投资五谷磨房的思考过程

五谷磨房H

最早接触到五谷磨房是在深圳天虹商场的线下养生芝麻糊体验场景，试喝了一份他们的产品，立刻勾起我小时候喝芝麻糊的记忆。五谷磨房由其张泽军和桂常青夫妻于2009年创立，公司的主要品类涵盖食养谷物粉、中式食养零食等。该公司的产品品牌有“核桃黑豆芝麻粉”、“黑之养芝麻丸”、“食养礼盒”、“自然之养礼盒”和“常青里”。该公司通过连锁零售商或第三方线上零售平台向终端客户出售产品。该公司主要在国内市场开展其业务。

首要关注到企业的财务报表数据干净，且估值极低：

市值：17亿元； 市盈率8.57（2025年7月数据）

2024年营收20.1亿，净利润1.87亿元。

净现金11.1亿元，净资产15.2亿元；

过去十年销售毛利率在63-76%，销售净利率3%至10%左右；

2018年上市以来分红5次，2023、24年股利支付率连续44%以上，近一年股息

7.8%；

扣除净现金，企业2025年预计净利润为2亿元左右，动态市盈率3倍左右。

可以简单理解为花6亿元（市值-净现金）购买一个年利润2亿元左右的资产，潜在投资回报率较高。

渠道方面企业线下营销渠道有特色，在商超线下销售渠道多年布局，有一定渠道

能力。产品销售场景更依赖渠道能力，销售费用占营收比重一直较大（50%以上），

也可以理解为企业的核心竞争力就是在其建立的销售渠道场景下，将产品合理销

售（这点我的思考是企业的部分销售费用可能是企业的一个长期竞争力，构建了一个产品体验场景，而并非简单的销售费用）。企业管理人员自上市以来未有较大变动。

该类投资属于烟蒂股投资，主要回报预期一部分是股息回报，另外有一部分需依靠市场先生对其内在价值估值回归合理范围。

企业作为二流行业的小龙头公司，按照机会成本角度来看（美债无风险收益率，再给予一部分风险折价），可以长期给予15-18倍左右的市盈率估值；

假设企业净利润长期维持2亿左右水平，既30-36亿市值左右为企业的长期预期估值，叠加净现金11亿，则企业内在价值估值约为44亿。按照历史经验来看（施洛斯采访里有提到），烟蒂股的估值回归一般需要3-5年，则该笔投资潜在预期年化收益率约为26.8%左右。

我是2024年8月从朋友口中得知该标的，9月正式建仓，成本0.51元左右；投资烟蒂股的缺陷在于，不是一门好生意，无法重仓参与，且会受到流动性的限制。

但看到自己的投资思路在经历了一年多，期间有30%的回撤，但目前市场先生也给予了验证，或许这就是投资带来的一部分快乐吧。$五谷磨房(01837)$