优然牧业2024年报点评
原奶营收151亿同比129亿+17%，原奶产量375万吨同比302万吨+24.1%，原奶单价4.12元同比4.38元-5.9%，所以营收增速不及产量增速。
这个奶价显著高于全国平均奶价，24年下半年全国平均奶价一直在3.15左右浮动。优然4.12就显得格外优秀，这个有两方面的原因，一方面是伊利的支持，有个好爹是多么重要，另一方面是优然的特色奶，特色奶是成本计价法，不受普通奶价的影响。去年ir透露大概1/3比例是特色奶，特色奶是优然穿越奶周期的最重要的护城河。
很多人之前没搞懂优然核心竞争力在哪里，伊利 + 特色奶 就是优然最大的核心竞争力。
其实，社会牧场的奶售价还不及全国3.15的平均奶价，因为有限奶因素存在，散奶只能以更低价格出售，一度大约是2元，平均下来的奶价可能在3元以下，和优然牧业4+的奶价比显然不在一个维度了。这也是为什么社会牧场现在都在缩栏，优然还在逆势扩张。
从牛群数据看，奶牛存栏增长到了62.2万头，现代牧业是49万头，比现代多27%。优然还有2万头奶山羊，这个是今年新增的一种特色奶，不在62.2万头里面。成母牛比例进一步提高到了52.3%，明年成本降低，增速显然也会放缓，不会像今年这样高增。实际上，下半年的增速比上半年就可以放缓了。这个也符合公司之前指引的预期，整体的资本开支也同样会大幅降低。
业绩当然是一般，下半年是亏损的，我看了下是因为计提了5个亿的物业厂房减值。我猜是因为社会牧场缩量，导致优然饲料卖不出去了，饲料今年的营收下降得很明显。饲料业务从去年58亿营收减到今年只有50亿了。开工率肯定是不足的，可能就一次性减值了。具体等公司电话会披露吧。如果不计提这5个亿减值，下半年其实就盈利了，在周期最底部这个业绩确实很不容易。
因为详细年报还没出来，业绩报信息不全。成母牛比H1继续减值了每头127元，比23年单头减了近2858元，后备牛还没看到数据。
我这边顺代说下，生物资产公平值调整包含了两部分，一部分是奶牛的折旧，这个是每年都会发生的，一部分是真正的减值，这个在上行周期可能会调回来。
所以，计算单头的成母牛和后备牛价值，才能看到真实的减值数据。
财报里所谓的30亿减值前盈利，那个只能作为参考，牛群越多实际上折旧也越多。
这份年报，我总体评价是符合预期，绝对够不上超预期。好的方面是毛利率整体都上来了，原料奶毛利率回到了32.7%，比23年增了近4个百分点，饲料部分在缩量的情况下，毛利率也增了3.4个百分点。
我看大家在年报下的评论感觉过于乐观了些，EBITDA、减值前盈利确实增长得不少，但是如果你去看中报，你会发现中报增的更多。只不过当时没人关注优然，中报没人看，中报后还一度跌到1.03，只有我们少数几个人在1块钱还在默默加仓。
今天比较晚了，明天再补充下和现代牧业的对比。