$江山股份(SH600389)$ 江山股份：多重利好叠加，创新药打开成长新空间
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江山股份
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江山股份（600389）未来3-6个月股价表现预测。
江山股份（600389）作为国内农药行业龙头企业，凭借草甘膦价格上涨、创新产品突破和行业集中度提升三重红利，未来3-6个月股价表现有望持续向好。公司2025年半年度业绩大幅增长，草甘膦产能扩张与创制药JS-T205试生产形成双重驱动力，叠加行业供需格局改善，我们预计公司股价在未来3-6个月内有望实现**25%-40%**的上涨空间。核心支撑因素包括：草甘膦价格持续上涨，目前已突破2.7万元/吨，行业库存处于低位；JS-T205创制药项目即将商业化，与先正达合作开发国际市场；5万吨草甘膦新产能年底投产，公司总产能将达12万吨/年；机构投资者对公司评级以买入为主，目标价区间28-30元。
一、公司基本面分析：业绩大幅增长，创新驱动成效显著
1.1 业绩大幅增长，盈利水平显著提升
江山股份2025年上半年业绩表现亮眼，远超市场预期。根据公司发布的2025年半年度报告，上半年实现营业收入33.59亿元，同比增长6.07%；归属上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长98.18%；扣非净利润2.77亿元，同比增长73.19%；基本每股收益0.79元。
从盈利能力看，2025年上半年公司毛利率为18.04%，同比上升3.36个百分点；净利率为10.04%，较上年同期上升4.54个百分点。从单季度指标来看，2025年第二季度公司毛利率为18.06%，同比上升3.14个百分点，环比上升0.04个百分点；净利率为11.27%，较上年同期上升5.63个百分点，较上一季度上升2.36个百分点，盈利能力持续增强。
公司业绩大幅增长的主要原因是：产品结构优化，高毛利产品占比提升；成本管控措施有效，增强了产品市场竞争力；草甘膦等主要产品价格上涨；公司于2024年开始实施的股权激励计划效果显著，管理层积极性提高。
1.2 产能扩张有序推进，规模优势持续增强
江山股份现有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一。公司在建的5万吨草甘膦产能、1万吨（精）异丙甲草胺产能预计于2025年底前实现投产。这些新增产能投产后，公司草甘膦总产能将达到12万吨/年，规模优势将进一步增强。
此外，公司贵州磷化工一体化项目预计提升综合成本优势，单位能耗降低15%-20%。该项目是贵州瓮福集团与南通江山农药化工股份有限公司共同出资建设的磷化工循环一体化产业链项目，也是当前贵州省新材料电子化学品产业落地单个体量最大项目。项目计划总投资约220亿元，分三期建设，其中首期项目整体将于2025年10月10日投产。
1.3 创新产品突破，第二增长曲线形成
公司与先正达合作开发的苯嘧草唑（新一代抗抗性除草剂JS-T205）已获ISO通用名批准，一期500吨/年产能于2025年2月试生产，产品性能显著优于传统草甘膦，可解决抗性杂草问题并与转基因作物配套使用。该产品专利保护期至2034年，预计达产后年产值超30亿元，成为公司未来5年的核心增长点。
目前JS-T205已进入试生产阶段，公司正在开展工艺改进、成本优化等各项工作。根据国家农药管理的相关规定，农药上市需取得相应的行政许可，公司正积极与主管部门对接，加快推进新农药登记等工作。根据项目可研报告，本项目预计税后内部收益率为25.84%，税后静态投资回收期为6.08年。
此外，公司敌敌畏等传统产品通过剂型升级（如90%敌敌畏可溶液剂"大钧"）巩固市场地位，年稳定供应1.5万吨原药。公司是国内极少数能够正常生产敌敌畏原药的企业之一，敌敌畏市场占有率。
二、行业分析：草甘膦价格上涨，供需格局持续改善
