2025年11月12日美股市场情况更新

摘要

本简报深度剖析了当前科技与金融市场的几个核心议题。首先，知名卖空者对科技巨头提出严重的会计质疑，指控其通过延长资产折旧年限来人为夸大利润，可能导致市值被高估，但分析认为这仅会引发短期股价回调，而不会改变由AI驱动的长期增长逻辑。其次，在人工智能领域，两大巨头Anthropic和OpenAI展现出截然不同的发展路径：Anthropic凭借其专注企业客户的稳健模式，有望在2028年实现盈亏平衡；而OpenAI则进行高达1.4万亿美元的激进扩张，追求行业垄断，但面临巨额亏损。此外，老牌科技公司思科（Cisco）成功搭上AI浪潮，凭借其在网络设备领域的优势成为AI生态的二线受益者，业绩超预期增长。最后，全球企业债发行量创历史新高，其背后是极低的借贷成本和AI基建的巨大资金需求，然而，投资级债券与国债之间的“利差”已收窄至历史最低点，这是一个强烈的经济衰退前瞻性指标，预示着市场周期可能即将从扩张转向收缩。

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一、 科技巨头的会计争议：折旧低估与利润虚增

一位曾在次贷危机中大获成功的知名卖空者（来源中称“柏里”，即Michael Burry）近期公开指控，大型科技公司普遍通过会计手段系统性地低估其资产折旧，从而虚增了账面利润。

核心指控与数据

• 指控机制：科技公司将计算设备（如英伟达芯片和服务器）的有效使用寿命延长至五到六年，远超其通常仅为二至三年的实际产品周期。这种做法稀释了每年的折旧费用，直接提升了报告的利润。

• 量化估算：

◦ 预计从2026年到2028年，大型科技公司因此虚增的利润总额将高达1760亿美元。

◦ 到2028年，甲骨文（Oracle）的利润可能被夸大9%，而Meta的利润可能被夸大8%。

• 涉及公司：指控点名的公司包括Meta、微软（Microsoft）、甲骨文（Oracle）和亚马逊（Amazon）等。

• 反向案例：亚马逊在今年一季度将部分服务器和网络设备的预计使用年限从六年缩短至五年，理由是AI技术加速发展导致设备更新换代加快。

对公司估值的影响

分析指出，延长折旧年限的做法会从两个层面导致公司估值被高估：

1. 相对估值（Relative Valuation）：在市盈率（P/E）等估值倍数不变的情况下，人为抬高的利润（Earning）会直接导致更高的市值（Price），从而造成估值偏高。

2. 绝对估值（Absolute Valuation）：虽然折旧是非现金费用，不直接影响现金流估值法（DCF）中的现金流。但分析师在构建模型时，可能会采纳公司声称的六年使用期限来预测未来的资本开支（CapEx）。这将导致模型低估了实际仅为三年的设备重置采购频率，进而低估了未来的现金流出，最终得出的估值结果依然偏高。

市场前景与结论

尽管指控严厉，但分析认为该问题不会引发科技巨头的系统性风暴。市场的讨论和质疑本身是一种健康的修正机制，最终会促使机构投资者调整其估值模型。

• 长期影响有限：投资科技巨头的核心逻辑（围绕AI构建业务）并未改变。

• 一次性修正：一旦市场普遍接受更合理的折旧年限（如三年），估值模型将被修正。这可能导致股价出现一次性的回调，但不会改变其在AI需求驱动下的长期上涨趋势。

该卖空者承诺将于11月25日披露更多细节。

二、 AI双雄对决：Anthropic的稳健与OpenAI的激进

人工智能领域的竞争日益激烈，Anthropic和OpenAI作为两大领导者，其截然不同的战略选择和财务前景引发了市场的高度关注。

核心战略与财务对比

下表清晰地展示了两家公司在关键维度的巨大差异：

分析师观点

分析师个人更倾向于Anthropic的发展路径，认为其模式更稳健，确定性更强。专注于高利润、高粘性的企业客户，如同Palantir、微软云等成熟的商业模式，已被证明在AI变现上具有优势。相比之下，OpenAI的策略是高风险、高回报的，其巨额投入的具体产出和商业模式仍有待其创始人奥特曼（Sam Altman）揭晓。

