$协鑫科技(03800)$ $大全能源(SH688303)$

颗粒硅与棒状硅的技术路线之争我想随着七月份颗粒硅售价首次超过棒状硅致密料应该可以画上句号了。

从第一性原理来看，颗粒硅的成本显著低于棒状硅是毋庸置疑的。长久以来颗粒硅仍被诟病的地方在于其金属杂质含量及浊度问题，从协鑫近些年公布的数据来看，两项指标一直在快速的提升，但颗粒硅市场售价持续略低于棒状硅也清楚的说明颗粒硅的整体性能相比棒状硅仍有一定差距。七月的价格逆转清楚的说明，颗粒硅已经做到了质量与成本同时优于棒状硅，这是一个历史性的时刻，后续的竞争已无任何疑虑，协鑫目前零库存且市占率持续提升也说明了这一点。

当然后续颗粒硅与棒状硅仍会长期共存，且恰是这种长期共存才是颗粒硅的投资价值所在。新老技术的长期替代过程使得新技术可以持续保持超额收益，因为市场价格底是由老技术的成本决定的。

事实上这些年光伏行业唯一获得过超额利润的企业就是隆基绿能，其底层逻辑也是单晶硅对多晶硅的技术路线替代，而当单晶硅完成对多晶硅的100%替代后，隆基的技术优势便消失了，超额利润自然也就不存在了。

协鑫目前的现金成本约26元/kg，全成本约42元/kg，而成本控制相当优秀的棒状硅头部企业大全能源的现金成本约为37元/kg，全成本得在50元/kg左右。这近10元/kg的差距就是协鑫可以持续获得的超额收益，只要颗粒硅技术还没有扩散开来，没有引来大规模同质化扩产，协鑫便可稳坐钓鱼台，我们只需要耐心等待。