钨钼稀土三驾齐驱+固态电池领跑！厦门钨业调整后主升浪开启，二波最肥美肉蓄势待发
在全球资源周期上行与高端制造升级的双重浪潮下，厦门钨业（600549）作为“钨钼稀土+锂电材料”的全能型龙头，正迎来基本面与估值共振的黄金窗口。其子公司厦钨新能（688778）9月5日强势涨停，资金抢筹意愿强烈，正是市场对其“固态电池技术突破+业绩高增”逻辑的集中验证。当前股价调整已近尾声，多重催化下，二波最肥美肉蓄势待发。
一、周期基石：钨钼双雄供需错配，涨价弹性释放确定性强
厦门钨业的核心基本盘——钨、钼业务，正受益于“新能源需求爆发+传统领域复苏+战略管制强化”的三重驱动，供需格局持续收紧，涨价周期远未结束。
钨：全球稀缺性+战略管制+新能源刚需，价格突破历史新高在即。
钨是“工业牙齿”，全球已探明储量仅330万吨（USGS 2025数据），中国占比超60%（储量47.37%），但高品位黑钨矿已接近枯竭（可采年限不足20年）。2025年供给端受三大刚性约束：
•国内配额收紧：2025年第一批钨矿开采指标同比减少6.45%，江西主产区降幅超10%；
•海外复产缓慢：非洲新矿投产滞后（原计划2025年贡献增量15%），加拿大Hemlo矿因检修减产10%；
•中国出口管制：2025年2月起，中国对钨相关物项（仲钨酸铵、钼粉等25种产品）实施出口管制，直接收紧全球供给。作为全球最大钨生产国（产量占全球80%以上），中国管制导致日本、美国等进口国面临供应缺口（2024年中国钨粉出口量287.7吨，占全球市场重要份额），进一步推高国际钨价。
需求端，新能源与高端制造贡献核心增量：
•新能源赛道：光伏钨丝切割技术已进入规模化应用阶段，2025年上半年隆基、中环等头部硅片厂商渗透率超30%，全年需求预计达800亿米（同比+200%），拉动钨需求增量超2万吨；
•高端制造：航空航天（钛钨合金结构件）、半导体（高纯度钨靶材）等领域的钨用量年增速超15%，2025年相关订单占比提升至25%（2020年仅15%）；
•传统领域复苏：刀具、钻探工具需求随制造业回暖企稳，贡献基础增量。
价格表现上，2025年9月初黑钨精矿（65%）报价16.8万元/吨，较年初（13.5万元）上涨24.4%，较2020年低点（7.5万元）翻倍。机构一致预期，叠加Q4光伏装机冲刺+军工订单集中交付+美联储降息流动性宽松，钨价有望突破18万元/吨（2011年以来新高），较当前价格仍有8%上行空间。
钼：钢铁“维生素”+新能源新贵，供需矛盾更尖锐。
钼是“超合金之王”，全球储量1500万吨（USGS 2025），中国占比40%，但优质钼矿（如栾川、金堆城）集中度高（CR3超60%）。2025年供给端受智利（全球第二大产钼国）罢工（影响产量5%）、国内河南暴雨（部分矿山短期停产）冲击，全球供给增速仅1.5%（低于需求增速7%）。
需求端呈现“传统升级+新兴爆发”双轮驱动：
•钢铁行业高端化（316L不锈钢、汽车齿轮钢）对钼需求占比超60%，2025年国内高端钢材产量增速10%，拉动钼需求增量1.2万吨；
•新能源领域（风电齿轮箱钼钢、光伏逆变器钼合金、核电燃料包壳）需求激增，风电领域钼用量年增25%（2025年贡献全球钼需求15%）；
•半导体靶材（高纯度钼靶材99.99%）国产替代加速，2025年国内自给率突破40%（2020年仅15%），打破日美垄断。
价格方面，2025年9月钼精矿（45%）报价3800元/吨度，较年初（2800元）暴涨35.7%，较2022年低点（1500元）翻倍。机构预测，Q4钼价或冲击4500元/吨度（2008年以来新高），较当前价格仍有18%上行空间。
厦门钨业的全产业链优势：钨板块拥有全球最大冶炼产能（APT 2.5万吨/年，国内市占率超30%）；钼板块控股金堆城钼矿（储量50万吨金属量，国内前三）；稀土板块（长汀矿）为国内少有的“采选冶一体化”轻稀土基地（氧化物产能3万吨/年）。全产业链覆盖下，公司成本较同行低10%-15%，且资源自给率高（钨矿自给率超60%），既能享受涨价弹性，又能抵御原料波动风险，周期股中的“安全垫”属性显著。
