泡泡玛特强在哪

二线潮玩企业奇梦岛发Q4季报，我们来看下它的季报，从它的问题中就可以知道泡泡玛特强在哪里了。

乍一看，会感觉数据很不错，单季度卖了1.77亿，环比高增39%。拥有18个自有ip，ip矩阵已经建立。制造端毛绒产品增长50倍，供应链问题也解决了。粉丝、热度数据都很不错。

乍一看，好像分分钟要把狗泡颠覆，狗泡好像也没啥独特竞争力，护城河不深嘛。

再看一下股价，发现怎么回事，这么炸裂的财报，股价怎么大跌16%？？

再细细一看，看出问题来了。

首先是毛利率的暴跌，QoQ从41%跌到了31%，大跌了10个百分点。公司解释是加强了线下的零售，导致毛利下滑。

其次是销售费用的暴涨，QoQ从2754万涨到5284万，几乎是翻倍的增长。

因此，在这两个因素叠加下，运营亏损仅略有收窄，Q3亏2576万，Q4亏2541万。

其实Wakuku在国内已经卖的相当不错了，Q4卖了1.29亿，相当于已经是一个年化5亿左右的ip。从自有ip角度看，已经稳居泡泡以后得第二梯队，已经是第三的水平。

要知道名创的yoyo已经非常火了，根据叶国富在中期会议的指引，25年只能卖4000万，26年1亿。

我们再深入经营层面来思考，奇梦岛的问题在哪里？

首先看毛利率，泡泡的毛利率中报是70%+，大概国内是68%，海外是80%。根据年会透露的图，年报毛利率会进一步提升，大概会到72%的水准。

为什么同样是自有IP生意，奇梦岛毛利率只有31%。简直看起来不像是一种生意了。

毛利的最大差距，大约有3个核心原因：

原因1还是规模效应，泡泡的规模效应足够大，导致对于制造端可以有效地摊薄。

原因2是售价，泡泡卖的其实比同行贵很多。比如手办，yoyo最火的一代卖29，泡泡手办打底69。毛绒，一般公司卖69，泡泡正常毛绒卖99，联名款卖159，节日款比如卖力全开也是卖159。关键在这么高售价情况下，泡泡产品依然供不应求，说明在IP这个领域，价格不是目标用户的首要决策因素，竞争对手低价来卖根本是没有用的。

原因3是渠道，线下泡泡全部都是自有门店，中国区有400多家线下店和2000多家机器人门店，保证了新品对于目标人群的全覆盖。线上也是综合抖音、淘宝、小程序、抽盒机（App）的多渠道，不会特别依赖某个渠道。

但是对于奇梦岛这样的二线IP公司，线下的布局是远不足的，到目前仅有5家门店。为了把货铺出去，只能通过第三方IP集合店去卖，比如名创去卖，那这样显然要给名创又分一笔钱。这也是为什么毛利率从41%跌到31%的核心原因。

第二个大问题是增长问题。

自有IP赛道是非常考验耐心的赛道，就像王宁说的“尊重时间、尊重经营”，Molly已经20年，Labubu已经10年，泡泡玛特已经做了15年，都是经过很长时间的积累，一步步的迭代、优化，才做到了这个水平。

25年labubu爆火了之后，资本再次进入了这个行业，一批二线潮玩公司融到了资，开始冲击上市。奇梦岛本来叫量子之歌，本来做在线教育的，也是转行跨入到潮玩行业。拿了资本的钱，就需要增长了，但是它们都没有耐心，想短期就冲量。他们把labubu去年的爆火归因为lisa的带货，因此都走捷径，找明星代言，提高曝光率。

奇梦岛的明星资源确实不错，公司自己披露的明星&体育界合作就有500+。

IP是应该自己为自己代言，给IP找个明星代言人，短期看可以冲一波量，长期看反而把生意做窄了。就像hello kitty如果有个全球代言人，就会很奇怪。IP应该是用户的投射，IP是中性化的，用户才能够把自己投射进去，如果有了代言人，IP就有了预设的形象，路子反而走窄了。

总的来说，这份季报体现了奇梦岛的增长是非常不健康的，用线下集合店铺货 + 巨额营销费用形式取得的增长，根本就不是自然增长，反而体现了公司常规手段的增长乏力。触达的用户未来能否留存多少是未知数，否则就是共同把潮玩这个市场做大了，最后却给泡泡玛特做了嫁衣，变成了泡泡的会员。