$风华高科(SZ000636)$ $三环集团(SZ300408)$

瑞银数据集覆盖至 3 月 14 日。截至 2 月底，MLCC 分销商库存数量环比持平，这一平稳走势延续至 3 月（见图 1）。MLCC 库存金额同样持平，环比波动 ±1%。较 1 月底，单价指数小幅上涨，涨幅为 + 1.7%/-1.1%。较 12 月底的季度初至今变化包括：库存数量 + 2%、库存金额 + 1%、单价指数 + 2%。受季节性影响，一季度库存通常环比下降，但我们认为供需关系改善，推动了需求旺季前的库存积累。

从 3 月中旬（较 1 月底）的各厂商库存数量来看：村田增长 + 9%，SEMCO 下降 - 7%，国巨 + 1%，TDK+1%，太阳诱电 - 5%。库存金额方面：村田 + 6%，SEMCO-7%，国巨 + 4%，TDK+3%，太阳诱电 - 8%。各公司单价指数基本持平。较 12 月底的季度初至今库存数量：村田 + 11%，SEMCO-2%，国巨 + 2%，TDK+3%，太阳诱电 - 4%。库存金额方面：村田 + 7%，SEMCO-6%，国巨 + 11%，TDK+8%，太阳诱电 - 8%。在近期业绩发布会上，村田与太阳诱电均表示计划在一季度新增 20 亿日元库存。目前实际情况尚不明朗，且两家公司的库存利用方案存在差异，但我们认为村田的库存积累进程大概率进展顺利。

瑞银近期完成了 2026 年一季度亚太科技巡访。需求结论显示：AI 相关需求整体仍保持强劲，而 PC 与智能手机需求持续疲软，团队已调整出货预测。2026 年 NVL72 服务器机架需求预测从 6.1 万台上调至 6.5 万台，而智能手机出货增速预测从 - 5% 下调至 - 10%。对于通用服务器，部分供应商预计同比增速将处于 10% 出头至 20% 区间。PC 方面，原始设备制造商（OEMs）的生产计划预计降幅接近 10%。在这种需求分化的环境下，市场反馈表明，未来 12 个月 MLCC 供需可能进一步收紧，高端 MLCC 单价存在上涨潜力。行业第二大厂商 SEMCO 在近期股东大会上表示，伴随 AI 需求激增，全球高端 MLCC 供应正持续收紧，供应短缺可能从 2026 年末起加剧。这一观点与日本制造商的判断基本一致。