东芯股份的估值计算

东芯股份的估值，主要由两个部分组成，一个是本身的业务，一个是砥算科技。

计算公式：东芯股份的总估值 = 自身主营业务估值 + (砥算科技的估值 × 37.88%)

第一部分：东芯股份本体估值

本身的业务估算比较简单，1 按照过去几年的股价来看，大概也就20-30之间，80亿-120亿。 2 过去两年 2023年和2024年的营收很差 （6亿多）， 2023年之前还行（10亿+）。所以按照最简单不性感的芯片公司估值 = 营收 × P/S倍数 = 亿元 × 8倍（最低的估值系数），大概60亿，折合股价，14元（最近几年最低点估值）。 综上，就按照比较低的估值，大概在80亿。

第二部分：砥算科技估值

由于砥算科技没有收入，我们只能通过对标景嘉微 (300474)，并结合其技术领先性，进行情景分析。

（1）景嘉微 (300474) 最近五年经营比较好的两年，营收入11亿多，市值在400亿-500亿元，大概40倍以上P/S。 这个高倍数反映了A股市场对于国产GPU稀缺性的溢价。

（2） 下面按照极端乐观，中性，极端悲观三种方式进行估算。

A：极端乐观假设

砥算科技的显卡性能确实对标RTX 4060，且驱动生态逐步完善。未来2-3年内成功量产，并打入消费级游戏市场和商用市场。成功抢占部分国内市场份额，年化营收达到25-30亿元人民币。估值计算：考虑到其技术远超景嘉微，市场可能给予其比景嘉微更高的估值溢价。相对保守看，我们仍采用与景嘉微类似的40倍P/S。

砥算科技估值 = 25-30亿元营收 × 40倍P/S = 800亿元-1200亿元。
东芯股份持股价值：（800亿元-1200亿）× 37.88% ≈ 300亿元-460亿。

按照计算公式：东芯股份的总估值 = 自身主营业务估值 + (砥算科技的估值 × 37.88%)

大约是 380亿-540亿。

B：中性假设：

性能稳定，但可能在功耗、驱动或兼容性上与RTX 4060有一定差距，更接近RTX 3060或4050的水平。主要市场是信创、国产PC、云游戏和部分对生态要求不高的专业领域。年化营收达到与当前景嘉微相似的水平，约15亿元人民币。

估值计算：由于技术仍大幅领先景嘉微现有产品，我们给予其与景嘉微持平的40倍P/S。

砥算科技估值 = 15亿元营收 × 40倍P/S = 600亿元。

东芯股份持股价值：

600亿元 × 37.88% ≈ 227亿元。

按照计算公式：东芯股份的总估值 = 自身主营业务估值 + (砥算科技的估值 × 37.88%)

大约是 300亿。

C：极端悲观

假设：芯片在量产或商业化过程中遇到严重问题（良率、成本、稳定性等）。无法形成规模化收入，或者产品仅能在极少数场景使用。

估值计算：公司价值回归到早期融资轮的水平，市场可能仅给予其技术和团队一定的价值。参考东芯股份2024年5月的投资（投后估值约5.3亿），给予一个考虑了进展的溢价，估值为10-20亿元。

东芯股份持股价值：

20亿元 × 37.88% ≈ 7.6亿元。

价值毁灭，回归原价值。

综上，简单总结版本：

乐观估值：400亿-500亿。 （产品大卖，同时估值和景嘉微一样的前提）如果市场按照稀缺度，进一步给予更高的估值系数，那就没有天花板了。当然这也是后话了，先看第一阶段发展。）

中性估值：300亿左右。这也是第一波的高点估值。（产品不造假，市场买单，有一定的市场规模，但是由于功耗，兼容性和4060显卡还有差距，所以不能大规模取代，主要用于国产替代，和国产采购需求。同时估值和景嘉微一样的前提。这个情况，在最近三年，发生的可能性最大。）

最差估值：价值毁灭。

所以现在买，按照中性来看，还有一定的空间，但是也不大。（今天270亿，距离300亿，大概10几的空间。）但是，如果随着显卡性能和AI应用的逐步开展，可能价值会有机会碰400-500亿。那空间比较大了。