二、稀土：轻稀土价值重估，新能源磁材打开增量空间
厦门钨业的稀土业务长期被市场低估，但其轻稀土资源（富含镧、铈、镨钕）的战略价值正随新能源需求爆发重估。
轻稀土≠“廉价资源”，新能源需求重塑价值认知。
•永磁材料：风电（直驱电机）、新能源汽车（驱动电机）对钕铁硼磁材需求激增，2025年全球高性能钕铁硼需求超30万吨（同比+25%），镧、铈作为辅助元素（占比约30%），用量同步增长；
•催化材料：石油催化裂化（FCC催化剂）、汽车尾气处理（SCR催化剂）用铈锆固溶体，国内市占率已超20%（2020年仅10%）；
•资源稀缺性：国内轻稀土开采配额虽多（2025年约10万吨REO），但高品位矿（REO≥50%）稀缺，厦钨长汀矿（REO含量55%）成本较海外（美国芒廷帕斯矿）低20%，具备显著成本优势。
当前氧化镨钕报价50万元/吨（较年初涨15%），随着新能源需求持续放量，稀土价格有望稳中有升，公司稀土板块毛利贡献有望从2024年的15亿元增至2025年的25亿元（同比+67%）。
三、锂电：固态电池领跑，厦钨新能技术壁垒构筑护城河
在锂电行业“低端产能过剩、高端产能不足”的内卷背景下，厦门钨业子公司厦钨新能凭借“技术差异化+客户高端化”策略，成为固态电池赛道的领跑者，2025年上半年净利润12.8亿元（同比+85%），毛利率18.5%（行业平均12-15%），验证其成长韧性。
差异化突围：远离红海，聚焦高附加值赛道。
•高压实磷酸铁锂：通过纳米级颗粒团聚技术，压实密度达2.65g/cm³（行业平均2.5），循环寿命超4000次（行业平均3000次），已批量供应宁德时代、比亚迪（2025年上半年供货量占比提升至25%）；
•高镍三元材料：NCM811、NCM90产品占比超40%（行业平均25%），毛利率较常规三元高3-5个百分点；
•钠电正极：层状氧化物路线技术领先，与头部电池厂合作开发（2026年量产），抢占下一代电池材料先机。
固态电池：卡位下一代技术，打开10年成长空间。
固态电池（能量密度400Wh/kg+，无液态电解液）被视为锂电池“终极形态”，厦钨新能已提前5年布局固态电解质前驱体材料（硫化物/氧化物）：
•技术储备：与卫蓝新能源（蔚来合作伙伴）、清陶能源（广汽供应商）深度绑定，实验室产品循环寿命超500次（行业平均300次）；
•量产进展：2025年Q3固态电解质中试线投产，2026年有望实现量产（全球仅少数企业具备此能力）；
•商业价值：一旦固态电池商业化落地，公司将享受“技术代差”红利，预计2030年固态电解质业务毛利贡献超50亿元（2025年仅5亿元）。
四、估值：周期+成长共振，当前股价显著低估
厦门钨业的“资源+科技”双轮驱动属性，使其估值具备“周期股的安全边际+成长股的上行空间”双重优势。
横向对比：钨钼板块PE（TTM）12倍（低于中钨高新15倍、章源钨业18倍）；稀土板块PE 10倍（低于北方稀土14倍、盛和资源16倍）；锂电板块（厦钨新能）PE 15倍（远低于容百科技25倍、德方纳米30倍）。
纵向对比：公司历史PE中枢约20倍（2019-2024），当前（2025年9月）动态PE仅14倍（近5年低位）。考虑钨钼涨价（Q4利润环比增30%+）、锂电放量（全年净利润有望超50亿），2025年EPS预计3.5元，对应PE 12倍，安全边际显著。
股价催化：当前股价较前期高点回调约15%（32元→27元），成交量持续萎缩（地量信号），MACD指标底背离，技术面调整已近尾声。叠加钨钼涨价加速（9月报价创新高）、三季报预增（10月发布）、固态电池合作落地等催化，二波最肥美肉启动在即。
结语：资源周期与科技成长的戴维斯双击
厦门钨业的核心吸引力在于“进可攻、退可守”：
•退：钨钼稀土涨价（战略管制+需求爆发+降息催化）提供周期股的确定性收益（Q4利润弹性显著）；
•进：固态电池+高端锂电材料（技术壁垒+国产替代）打开成长空间（2030年估值天花板超千亿）。
在资源品牛市与高端制造升级的共振期，当前股价调整到位、估值处于历史低位，正是“以周期股价格买入成长股未来”的最佳时机。