油制、煤制、乙烷制烯烃的成本敏感性和竞争格局
乙烯是化工行业用途最广的基础性原料。本文从成本的角度考察石脑油、煤炭、乙烷三种制烯烃方式的差异和优势，顺带点评下相关企业。
我国制乙烯方式呈现以石脑油为主，煤制为辅，乙烷为补充的格局。截止2024年，我国石脑油裂解占比72.5%；煤制（含MTO）占比16.1%；轻烃裂解（乙烷或LPG）占比11.4%。
全球范围内，由于乙烷裂解具备产品收率高、经济性强等优势，产能占比显著提升。2023年乙烷已超过石脑油成为全球最主流的乙烯裂解原料。
1. 成本
石油裂解
这种方式的乙烯成本与原油价格息息相关。根据经验公式，制乙烯成本等于95.5倍的原油价格再加上790。
不同档位原油价格对应的成本如下：
40→4610；
50→5565；
60→6520；
70→7475；
80→8430；
煤制
只考虑自产煤这种方式。如果煤炭成本按300元计算，则制乙烯成本大概是6500元/吨。
乙烷裂解
乙烷到岸价 = MB价格 + 出口费（100美元） + 运费（100美元） + 关税（3%）；
烯烃成本= 1.05 × 乙烷到岸价 + 加工费（约200美元/吨）；
乙烷价格按150-300美元考虑，则烯烃成本介于3460-5200元/吨。
成本敏感性
根据上述计算，得出以下结论：
1）乙烷裂解成本最低，这也是全球使用最多的方式；
2）当原油价格＜60美元时，煤制烯烃方式不具备优势。
2. 三种方式的优劣
石脑油裂解：只有当原油价格＜60美元时，这种制乙烯方式在成本端的劣势才不会被放大。
煤制烯烃：这是一种中间路径，高油价时成本优势突出，也符合我国的资源禀赋。但是，煤制烯烃高污染高耗水高碳排放，环保方面处于劣势。而且，煤制烯烃装置投资强度高，设备折旧和财务费用占总成本的40%以上，经济性欠缺。最严重的情况，如果面临政策性改变，比如“能耗双控”和碳排放税，对这种企业将是致命打击。依靠资源禀赋打造的成本优势可能得不偿失。
乙烷裂解：优点是原料价格低，乙烯收率高，投资和能耗低。缺点是资源集中度高，一旦遇到地缘冲突和关税壁垒，不光成本提高，供应量也可能受到限制。
3. 个人倾向
我的风格是投资要规避重大风险。
乙烷裂解面临地缘冲突、关税壁垒2个重大风险，因此pass。
煤化工的宝丰能源资源禀赋超强，煤制烯烃成本具有天然优势，从毛利率也能看出来。但是与华鲁恒升比，毛利率高了近15个百分点，但净利率只高了6个百分点，中间的损耗太大了。从股东回报率看，宝丰能源更是不占优势。从个股层面，我更倾向华鲁恒升。从生产方式方面，我还是想避开煤制烯烃，因为它的硬缺陷个人不看好。
剩下的就是传统的石脑油裂解。虽然成本不占优势，一来不被卡脖子，二来炼化一体化企业可通过规模和产业链双降本，胜在稳妥。
最后，放个小彩蛋。原油60美元可以说是一个关键价格。
从成本端讲，当油价低于60，石脑油裂解的成本劣势消除了一些。
从利润端讲，当油价低于60，原油的成本传导链条比较通畅，化工产品盈利受成本端支撑而扩大。
