华康洁净研究20250714-0719

从现有及将来主要收入构成，来看各细分市场

1、公司业务板块

·传统业务板块，医疗净化系统市场规模330.51亿元，好需求说明是好行业

公司以前主要从事医院特殊科室EPC（工程总承包），应用于ICU等。公司向各类医院提供专业医疗净化系统项目的规划设计、实施、运维等一体化服务，主要应用于对室内环境或工艺流程有特殊要求的科室。其中洁净手术部、ICU是医疗净化系统中最重要和最活跃的科室。根据测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元（出自招股说明书）。

“新冠肺炎疫情”的爆发，政府及社会各界认识到在医疗基础建设和医疗资源配置上还存在很多的短板和不足，下大力气“补短板”，各省陆续出台传染病医院、传染病大楼建设的规划，深圳、苏州、南京等地方政府规划审批大量三甲医院新建项目，医院建设将进入高峰期，受此影响医疗净化系统集成业务的市场规模将进一步增长。

竞争格局好，好供给才是好投资赛道，公司医疗洁净市占率排名从第三成长为第一。

竞争对手2-5加总，差不多等于华康洁净业务。

其中和佳医疗已退市，搞破产。环亚老板被抓，偷税漏税。

目前集中度底，强者恒强，行业集中度将增强。

医疗净化系统行业属于新兴行业，起步较晚，国内具备成熟技术和丰富经验，能够提供从洁净设计到系统运维一体化服务的企业较少。

壁垒在于：

专业壁垒：

行业所涉及的核心洁净技术需要长时间的经验积累，并不断结合项目实践进行应用创新。只有专业技术能力强、项目经验丰富的企业才能进入医疗净化系统行业；医疗净化系统行业对企业的业务能力要求很高，没有高水平洁净项目规划布局、设计、实施、运维等综合服务能力，无法实现医疗净化系统的集成和通过高规格的净化检测验收。

（1）设计的壁垒。

（2）实施管理、管理能力和项目经验壁垒的壁垒。

（3）行业资质和产品注册壁垒。

疫情期间，公司参与火神山医院项目建设，展示高执行效率。在抗击新冠肺炎疫情期间，公司凭借卓越的技术实力以及高效协同能力，应邀参与火神山医院负压洁净手术室和负压ICU等抗疫重点区域的设计、施工及运维工作。期间公司高效调动各方资源，与土建施工和机电安装团队无缝对接，从方案设计到竣工交付仅用10天时间，高质量建成全新风、全排风的高标准洁净手术室及负压ICU，各项医疗环境洁净指标一次性通过检测，为实现医护人员“零感染”、患者“零死亡”提供了坚实保障，充分展现了公司在高技术、高要求建设领域的卓越能力和执行效率。

2.研发壁垒：

随着医疗洁净技术水平的提升和医院对医疗设备的要求不断提高，促使行业技术创新不断加速，这就要求企业具备较强的研发能力，快速开发出能满足医院个性化需求的产品和服务。

3.人才壁垒：

医疗净化系统行业是集生物医学工程、医院感染控制、消防工程、特殊装修、净化空调、建筑电气、自动化控制、信息化系统、计算机软件等多专业为一体的特殊行业。在医疗净化系统行业，一方面多学科、跨专业的综合性复合型人才必不可缺；另一方面，医疗净化系统技术人才的实际经验也是影响项目。成败的重要因素。在项目方案设计、实施、运维和医疗设备产品研发等多个环节，均需要经验丰富的技术人才。这类人才需要长期的培养，在市场上较为稀缺。因此，行业内人才壁垒较高。

4.资金壁垒：

一是净化系统设备、装饰装修材料、医疗设备等原材料的采购需要资金投入；二是项目实施需要垫付大量施工分包资金；三是相关产品持续升级需要持续投入大量科研资金；四是营销网络及售后运维建设需要投入大量资金。

5.品牌壁垒

行业特点、发展趋势、驱动因素、限制因素、产业链：

1.行业特点：

公司近年来结合空气浮游菌采样分析、静压差控制、温湿度控制等技术，进行医疗洁净方面的研究，逐步形成了洁净自有技术，并已经成熟应用在血液病房、生殖中心、消毒供应中心等多个医疗科室。

医疗净化系统行业涉及专业众多，包括概预算、流体力学、微生物、分子科学、信息化、给排水、暖通、电气、医疗器械、设备调试等。下游行业主要涉及各类医院，控制院感发生率是各医院实现正常救治运营的重要内容之一，必须依靠现代化洁净技术的应用才能发挥其控制感染的目的。医疗净化系统所包含的洁净技术更是要求各个专业相互配合，才能获得洁净、安全、智能的医疗环境。人才资源充沛、专业配置齐全、技术经验丰富、项目管理和系统集成能力强的企业才能获得较强的竞争优势地位。