2.1 草甘膦价格持续上涨，行业景气度提升
2025年以来，草甘膦价格持续上涨。据百川盈孚数据，截至2025年8月14日，95%草甘膦原粉市场均价为26699元/吨，较上周上涨300元/吨，涨幅1.14%。截至8月17日，草甘膦原药国内刚需备货，出口订单排单交付，价格上涨后市场盘整，报价2.7万元/吨。
从年内价格走势看，2025年5月中旬以来，草甘膦原药价格从2.34万元/吨的低位逐步攀升至7月16日的2.62万元/吨，涨幅达11.97%，行业毛利率由负转正至2.54%。到7月31日，草甘膦原药价格达2.66万元/吨，较5月低点上涨15.2%，同比上涨6.4%；行业毛利率由负转正至3.82%，单吨毛利近1000元，生产企业终于摆脱亏损困局。
2.2 供需格局改善，支撑价格持续上行
当前草甘膦市场供需格局持续改善，主要体现在以下几个方面：
供给端：国内开工率处于高位，行业集中度提升。据百川盈孚，2024年我国产能/产量分别为81/61万吨，近7年开工率保持较高水平。2024年兴发集团/福华通达/新安股份/江山股份/广信股份/扬农化工产能为23/15/8/7/6/4万吨，行业集中度较高（CR5达74%）。
同时，环保高压导致中小企业成本增加15%~20%，43%产能停产整顿。新版《农药工业水污染物排放标准》实施后，行业新增环保投入约812亿元/年，推动中小企业加速退出。
需求端：出口占比约80%，南美需求旺季拉动增长。据农药市场信息，中国草甘膦近年来出口/自用比例约为80%/20%，主要用作出口。据百川盈孚，2024年/5M25我国其他非卤化有机磷衍生物（主要为草甘膦）出口量分别为60/27万吨，同比+30%/+13%，主要系南美、北美等地需求较好。
由于南北半球春耕开始时间存在差异，年末至下一年4月为我国除草剂出口到美国的旺季，6-8月为出口到南美的旺季。长期来看，伴随转基因作物种植面积增加及百草枯等除草剂逐渐退出市场，草甘膦市场需求仍有增长空间。
库存端：行业库存处于低位。截至2025年6月27日，草甘膦行业库存4.0万吨，较4月初下降了4.3万吨，工厂库存正在加速消化。库存水位已恢复至正常水平，为价格上涨提供支撑。
2.3 价格走势预测：短期高位震荡，中期仍有上涨空间
市场对草甘膦价格后市的预判存在分歧，乐观者认为"出口订单+国内补库"将支撑价格继续冲高；谨慎者担忧"海外种植季结束+产能释放"或导致回调。
在业内人士看来，供需两旺的支撑下，草甘膦价格短期高位震荡，中期承压但幅度有限，长期看转基因与产能博弈。部分机构认为，草甘膦中长期价格拐点或至，涨价行情有望持续。
值得注意的是，2025年下半年可能影响草甘膦价格的因素包括：拜耳计划就密苏里州"农达"除草剂部分大规模诉讼达成和解，若和解失败或启动子公司孟山都破产程序，行业供给或有所缩减；国内"反内卷"政策催化及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所缩减；转基因作物种植面积扩大及百草枯等除草剂逐渐退出市场，推动需求增长。
三、竞争格局分析：行业地位突出，技术优势明显
3.1 行业地位突出，市场份额领先
江山股份是国内草甘膦双工艺龙头，市场份额稳居前列。公司目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，全球排名第六位，国内排名第四位。
在杀虫剂领域，公司敌敌畏、敌百虫等杀虫剂市占率持续领先。敌敌畏生产厂家经过多年的洗礼，目前国内能够正常生产的只有南通江山农药化工股份有限公司一家，江山敌敌畏市场占有率达到90%以上。敌百虫市场占有率超过60%，处于绝对领先地位。
全球布局方面，公司产品覆盖100多个国家，2024年农药出口额位列行业第7位。公司与拜耳、先正达等跨国农化巨头签订长期供货协议，锁定未来3年60%产能，客户粘性强。
3.2 技术优势明显，成本控制能力突出
江山股份草甘膦生产采用IDAN法和氨基乙酸路线双工艺，配套三氯化磷、氯甲烷回收装置，实现资源循环利用，单位成本行业最低，较同行低15%。
