厦门“十五五”宏观定调下的Alpha机会——空港与港务的价值重估逻辑

我认为，厦门“十五五”规划建议是对区域经济发展进行的一次宏观定调，其核心政策指向为两大核心资产（空港与港务）提供了明确的估值重塑机会。

我的判断是：

厦门空港（600897）： 驱动力为产能瓶颈的释放与地缘政治的溢价。投资逻辑从“存量博弈”转向“增量扩张”。

厦门港务（000905）： 驱动力为制度红利下的盈利能力提升。投资逻辑从“吞吐量竞争”转向“价值链攀升”。

一、 厦门空港：成长性释放与资产结构优化

核心催化剂： 翔安机场投运与资产注入预期

1. 产能约束的突破性释放

目前高崎机场已处于饱和运行状态，时刻资源稀缺，严重限制了航空业务的盈利上行空间。

规划意义： 规划明确了加快翔安国际机场的建成和投运（预计2026年），这将彻底打破供给侧约束。

价值判断： 4F级新机场具备承载洲际航线的硬件条件，一旦全面转场，将为公司带来超额收益潜力（Alpha）和显著的流量爬坡。

2. 地缘战略下的增量逻辑

“支持金门共用厦门翔安国际机场”是本轮规划中最具政策溢价的条款。

投资逻辑： 这种“共享枢纽”模式将金门的国际客流直接导入翔安，构成完全的净增需求。我们预计，伴随区域一体化提速，这部分地缘红利将成为空港业绩增长的稳定器。

3. 资产注入与财务结构优化

核心焦点： 翔安机场资产的注入和旧机场土地资产的处置，将是未来两年影响厦门空港财务报表的关键因素。如何管理新机场投运初期的折旧压力，并通过资产运作实现股东价值最大化，是管理层面临的挑战，也是资本市场关注的焦点。

二、 厦门港务：制度红利下的价值链攀升

核心催化剂： “自由港特征”的落地与盈利能力提升

相比于物流行业传统的规模扩张，港务的看点在于商业模式的升级。

1. 制度性开放的最高形态：“自由港特征”

“十五五”规划提出的“探索建设具有自由港特征的经济特区”，代表了制度性开放的最高形态。

业务推演： 一旦细则落地，将极大促进高附加值的离岸贸易、保税物流和转口贸易发展。港口将不再是单纯的装卸节点，而是国际贸易的结算中心和金融服务平台。这将系统性提升港务板块的毛利率水平。

2. 腹地拓宽与供应链韧性

作为“丝路海运”的重要支点，厦门港将通过海铁联运网络，有效延伸其经济腹地。

战略优势： 巩固对江西、湖南等内陆省份的辐射能力，能够对冲沿海港口的同质化竞争，增强供应链的抗风险能力和市场份额的稳定性。

3. 稳健的现金流支撑

厦金航线客运和港口智慧化改造项目，为港务提供了持续的高质量现金流。

风险评估： 在全球贸易环境存在不确定性的背景下，这份稳定的现金流构成了公司财务的安全边际。

三、 估值逻辑对比矩阵

厦门空港：

核心叙事：成长型逻辑： 产能释放 + 流量爆发

核心催化剂：翔安新机场转场方案公布

主要风险：巨额资本开支导致短期ROE承压

估值关注点：关注现金流折现 (DCF) 模型的改善

厦门港务：

核心叙事：价值型逻辑： 制度红利 + 产业链延伸

核心催化剂：自由港特征具体实施细则落地

主要风险：全球贸易放缓影响集装箱吞吐量

估值关注点：关注资产重估与市净率 (PB) 修复

总的来说，厦门“十五五”规划给这两个提供了非常坚实的Policy Floor。

对于空港： 这是一个经典的"J-Curve"模型。短期要忍受转场带来的Capex阵痛，但长期看，它是两岸融合连接世界的核心资产。

对于港务： 这是一个"Quality Upgrade"的过程。如果“自由港”能真正跑通，它的估值体系需要完全Re-rate。

Actionable Advice:

建议近期密切关注厦门市关于“翔安机场转场方案”的具体Timeline

以及国家层面对于厦门自由港特征的白皮书。