公司运维服务内容包括向大中型综合医院提供疗净化设备的维修、保养、升级改造，空调系统消毒杀菌，净化系统远程报警等服务。

未来发展趋势：

单纯的洁净过滤技术向复合式洁净技术发展。

新冠肺炎疫情影响下的洁净技术研究和应用范围的进一步扩展。

智能信息化的应用。

公司拥有特色BIM三维可视化系统实现全生命周期信息化管理，强化业务能力。 公司现有 BIM 高级工程师 17 人，BIM 团队根据项目实际需求定制产品模型，建立 了庞大的 BIM 模型库，已拥有 106 个类别共计 700 余个模型，涉及四个建设系统， 能够满足多种类别洁净室的 BIM 建模需求。目前模型库还在不断补充和完善中。

驱动因素：

（1）新冠肺炎疫情爆发后，政府和社会各界对医疗净化的重视程度达到前所未有的高度。包括二级以上医院PCR实验室的建设、“平疫结合”医院的建设、传染病医院和负压病房建设。

（2）人口老龄化、卫生健康服务意识的提高也促进医疗机构数量的增长。

（3）医疗洁净技术的升级换代推动医疗净化系统市场不断更新。

（4）国家财政支出为医疗专业工程的发展提供稳定的资金来源。

（5）现有存量医院的改造升级。

4.限制因素（同时也属于公司的壁垒）：

（1）高端人才稀缺。

（2）资金需求高。

5.行业上游对本行业的影响

上游行业供应商提供空气净化设备、装饰建筑材料、医疗设备、医用耗材、自动控制系统等，如空气过滤器/网、初效/中效过滤器；蒸汽灭菌器、消毒器；装饰装修材料；机电设备等，其价格直接影响本行业的成本，对本行业企业的利润有较大影响。此外，人力成本的上升，也会增加净化系统行业的业务成本，对行业的盈利能力产生较大压力。

·实验室业务板块：

公司2022年开始拓展实验室业务。经过近三年发展，与全国约九到十个院士团队有合作，前两天公告大实验室中标一个多亿。截至目前，传统业务板块在手订单约30亿，其中医疗机构（医院）订单25亿，实验室订单4-5亿。

·电子（半导体）洁净业务板块市场规模24年1657亿，主要的竞争公司7家

在半导体行业的芯片生产过程中，微量的脏污或者微弱的静电，空气中的微小粒子附着于电路上，会引起微电子元器件和电路缺陷，影响产品良率甚至导致企业停工。电子信息产业是洁净室行业的主要下游领域，2022年占比高达54%。国家战略重视，半导体国产化需求大。2024年电子洁净市场规模1657亿，下游需求持续爆发带动半导体基础投资持续，扩产景气度周期加速。比如存储三期建设规模达53亿。未来3-5年每年至少有20-30%甚至更高增长。

电子洁净人均产值达1500万。TMT项目单个体量比较大，例如长存储厂房单个厂房面积达两万多方，一个项目经理就可以负责；且低附加值的劳务活都是外包，如吊装、安装拼装等由厂家负责。人效的口径是产值段，而非操作端。一个2万平的TMT项目最多投入20人即可。

而公司目前整体人均产值约100万（医疗业务为主）。

技术层面，公司在医疗领域有一定技术基础，做医院有八项指标，实验室有11项指标，电子洁净厂房是14项指标，并非从零开始，从技术认证来看可以承接该业务。

行业以中电二、中电四公司、台资洁净（承接中电二、中电四公司的转包）等为主，预计未来产业链国产化率提升。·市场竞争与契机：电子洁净市场每年有20%-30%自然增长，需要引入新供应商。目前市场有五家上市公司，其中两家台资背景企业经营业务相对较弱，为公司进入市场提供了契机。$亚翔集成(SH603929)$ $柏诚股份(SH601133)$

公司位于光谷，当地引入很多半导体存储、光电产品相关企业建新厂，政府领导建议公司尝试，公司去认证后觉得不错，在政府推动下深入研究。

公司电子洁净技术平移+服务能力+战略合作，入局电子洁净赛道，在手订单包括东湖综保区生物医药及集成电路产业配套设施焕新升级（二期）一标段工程总承包（EPC）项目1.14亿。未来随着订单陆续落地，公司第二曲线打开新的成长天花板。公司已中标两个订单，分别与京东方、华星光电产业链及长江存储子公司相关，在手订单约2亿。

