《不是垃圾股，也不是捡便宜：山东药玻这场定增，市场到底在给什么定价？》（上）

——写给被“价值投资”与“解套情绪”同时撕扯的普通投资者$山东药玻(SH600529)$

如果只看股价走势，山东药玻很容易被贴上“垃圾股”的标签。

2025 年全年跌幅超过 20%，放在任何一个投资者的账户里，都会让人心态失衡。更何况，这家公司并不是突然暴雷：没有爆出财务造假，没有突然亏损，更没有行业被一刀切淘汰。

那问题来了：既然不是基本面瞬间崩塌，为什么中小股东情绪会崩成这样？

在讨论“值不值”“是不是低位”之前，我想先把这件事拆清楚。

一、先承认痛感：为什么这么多人觉得它“垃圾”

很多讨论一上来就被情绪带走，但有三件事，确实真实存在，也足以解释大部分愤怒。

第一，2025 年跌了 23%。

这是客观事实，不需要洗，也洗不掉。跌幅本身就会筛选情绪——越跌，越容易被定性。

第二，重组路径发生了变化。

从“鲁中投资层面的重组”，变成了“上市公司层面的定增”，对很多奔着“重组预期”进来的股东来说，这不是简单的方案调整，而是路径改变 + 时间重置。

第三，预期被反复摩擦。

一年多的时间里，消息、方案、解释不断变化，最受伤的不是对错，而是耐心。

所以你会看到一种极具代表性的情绪判断：

“不是公司不行，是这玩意儿太磨人了。”

我要先把话说清楚：

这不是情绪问题，这是时间问题。

二、一个被严重误解的概念：16.25 是什么？不是什么？

很多争论，几乎都卡在一个数字上：16.25 元。

有人说，这是国药给出的“真实价格”；

也有人说，这是市场对公司价值的最终否定。

这两种说法，其实都不准确。

我们先说清楚，16.25 是什么：

它是规则约束下形成的发行底价

是基于定价基准日、折价比例、监管要求计算出来的结果

叠加了锁定期、审批不确定性、资金占用成本

但它不是什么：

它不是二级市场的公允交易价格

不是市场自由博弈后的均衡点

更不是“公司被市场一致认可的真实价值”

这里我想重复一句，我在雪球、股吧已经反复说了：

如果 16.25 真是市场公认的价值，就不需要审批、不需要等待、更不需要折价。

发行价的本质，是在规则和风险约束下，为一笔长期、不可流动的交易定价，而不是在告诉你“这家公司就值这个数”。

三、市场真正讨厌的不是公司，是“没走完的事”

理解了这一点，很多现象就不难解释了。

A 股市场对一种情形，有着几乎刻在 DNA 里的反应：“定增 + 审批周期”

这类标的，往往会被系统性打折，原因只有一个：时间成本 + 不确定性。

方案没走完 → 价格先打折

时间越长 → 折价越深

任何变量 → 都会被提前计入风险溢价

关键在于：

这条定价逻辑，与公司当下基本面，并不是一条线。

你可以同时看到两件事并存：公司不是立刻崩坏，且股价却持续被压制

因为市场在定的，并不是“终局”，而是过程的完成度。

四、别急着给终局下定论

写到这里，其实可以回答一个反复出现的问题了：现在是不是低位？

这个问题本身没有错，但它缺了一个前提：你问的是哪一种“低”？

是相对于历史股价的低？

是相对于长期价值假设的低？

还是相对于“当下不确定性”的低？

至少在目前这个阶段，有一件事是清楚的：现在的价格，反映的不是终局，而是过程的不确定性。

市场不是在给这家公司盖棺定论，而是在告诉你：“这件事还没走完，我不愿意为时间和风险提前买单。”

理解这一点，很多争吵，其实都可以停一停。
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下一篇会专门写一件更尖锐、但更现实的事：

为什么“长期看好”是真的，但“等不起”同样合理？

那一篇，我们只谈一件事：资金属性，而不是信仰。