北矿检测上市前瞻，兼谈近期新股定价问题

$北矿检测(BJ920160)$ 已公告下周二上市。北矿发行时日已久，记得最初市场对它的情绪是偏冷落的，但随着认知的逐步到位，北矿的一些优点慢慢被挖掘出来，比如“央字号”，“伦金所指定机构”等，其实说到底，还是对北矿的“矿”字有了认知改变！我初见北矿就对它的独特业务有些好感，因为毫无疑问今年是金属矿“大年”：金银铜锂加稀土，还有尼玛小金属！

北矿检测本次网上发行2550万股（无老股流通），发行价6.7元，发行市盈率15倍，发行后总股本1.133亿。2024年营收1.5亿，净利润5500万，注册稿最新预计2025年前三季度营收增长27-32%，净利5800-6400万增长25-38%（扣非增长35-49%）。两个亮点：一是公司23，24，25年（预计）财务数据实现三年连增，同时今年的增长尤其是扣非增长比前两年呈现一定的加速态势。由于北矿目前并没有披露正式三季报，只能根据预告的5800-6400万来预计全年业绩。去年第四季度公司实现净利900万左右基数较低，目前公司经营势头良好预计今年第四季度实现30-40%的增长，即1150-1250万净利。全年预计净利润6950-7650万，中位数7300万，增长32%左右。

北矿检测主要从事有色金属矿产资源检验检测技术研发、 技术服务及仪器研发。公司是国家级专精特新“小巨人” 企业、国家高新技术企业， 拥有国家级平台， 技术实力获国际认可，是伦敦金属交易所指定机构。 公司拥有滴定实验室、 仪器实验室、 火试金实验室等， 覆盖有色金属化学成分分析检测服务领域，拥有多项国内领先的检测技术。公司还面向国家战略需求， 不断研发检验检测仪器关键技术， 拥有一批具有自主知识产权的高端仪器产品。

根据招股书列示的对标公司有：华测检测、 钢研纳克、 谱尼测试、 国检集团、 天纺标、 中纺标 。上述公司25年动态PE预测：华测检测目前242亿市值，预测今年净利增长8%左右，动态PE24倍（行业领域最多最广但没有有色金属矿产检测）；钢研纳克64亿市值，预测今年净利增长15%左右，动态PE39倍（主要从事金属材料检测，注意不是金属矿检测，但与北矿相关度较高）； 谱尼测试46亿市值，预计业绩连续两年亏损（主要从事医学，食品，大气环境等领域检测，无有色金属矿产检测）；国检集团54亿市值、 预测今年净利下降40%左右，动态PE40倍（主要从事工程、材料、环境、食品农产品检测，无有色金属矿产检测）；天纺标、 中纺标 均为北交所公司，天纺标21亿市值，预测今年增长10%左右，动态PE69倍（央国企，主要从事纺织服装检测，无有色金属矿产检测 ）；中纺标39亿市值，预测今年业绩持平或微降，动态PE130倍（央企，主要从事轻纺产品检测，无有色金属矿产检测 ）。以上数据截止11月13日。

通过与上述公司进行对标分析得出以下结论：北矿检测专注于有色金属矿产检测，是沪深北三市独一家，且下游金属矿开采企业目前景气度较高，公司业绩增长最快且稳中有加速态势，PEG估值的优势十分明显，属于行业内“小而专而美”的企业；公司业务与钢研纳克可比性最强，适合以钢研纳克作为主要对标对象；行业内公司业绩普遍不佳估值较高，但龙头华测检测的业绩表现稳定且估值较低，这一点与丹娜生物的对标情况类似；北交所两家公司估值较高，与北矿同为小型央国企，具有一定的参考价值。综上，北矿是一家行业独特具有一定性感度，处于高成长阶段的小型央国企，我最初给定的上市估值是45-55倍动态PE，但考虑到上一家中诚咨询极为糟糕的首日表现，出于稳健原则最终给予40-50倍动态PE，以7300万预测净利计算，上市首日市值29-37亿，对应股价25.6-32.6元，每手盈利1890-2590元，以590万2+1最优配置计算，收益率为千1-千1.3。

上市前瞻是昨天写的，今天还想聊一下近期北交所新股定价出现的一些新情况。最近平台上有一些声音，来自于几位专注北交所的大V，主要是担忧北交所目前的打新格局形成抽血效应会导致整个北市流动性慢慢枯竭。首先作为北郊打新人我主观上不会喜欢这类声音，但同时作为二十几年股龄的A股老兵我必须承认他们说得有道理！目前这种流动性问题不仅反映在280多家已上市老股上——北交所下半年发行提速以来，二级市场的表现大幅落后于沪深两市是不争之事实！同时对新股自身也形成反噬，我认为中诚咨询的首日表现有可能开了一个不好的头，具体内容可看前贴网页链接。

下半年自鼎佳精密以来，新股上市后几乎是一个模板——高开低走一路寻底（除了三协电机和锦华新材）。其中新股首日溢价是主要原因（主板新股这个现象更为严重），开得高自然要价值回归。但中诚咨询开得不高也是一路下探这就有问题了。我认为新股定价的核心应该由公司基本面价值决定，价值决定供求关系而不是反过来。而眼下北交所新股上市出现了供求关系主导定价的迹象，尤其是流动性缺失的情况下，买家（炒新者）出价，卖家（打新者）无条件接受的格局正在形成。买家出低价无可厚非，因为他们经历了一次又一次血的教训。但卖家无条件（只要高于认购机会成本——银行固收产品收益率，逆回购只是打新的辅助手段其收益率不客观）接受，完全脱离基本面，这是存在一定问题的。如果“无脑抛”导致基本面定价失灵，那我的“基本面对标”定价体系一定也会面临崩溃。我宁可选择“正确的错误”，也不要“错误的正确”，假如这次对北矿检测的偏保守定价再次出现较严重偏离，可能需要停更一段时间DEEPSEEK一下。

那打新引起的失血问题有没有办法解决？北交所还处于发展初期，300家上市公司都不到的总规模，要发展壮大必然需要不断上新，因此仅靠控制发行节奏只能是权宜之计（最近就有点放缓的感觉）。解决根本问题还是要靠开源引水，北证50ETF的推出就是一个不错的尝试。市值配售无法正真解决这个问题，只能造成二级市场短期内非理性上涨放大波动风险。同时我在思考目前8000多亿的打新资金，如果有1%的资金进入二级市场，是否就能让一二级市场重归平衡？之前我是“打新不炒新”的拥护者，但随着新股不断出现上市折价，我开始认真考虑同时参与二级市场这个选项，是不是可以拿出打新资金的1%来买入自己认为严重低估的新股或者次新股呢？比如今天的丹娜！退一步讲，即使这1%的资金出现一定亏损，也不会对整个打新收益产生太大的影响。8000多亿资金只拉不食，二级市场确实难承其重！需要声明一下：以上想法尚不成熟，且只适用于我这种同时参与二级市场的投资者，纯打新无二级经验的投资者请绕道！

这次叽叽歪歪了不少，有些说法也欢迎大家来喷来斧正，初心还是希望北交所能健康成长，一二级市场共同繁荣！问渠那得清如许，为有源头活水来！我也真心愿意贡献一涌活水！

以上内容仅作为本人北交所打新的成长记录，不构成对任何人的投资建议，据此操作盈亏自负。但如果您认为略有参考意义请阅完点赞以资鼓励，先谢为敬！$大鹏工业(BJ920091)$ $南特科技(BJ920124)$