24年12月发行7.5亿元可转债支持新业务布局，构建半导体生态战略合作，2025年4月24日，九峰山实验室、武汉光谷金融控股集团与武汉华康世纪洁净科技股份有限公司联合宣布，三方拟共同组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光谷、生态共建、夯实未来成长空间。

公司充分利用武汉东湖光谷高新区优势，掘金半导体及相关领域洁净室市场， 持续打开未来成长天花板。公司正借力武汉东湖高新区拥有成熟的产业链和丰富的 技术资源，逐步探索半导体及泛半导体洁净室、新型显示洁净室与其他高科技产业 洁净室等垂直细分领域的业务机会。公司已成立电子洁净事业部，实施“强强联合” 战略，与行业内多所资深设计院建立深度合作关系，优势互补，提供电子洁净领域 全生命周期的专业技术服务。

战略规划：今年战略是深耕光谷，同时放眼四大半导体基地（长三角、珠三角、京津冀、湖北成都）。公司策略高举高打，做高大上项目，如从医院拓展到实验室时只与院士团队合作，做电子洁净也选择与大公司合作。

综合来看，建设非标准化、设计及建设难度大、资金投入要求高、行业准入资质为洁净室的核心壁垒。一方面，洁净室应用于高科技产业的众多细分行业，生产工艺复杂，技术要求多样化，非标准化特征明显；另一方面，且由于半导体及泛半导体、新型显示等高科技产业一次性建厂投资规模大，产线的建设通常分阶段完成，现有产线的技改及产能扩充需在设备生产运行条件下完成，相关建设难度大且多以招投标的形式进行、我国对洁净室行业实行严格的资质管理，构建了较高的行业壁垒。

高壁垒基础上，中高端洁净室凭借项目经验积累构建品牌优势，已形成较高的业务拓展、抗风险及盈利能力。由于洁净室系统结构复杂，专业程度高，系统性强，本行业内大部分企业规模较小，技术水平与综合解决方案能力有限，低端市场价格竞争激烈；而少数项目经验丰富的企业，能够掌握洁净室系统集成关键技术，逐步形成了多领域洁净室服务品牌优势，其在行业发展过程中受下游产业周期性变化的影响较小，具有较强的业务扩展能力、抗风险能力和盈利能力，在市场中占据较为稳定的市场份额。

公司除武汉外往长三角、珠三角等地拓展业务难度不大。公司采取高举高打战略，在产业链龙头方面有所作为，拿到了入场券；公司在医院市场拓展能力不错，市场拓展能力有保障；公司作为有口碑的上市公司，管理、设计等综合实力不错，有进入市场的门槛，但具体项目能否落地还需自身努力。

财务指标与业绩目标

·业务业绩节奏：

医疗业务业绩主要集中在三四季度。医疗客户项目交付周期则要看院长书记是否将其作为政绩工程、资金拨付情况等，医院建设前期是国债资金，取决于国债何时到位，可能项目周期会受影响。

电子洁净业务受春节一季度影响，因为冬季施工环境比气候好的时候弱，但交付周期比医疗业务快，一般3-4个月，因为手机、芯片更新周期快，如果厂房建设周期长会耽误生产；3到4个月建成一个2万平的TMT洁净车间，是因为大框架已建得差不多，中后期才需介入。

·订单交付与收入确认：

1.电子洁净业务按施工进度调试验收，达到预定可使用状态确认收入，回款相对简单，下游需求主要来自扩产和升级改造，例如从28纳米升级到14纳米，升级改造价值量约占原项目的20%，周期平均18个月。电子业务3到4个月交付后就能确认收入，且不存在拖款问题的原因是：一是tob业务相对简单；二是国家有很多基金，厂家本身有钱；三是基建只占厂家整个投入的很小一部分，更多资金用于买设备。

规模效应：随着公司收入增加，这几年新增加成本得到覆盖，净利润率提升（去年3.9%，今年预计6-7%）。

解禁、转债与激励情况

·解禁与减持：7月份大股东解禁，但因股价破发且公司认为股价被低估，不会减持。一是公司股票处于破发状态，无法减持；二是公司认为当前股价被严重低估，从医疗板块每年10%-20%的增长来看，应能稳定现有市值水平，增量部分还应有一定估值，此时减持划不来。

·转债处理：公司有7.5亿转债，大股东跟投接近4亿，其中部分锁半年，7月9号可卖。第一步大部分要把转债卖掉让其在市场上流通。转债有6年时间，2025年1月9日才正式发行转债，所以转股不着急。