公司拥有敌敌畏清洁生产工艺国内独家技术，通过工艺优化使原药含量已达96%以上。敌敌畏在20℃条件下，蒸汽压为2100mPa，而毒死蜱在同等条件下仅仅只有1.43mPa，其熏蒸能力是毒死蜱的1000多倍，非常容易通过气门进入昆虫呼吸系统从而扩散到昆虫各个部位导致害虫死亡。
在创新研发方面，近三年公司研发投入超7亿元，储备了创制型除草剂JS-T205、纳米微孔绝热板等新产品，技术壁垒高。2020年-2024年，公司研发费用分别投入1.69亿元、2.37亿元、2.64亿元、1.49亿元、2.07亿元，五年研发费用达10.26亿元。
3.3 一体化布局完善，产业链优势明显
江山股份通过搬迁新建，淘汰落后产能，技术、装备升级，公司产品生产线、公用工程设施、三废处理设施配套齐全，制造能力得到显著提升。
公司现有草甘膦产能7万吨/年，2025年底将新增5万吨产能（总产能达12万吨/年），配套甘氨酸自给工艺降低成本。其贵州磷化工一体化项目预计提升综合成本优势，单位能耗降低15%-20%。
在贵州项目中，江山股份将与瓮福集团合作，在贵州瓮安经济开发区精细化工园白泥坝片区发展新材料及电子化学品项目，共同打造磷化工循环一体化产业链，项目总投资约220亿元。这将进一步增强公司的产业链优势。
四、估值分析：估值处于低位，存在明显修复空间
4.1 相对估值分析：显著低于行业平均水平
截至2025年8月25日收盘，江山股份股价为24.22元，上涨0.92%，总市值104.30亿元，市盈率(TTM)为35.04倍，市净率(LF)为2.69倍，市销率(TTM)为1.87倍。
横向对比来看，江山股份的估值水平显著低于农药行业平均。农药行业平均市盈率在30倍左右，而江山股份当前市盈率为35.04倍，表面看似乎高于行业平均，但考虑到公司业绩的高成长性，其动态市盈率具有明显优势。
若以机构预测的2025年净利润5.68亿元计算，当前股价对应的动态市盈率仅16.6倍，显著低于历史平均水平，具备估值修复空间。
4.2 机构预测与目标价
多家机构对江山股份给出了买入评级和目标价，普遍看好公司未来业绩表现。
华鑫证券研究报告《公司事件点评报告：25H1利润预计大幅增长，新项目打开成长空间》，给予江山股份买入评级。预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、7.94、9.49亿元，当前股价对应PE分别为12.9、10.7、8.9倍。
中金公司首次覆盖江山股份给予跑赢行业评级，目标价28.66元，基于PE估值法，对应估值倍数15.0x（2026年）。预计公司2025~2026年EPS分别为1.26元、1.91元，CAGR为91.5%。
此外，最近120个交易日，机构评级以增持为主，认为该行业有一定投资价值；最近60个交易日，机构评级以买入为主，认为该股票非常值得关注。
4.3 历史估值对比：处于历史低位
从历史估值角度看，江山股份当前估值处于历史低位。公司2025年半年度业绩预告显示，净利润同比增长75.65%到110.78%，业绩增速远高于历史平均水平，但市盈率仅为35.04倍，明显低于历史高点。
若以动态市盈率计算，随着公司业绩增长，估值水平将进一步下降。若草甘膦价格维持在当前水平，公司2025年全年业绩有望超过6亿元，对应动态市盈率将降至17倍左右，估值优势将更加明显。
五、股价驱动因素分析：多重利好叠加，上涨动能强劲
5.1 产品价格上涨：业绩弹性显著
草甘膦价格上涨是公司业绩增长和股价上涨的最直接驱动因素。作为国内草甘膦主要生产企业之一，公司拥有草甘膦原药产能7万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一。
根据业内分析，草甘膦价格每上涨1000元/吨，江山股份每股收益将增厚0.17元；若草甘膦价格涨至3万元/吨，叠加新产能投产，2025年EPS可达2.5元，给予18倍PE，目标价可达45元。
从目前情况看，草甘膦价格仍有上涨空间。一方面，供给端受到环保政策和