志高机械，今年北交第一肉签？

$志高机械(NQ874450)$ 初见志高印象一般：工程机械行业估值不高，虽然业绩还不错，但股本偏大（超认后8915万），发行价偏高（17.41元），不是第一眼肉签之选。

然而峰回路转，随着雅下水电站概念横空出世，成为今年影响力和容量最大的题材之一，使我对志高的“志向”开始“高远”起来。另外还有一个因素也促使我改变看法，根据更新后的信息，志高今年S2业绩表现亮眼，净利增长由S1的增长13%提高到上半年增长25%，相当于S2单季增长39%，业绩的突然提速让我不由自主联想到“重大工程”的提前采购。。。具体情况还待半年报公布后再看。

本人研究新股定位主要采取“基本面对标法”，志高招股书“钦定”的可比公司有：山河智能、开山股份、鑫磊股份和东亚机械。没错！就是雅下水电站概念“工程机械分支”中当红领涨股山河智能，且可比性排序第一！

工程机械范畴较广，以我极不专业的眼光（从市场炒作角度来看）大致可分为综合工程类和专业基建类。其中一大批上市公司像三一，中联，徐工这些大体量公司都属于综合工程类，主要业务都涉及房地产业务，以及各类工程。专业基建类则基本与房地产业务无关，专注于为国家大型基建工程或者民间基建工程提供专业设备（开山劈路，钻山搭桥，开矿挖井等等）。而雅下水电站以及最新的新藏铁路这些重大工程重点受益的显然是专业基建类！

志高机械为何首选对标山河智能？先看下志高机械公司介绍：凿岩设备与空压机双轮驱动的“隐形冠军”。志高创立于2003年，深耕凿岩设备与空气压缩机领域二十余年，为矿山开采、工程建设等领域提供节能高效的钻机与螺杆机产品。公司掌握核心部件自研能力，拥有87项专利（含17项发明专利），主导制定履带式露天钻车等多项行业标准，技术壁垒显著。2022年获评工信部第四批国家级专精特新“小巨人”，奠定细分领域龙头地位。

志高机械和山河智能存在诸多共同点，具体如下：
一、两者均为专精特新“小巨人”企业。也都是国内知名的工程机械企业，在业内具有一定的知名度和市场份额。二、 业务范围：都涉足钻机相关业务，产品应用于矿山开采、工程建设等领域。志高机械专注于凿岩设备和空气压缩机研发生产；山河智能业务涵盖工程机械、航空装备与服务、特种装备等，其中工程机械领域均包含钻机等产品。这里重点提到的钻机业务占志高业务比重超过50%。三、技术创新方面：志高机械是履带式露天钻车国家行业标准起草制定单位，拥有多项专利和科技成果 ；山河智能累计申请专利2100多项，推出了多款行业首台套和具有领先性的工程机械产品 。事实上，专业基建类A股公司不少，我大致看了五六家，直觉上志高和山河智能还确实最相似（个人评估相似度70%），和开山股份相似度30%。

由于近年来专业基建类公司经营良莠不齐 ，业绩差异很大，假设“不考虑”雅下水电站工程，我认为志高上市估值大概在25年动态PE30-40倍区间，这也结合了北交所上市公司的估值水平和今年以来新股的估值水平。目前中性预估志高25年净利增长25%达1.3亿左右，那上市后市值区间39亿-52亿，对应股价43.7-58.3元。根据455万1+1的最优配置，收益率千1.2-千1.8，平平无奇。

再看雅下水电站（1.2万投资）和新藏铁路（5000亿投资）逻辑下：山河智能是怎么估值的？山河智能历史最好业绩是2020年的5.35亿净利润，我和业内人士交流了一下，他们认为受益于雅下水电站的启动效应，山河智能三年后（2028年）业绩水平将超过2020年，即从25年预估净利1.5亿增长到28年预估净利6亿，三年的复合增长率超过50%，按照山河智能最新收盘市值186亿计算，28年动态PE为31倍。假设志高机械与山河智能的业务确实相似度很高，志高机械28年的净利可以达到4亿，保守给予20到25倍PE，对应市值是80-100亿，对应上市后股价90元-112元（此股价对应25年动态PE70-86倍），那志高的收益率将达到千3.1-千4.1，毫无疑问将是全年最大肉签了！这个定价离谱吗？似乎有点离谱，似乎也不太离谱，哈哈，见仁见智吧！

另外，我还选择了一家北交所今年的新股进行纵向对标，它就是广信科技（第一眼大肉签），因为它们拥有共同的标签“绩优+成长”！广信科技25年预估净利2亿左右，26年预估增长20%，2.4亿。假设志高对标山河智能的估值逻辑，25年1.3亿，26年增长超50%达2亿。那两者谁更性感，可以给更高的估值水平？我个人觉得当下似乎还是志高更性感一点。广信最新市值89亿，那志高的市值80亿是合理的，对应股价90元左右，收益率千3.1。

最后需要考虑的因素是，随着北交所发行提速，认购升温上市降温。鼎佳的高开低走和酉立的首日大阴都会负面影响志高上市情绪。但最核心关键还是志高会不会按雅下概念进行炒作，山河智能下周能否继续保持强势！如果志高在主板上市，我敢说90%会炒（500%-600%涨幅）！但北交所真的很理性很克制很难讲。。。

所以最终我决定用正常估值的上限和对标山河智能估值的下限给出定价区间：52亿到80亿，但这个区间过大，志高也确实踩在风口上市，提高下限到65亿。最终给予上市定价区间65-80亿市值，对应股价72.9-89.7元（对应25年动态PE50-69倍），收益率千2.6至千3.1。

抱歉看到这里您可能有点累了！需要提醒，本人风格还是理性偏保守，如果志高没热炒与我无关，如果被爆炒也不可能因为我吹票。本文仅作为本人北交打新成长记录，不构成对任何人的投资建议！谨慎参考，盈亏自负！如蒙点赞鼓励，将是我继续前行的动力！附志高机械产品介绍（见下图）$北证50(BJ899050)$ $宏远股份(NQ874195)$