中国移动股价驱动模式的讨论
一年多前，我曾经跟风买了点中国移动，赚了10个多点就跑了，因为当时对电信行业确实不太懂，拿不住。而且，以我当时的浅薄认知，怎么着都觉得这个股票不能这么涨。
最近有空把这只股票研究了下，给大家做个分享。
1. 中国移动的主营业务
中国移动的基本盘是“无线上网业务”，营收占比约37%，主要就是通信和流量收入，可以理解为通道费。
其次是“应用及信息服务”，营收占比约23%，主要是ToB的企业短信、云服务、直播技术服务，以及ToC的视频、游戏、音乐付费等。这部分业务其实已经带有数字化的感觉了。
第三业务是“销售产品收入”，营收占比约15%，就是在营业厅销售手机和APP水电代缴，相当于顺道做个小生意。
第四块就是“宽带业务”，营收占比约12%，这部分业务不得不做但是又没有竞争力，属于企业责任，忽略得了。
以上可以看出，中国移动的基本盘是通信和流量费，弹性端则要靠“应用及信息服务”，这部分业务肩负着企业转型到“数字化”乃至“数智化”的重任。
基本盘属于刚需，不管经济好坏，电话还是要打滴，视频还是要看的，所以通信和流量收入具备弱周期属性，中国移动这两年变成红利股靠的就是基本盘。
应用及信息服务肩负着移动的未来，尤其是5G和AI，使得移动不再简单的依赖传统的通讯收入，反而利用现成基础设施拓展业务空间，积极拥抱数字时代和智能时代。
2. 股价驱动力的变化
复盘历史，可以把中国移动的发展划分为2个阶段。
第一个阶段是2009-2020，这个时期的特点是3G/4G/5G快速迭代，投资强度大。因此，股价的涨跌第一主因受资本开支周期支配，利润周期次之。
中国移动股价高点是2015年，对应资本开支高峰是2014-2016。随后慢慢阴跌到2020年。如果仔细对照利润增速和股价，就会发现2015年后，即使业绩好，股价也只是短暂反弹，原因就是处于资本开支下行周期。
这里还有个细节问题要核实，为什么说这个阶段移动股价受资本开支周期支配？
原因不仅仅是后视镜拟合，而是现实如此。
运营商的资本开支，大致可分为三个方向，无线设备、基建配套、核心网和传输网，三者占比大概为50%、20%、30%。
3G到4G迭代时，占大头的无线设备基本推倒重来，基站配套设施复用率约60%，核心网复用率30%，因此，3G和4G是有本质差别的，资本开支特别大。
4G到5G迭代时，占大头的无线设备复用率约40%，基站配套设施复用率约80%，核心网复用率70%，因此，虽然5G时代公司的整体投资绝对值很大，但是旧设备和旧设施复用率高，投资增速明显下降。
在我所说的第一阶段，由于投资强度大，企业自由现金流有限，基本面无法长期支撑股价，股价主要受投资者情绪支配，而情绪的锚点是资本开支。
此外，从企业的营业利润率也能窥见一斑。自2009年以来单调下降，直到2021年后才趋于稳定。
第二个阶段从2021年开始，股价磨底1年，自2022年开始主升浪。
有2个原因支撑股价上涨。1）大环境不好，市场风险偏好转移到公用事业和高股息股。移动的基本盘具备弱周期属性，大资本喜欢。2）2020-2030，处于代际技术升级的空窗期，中国移动产能扩张度显著小于1，企业迎来难得的“歇息期”，自由现金流炸裂，基本面显著改善，有点中国神华、长江电力模式的意思。
因此，中国移动当前的股价驱动因子是业绩和现金流，资本开支处于次要地位。
回顾历史，企业的利润周期大概5-6年一轮，这轮利润周期顶点是2022年，估计2025年业绩会是一个低点。
3. 中国移动的未来
可以肯定的是，未来3年不会启动6G建设，因此资本开支绝对值很难大幅上升，企业还是处于比较舒服的一个阶段。
如果6G开整，根据可行性研究，已有设备和设施的整体复用率应该大于50%，投资强度和持久度估计难以企及3G、4G那个时代，这是一种对投资者有利的情形。
当然，一切存在变数。如果技术迭代需要推倒重来，那么企业又会陷入漫长的投资期，这对投资者是不友好的，这种情形下企业的基本面和股价驱动逻辑就会发生质的改变。