·股权激励计划：公司2024年发了7000万的回购公告，公司正在进行回购，已完成三千多万，计划回购完做激励，激励目标是今年的目标和产值二选一，大概情况是有利润目标且有10%的纠偏。预计会发股权激励，2年高增长。

面临挑战1：医疗业务存在回款周期问题，影响产值增速和利润率。

对应方式：

应收账款和现金改善：医疗化债+公司加强应收管理，去年Q4现金流大幅转正，今年Q1应收账款冲回（一季度信用减值为正1500万），预计全年持续改善。从24年开始，公司重视回款，24年全年经营性现金流转正，所以项目进度放缓(我们收入确认是，完工一次性确认收入，项目建设过程中加强了回款，导致项目进度变慢，导致项目交付也变缓，项目交付变缓就会导致项目收入确认变少，项目收入变少又会让毛利变少，但是公司固定成本基本不变，所以公司2024年度整体利润变少)。加上，24年开始拓展，工业电子洁净业务，属于业务拓展期，24年管理成本增加，导致24年业绩不好（收入+6%，利润-37%）。

公司已经有出海计划(快的话，今年年内会有动作)，大致方案是用工业电子洁净建设出海东南亚，用医疗专项工程建设出海中东(以沙特为首先突破国家)。

面临挑战2：电子洁净业务作为新入局者，目前不存在明显优势；电子洁净业务处于爬坡阶段，议价能力不强，净利率目前预估低于同行亚翔和博众。

应对方式：

·人员扩展计划：目前团队约七八十人接近100号人，2025年计划拓展到两三百人，以应对业务增长。

·费用与盈利平衡：人员扩展会增加费用，但项目交付和回款可平摊费用。亚翔和博众的稳态净利率是9-10%，公司预估电子业务稳态净利率为5-6%，处于爬坡阶段且战略是高举高打做高端，议价能力不一定强，完全达到该水平有难度，前三年净利率按5%预估。

电子业务类似修房子用钢筋混凝土，用量大但毛利相对低；而医疗业务类似装修，属于精细活，毛利相对高35%。公司历史报表利润率波动大的主要原因是减值因素，公司毛利没什么波动。

2025年业绩目标：

2025年Q2医疗主业全面向好，大几十%增速，原本预期在低双位数。2025年Q2可以看到约4000万的电子业务收入，不会单独披露，因为收入规模太小。考虑到一般利润大头都集中在下半年，全年会有很好主业利润表现。医疗板块（含医院）定了20亿业绩目标，净利率6%-7%左右（要考虑回款等因素），约1.3亿利润。电子洁净业务订单任务15亿，转化率50%，确认收入约7.5亿，净利率5%-6%，约三四千万（7.5亿乘以5%）。今年公司强势进入电子洁净领域，Q2的关税战等外界因素对行业有一定影响，预计Q3电子将逐步有订单可期。预计今年利润1.6亿（+140%），对应PE不到17倍。

订单转化业绩：

近两年公司医疗订单量大幅增长。去年订单27亿；截至一季度末在手订单预计超过40亿（去年收入17亿）；截止上半年新增医院订单20亿。在手订单加速转化为公司业绩；预计电子洁净订单7月底到8月开始更多落地。

2025年初传统业务板块大概有30亿的在手订单，其中25亿是医疗机构（医院）的，4-5亿是实验室的。公司从2024年下半年开始拓展半导体业务，目前在手有两个电子洁净业务订单，分别与京东方、华星光电产业链以及长江存储子公司相关，订单合计约2亿左右。目前是刚进入电子企业市场，做的是大客户的小订单。后续订单很可能还是在这几个客户里面产生，因为公司要考量自身管理能力、交付能力和供应链体系等是否跟得上。

2026-2027年未来业绩预期：

2026年医疗板块订单预计增长40%-50%，考虑到政府结算周期和回款周期问题，若回款情况不变，产值增速预计10%-20%；电子洁净业务订单预计从15亿增长到25-40亿，收入大概12-13亿（需跟踪兑现情况），市场大，目前市占率低（即使做到40亿才2.4%，且竞争对手格局变化有空余市场。预计2026年利润2亿或出头（其中医疗1.5亿左右），对应PE13.5倍，参考同行业估值水平（20-30倍），有翻倍空间。电子业务目标3年内做到医疗同体量，如果兑现，趋势起来可再翻倍。整体预期涨幅1-2倍！$华康洁净(SZ301235)$