。

投资是认知的变现。看懂企业并不容易。希望2026年能在认知提升和看懂企业方面再有一些进步和提升。

点滴财富积累，助推人生起步。新的一年开始了，希望2026生活万事顺意，财富持续增长

（注，本基金为以个人真实账户模拟的私募基金，投资人只有本人一人）