关于中海石油化学磷矿的研究报告

今天找到一份关于中海石油化学的湖北大峪口化工160万吨磷矿的分析报告，刚找到，全文转载：

中海石油化学(3983.HK)：高股息化肥央企 磷产业驱动利润增长

2025-10-22 庄汀洲/张雄 · 华泰证券股份有限公司

　　随着23 年以来资本开支减速，公司类现金资产已超过市值，且公司未来有望受益于国内尿素/甲醇景气回暖带来的盈利弹性。未来增量方面，公司在建160 万吨磷矿有望提高磷肥原料自给率，以及25 年初以来国际-国内尿素/磷肥价差扩大下，公司尿素/磷肥出口亦有望带来增量利润。

　　磷产业有望延续景气，公司受益于磷矿自给提升和磷肥出口增量近年来全球磷肥需求保持增长，叠加磷酸铁锂扩产带动磷矿石需求提升；供给方面，海外龙头企业资本开支放缓、国内磷矿超采监管趋严、高品位磷矿减少等因素致23 年以来磷供给增量有限，我们预计25-26 年磷矿石供需缺口约200-300 万吨/年，磷价有望维持至少1-2 年高景气。公司在建160 万吨磷矿预计于26H2 投产，未来公司磷矿自给率提高有望贡献增量业绩。此外，25 年初以来中国磷肥出口量收紧，致国内外磷铵价差扩大，中短期公司业绩或将受益于磷肥出口增量利润。

　　尿素老产能退出助力供需改善，公司天然气优势支撑盈利韧性近年来农肥需求增长带动国内尿素产能、消费量提升，24 年国内尿素产能/表观消费量7540/6567 万吨，同比+4%/+16%，开工率同比+3pct 至87%。

　　尿素生产中传统固定床工艺能耗较高，呈逐步出清态势，而24 年固定床产量占比仍有20%，高能耗及老旧产能出清趋势下，我们预计25-27 年尿素开工率为94%/94%/93%，供需有望趋紧。公司气源成本支撑景气低谷期仍保持盈利韧性。此外，由于印度/南美等地农需较好叠加地缘冲突影响致国内外尿素价差较大，公司亦受益于尿素出口带来的利润增量。

　　公司分红潜力较优，且未来利润有望受益于化工景气回升公司资产负债质量较好，截至25H1 负债率20%，净货币性资产接近100亿元。在主营业务方面凭借气源优势支撑尿素/甲醇毛利率在20%以上，在资本开支低位下，公司可维持约10 亿元左右自由现金流，且我们预计未来有望保持50%以上股利支付率，公司稳定且增长的股息率吸引力突出（预计25-27 年股息率约6%/7%/7.7%）。25Q3 以来相关政策对化工新增产能约束趋紧，以及逐步清退老产能，或将加快大宗化工品供需拐点到来，公司利润亦受益于化工景气反转带来的向上弹性。

　　我们与市场观点不同之处

　　市场担忧磷矿供应偏紧态势或较难持续，我们认为需求侧磷肥保持刚需以及磷酸铁锂产能增长，叠加供给侧国内磷矿超采监管趋严、高品位磷矿减少、海外龙头企业控产稳价诉求强等影响下，磷矿紧缺态势或延续。市场仍有低估公司的高股息价值，公司资产质量较好，且主营业务具备稳定的成本优势支撑盈利相对稳定，且在港股流动性折价下，公司股息投资性价比突出。

　　盈利预测与估值

　　预计公司25-27 年归母净利润12.1/14.1/15.4 亿元，同比+13%/+17%/+9%，对应EPS 为0.26/0.31/0.33 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑恒生AH 股溢价指数约119，给予公司26 年9xPE，目标价HKD 3.06（按港元：人民币=0.913 计），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：化肥竞争格局恶化，在建项目进度较慢，下游需求增长不及预期。