心通并购CRM：心血管器械格局重构，平台化价值亟待重估

近日，$心通医疗-B(02160)$ 对微创心律管理有限公司（CRM）的收购案引发市场高度关注。在当前集采常态化、行业整合加速的背景下，此次并购有望成为国内心血管器械行业发展的一个重要分水岭。

值得关注的是，此次交易采用的“零现金”换股方式，既避免了沉重的现金压力，又通过股权绑定将双方利益深度整合。这种设计体现了交易双方对协同价值的高度共识，为后续业务整合奠定了坚实基础。

战略破局：打破增长天花板的必然选择

现阶段，心脑血管疾病的医疗需求空缺十分大，且组合型治疗往往是临床上的最优选，可以说谁能形成体系性的平台，谁就能获得广阔市场。据普华有策报告，2021年，中国心血管疾病死亡人数超过450万，占城乡居民死亡原因的45%以上。中国血管介入手术（PCI）年手术量已突破100万台，尽管如此，PCI渗透率仍低于发达国家。在人口老龄化、政策支持及手术可及性提高背景下，PCI渗透率将持续增长。我国心血管医疗器械领域在无源介入产品技术上已实现快速突破，如左心耳封堵器、药物洗脱支架、可吸收支架等，紧跟国际步伐。

随着国内医疗器械行业进入深度调整期，单纯依靠单一产品或国内市场的增长模式面临严峻挑战。$心通医疗-B(02160)$ 作为TAVI领域的领先企业，迫切需要突破增长瓶颈。通过此次并购，公司成功将业务边界从结构性心脏病拓展至心律管理和心衰管理领域，实现了产品管线的战略性互补。

微创心律在国外已经取得了不错的成绩，合并后借助心通医疗的国内渠道，未来会有不错的发展前景。心通医疗是国内 TAVI 领域的绝对龙头，2025 年上半年 TAVI 植入量达 2146 例，市占率位居行业第一。市占率的背面是医院的渗透率，微创心律的CRM管线和心通医疗结构性心脏病整合形成的系统性心脏病管理方案联合运用，不仅会带来业务绝对值的上升，组合运用后的良好效果也会反向帮助入院，国内广大患者也有更多的选择。

协同价值：三大维度重构竞争壁垒

全球化布局迎来质的飞跃 ，左心耳封堵60亿美元市场待开垦

基于双方在技术积累上的协同效应，合并后的新心通，是全球少数有望打造“全链条心衰管理平台”的实体之一。

CRM在全球多个国家，尤其是欧洲地区多年深耕，建立了成熟的渠道网络，后续将为心通产品出海提供高速通道。近年来，国内医疗器械企业出海步伐明显加快，但自建渠道往往需要5年以上的周期和数千万美元的投入。通过此次并购，心通可以快速获得成熟的国际注册资质、临床资源和分销网络，大大缩短国际化进程。

对于心通医疗的王牌产品左心耳封堵系统需求规模，市场上也是一片看好。华源证券曾对相关市场做出预测，全球左心耳封堵市场规模已经从2018年的4亿美元快速增长至2023年的14亿美元，随着适应症的持续拓展，预计2030年以后市场规模将达到60 亿美元以上。目前渗透率仍处于低位，2022年美国在现有适应症下累计渗透率约为10%。

QYResearch则更为乐观，据其发布的最新调研报告显示，预计2029年全球左心耳封堵器市场规模将达到494亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为21.4%。

心通医疗自主研发的AnchorMan®左心耳封堵系统已于今年2月获得CE认证。全球市场快速增加，而现在称为医疗器械运用领先玩家的美国左心耳封堵渗透率也处于低位，正是大举进军欧美市场的好时候。和微创心律现有管线搭配，王炸组合。

技术融合进军心衰黄金赛道

全球心衰患者群体巨大，中国、美国、欧洲分别约1400万人，670万人，1500万人，且伴随老龄化趋势，2030年全球心衰相关医疗成本预计将增至700亿美元，市场空间广阔。

双方的技术互补性，在心衰这一黄金赛道上展现出巨大的想象空间。心通在结构心介入治疗方面的深厚积累，与CRM在植入式传感、远程监测及AI算法领域的领先优势相结合，使得打造出真正覆盖“监测-诊断-治疗-管理”闭环的心衰全周期解决方案成为可能。

这种“器械治疗+数据管理”的能力组合，直击心衰患者再住院率高的临床痛点。一个典型的应用场景是：对于一位处于高风险阶段的患者，可先使用CRM的监护仪进行持续生理参数监测；一旦AI算法预警失代偿风险，即可进行早期干预，从而在急性发作前化解风险，实现从被动治疗向主动管理的模式跃迁。这种基于真实世界数据驱动的新型诊疗路径，代表了心衰管理的未来方向。

根据健识局文章，合并后，心通心衰管线在未来十年的CAGR将超过120%。

运营效率提升创造直接价值

供应链协同必然会带来立竿见影的成本优化。首先，双方采购量的整合将增强对上游供应商的议价能力，生产资源的共享有望降低单位成本。另外从逻辑上来说，双方此前生产技能重合度不高，合并后仅从降低外包生产这个维度，每年就可节约数百万美元的成本。此外，销售团队的整合、管理费用的优化，都将直接提升盈利能力。

行业影响：加速医疗器械行业整合升级

此次并购发生在行业发展的关键时点，具有重要的标志性意义。随着带量采购的深入推进，医疗器械行业整合加速具有其必然性。大型企业通过并购补齐产品线、扩大规模效应，中小企业则需要借助平台优势突破发展瓶颈。

从全球视野看，国际医疗器械巨头大多通过并购整合实现跨越式发展。心通此次并购，正是这一发展规律在中国市场的体现。交易完成后，新实体将在产品覆盖上大大增强，跨越多个赛道，与国际巨头在更多细分领域展开竞争。

投资视角的转换：重新评估平台价值与增长确定性

此次并购为资本市场重新审视心通医疗的价值提供了一个清晰的时间框架。从投资逻辑看，交易的关键不在于短期营收的简单叠加，而在于公司增长曲线与盈利路径的实质性优化。合并后，公司业务结构从“单一驱动”转向“多引擎协同”，这一转变将直接影响其估值模型的各个关键变量。

投资者需要关注几个维度的边际变化：首先是增长曲线的重塑，心衰管线的注入使公司长期增长率预期得到显著上修；其次是盈利能见度的提升，海外高毛利业务的占比扩大与国内成本协同效应，共同指向盈利拐点的前移；最后是抗风险能力的增强，多元化的产品组合与全球市场布局降低了单一地区政策波动的冲击。

当然，整合的执行风险仍是关键变量。两支团队在企业文化、管理体系和业务重心上的差异需要时间弥合，而协同效应的兑现程度将直接影响财务模型的实际表现。建议从几个可跟踪的指标观察整合进展：季度毛利率的变动趋势、海外收入占比的提升速度、以及研发管线的里程碑达成情况。

从投资阶段看，此次并购将公司的价值实现路径划分为三个相对清晰的时期：整合期（1-2年）重点关注成本协同与财务优化；放量期（2-4年）关注心衰产品的临床进展与海外市场渗透；成熟期（4年以上）则看平台协同效应下的新增长曲线。每个阶段都对应着不同的估值锚与投资逻辑。

在当前医疗板块整体估值调整的背景下，此次并购为心通医疗提供了差异化的投资叙事。它不再只是一个TAVI的故事，而是关乎中国医疗器械企业如何通过战略性整合，构建可持续平台优势的实践。其最终的成功与否，不仅将决定公司自身的价值空间，也可能为板块内类似转型提供重要参照。$微创医疗(00853)$