三、 老牌巨头的新生：思科搭上AI快车

作为传统网络设备巨头，思科（Cisco）凭借其强大的市场地位和积极的战略转型，成功抓住了AI时代的发展机遇。

• 亮眼业绩：

◦ 最新财报显示，营收达149亿美元，调整后每股收益达1美元，双双超出市场预期。

◦ 公司对下一季度的营收指引（150亿至152亿美元）也大幅超过华尔街预期。

◦ 财报发布后，股价盘后大涨约7%，今年累计涨幅已达25%。

• AI业务驱动：

◦ 订单激增：来自超大规模客户的AI相关订单本季度达到13亿美元，较上季度的8亿美元显著增长。

◦ 产品升级：公司正通过升级芯片和网络设备（如推出基于英伟达芯片的新型以太网交换机）来满足AI任务对数据中心连接的高要求。

◦ 生态整合：与英伟达的Spectrum生态系统深度整合，在数据中心网络上与Spectrum-X平台协同工作，形成了互补关系（思科强调稳定性，英伟达强调低延迟和高吞吐）。

◦ 战略收购：以280亿美元收购网络监控与安全软件公司Splunk，这是思科有史以来最大的一笔收购，旨在寻找新的增长点。

• 市场定位：分析认为，思科的业务虽受益于AI浪潮，但目前更像是一个“二线AI受益股”。其投资逻辑的清晰度和确定性相较于行业龙头稍逊一筹。

四、 债市狂欢下的衰退信号：利差收窄的预警

全球企业债市场正经历一场前所未有的发行热潮，但这繁荣背后可能隐藏着重要的宏观经济风险信号。

债市发行盛况

• 全球规模：2024年全球债券发行规模首次突破6万亿美元，创下历史新高。

• 美国市场：美国投资级公司债券年度发行量接近1.5万亿美元，为历史第二高水平。

• 市场需求火爆：Meta在10月底发行的300亿美元债券，吸引了高达1250亿美元的认购需求，创下历史记录。

热潮背后的驱动因素

1. 借贷成本极低：投资级公司债与同期美国国债的收益率之差（即“利差”或信用利差）在9月降至0.72%，为1988年以来的最低水平。利差越窄，代表企业借钱的成本越低，市场对企业偿债能力的信心越强。

2. 降息预期：市场预期美联储等央行将进入降息周期，企业纷纷抢在降息前锁定当前相对较低的融资成本。

3. 巨额债务再融资：未来两年约有1万亿美元的债券即将到期，企业需要“借新还旧”以避免资金链断裂。

4. AI基建需求：摩根士丹利预计，从2025年到2028年，超大型科技企业在数据中心等基础设施上的投入将达3万亿美元，其中约一半可能需要通过发债融资。

核心洞察：衰退的前瞻性指标

分析的核心观点是，信用利差是极具价值的经济周期前瞻性指标。

• 历史规律：从历史上看，当信用利差收窄至极致时，往往标志着经济周期从扩张后期转向衰退的拐点。在2000年和2007年的市场大跌之前，都出现了利差从极窄迅速变扩的现象。

• 当前信号：当前利差处于历史低位，意味着市场风险可能正在积聚，需要对此保持高度警惕。

• 交易策略：若判断经济将进入衰退，可通过做多投资级债券、做空垃圾级债券的策略，来赚取利差扩大所带来的收益。

五、 其他市场要闻摘要

• 美国铸币：特朗普下令停止生产一美分硬币，预计每年可为纳税人节省5600万美元的生产成本。

• 比特币市场：机构投资者对比特币信心动摇，过去一个月比特币ETF净流出28亿美元。分析认为若价格跌破93000美元关键技术位，可能引发更多抛售。

• 美国政府数据：白宫表示，若政府停摆，10月的就业和消费者物价指数（CPI）报告可能无法发布，这将是美国历史上首次跳过通胀数据，给美联储12月的议息会议决策带来困难。

• 爱泼斯坦案：国会委员会公布约2万页与杰弗里·爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）相关的文件，引发政坛震动。

• 基因编辑技术：美国FDA发布新指南，为批准针对个别患者的定制化治疗铺平道路，这有望极大推动CRISPR等基因编辑技术在罕见病治疗领域的应用。