黄金股系列文章5：加拿大上市的全球最大的未开发金银矿Chesapeake Gold Corp (CKG)
估值：
Chesapeake Gold Corp (CKG)的旗舰Metates（金–银，墨西哥杜兰戈州）矿，100% CKG。全球最大的未开发银矿，同时也是全球最大未开发级金资源之一。 市值约 C$162.2m/ USD$116.2m，AuEq资源量=24.8 Moz；市值/oz AuEq资源量只有 $4.7/oz AuEq！！！
M&I资源为 921.2 Mt @ 0.57 g/t Au & 14.3 g/t Ag，即金 16.77 Moz（≈522 吨）/ 银 423.2 Moz（≈13,163 吨）； 推断资源 139.5 Mt @ 0.47 g/t Au & 13.2 g/t Ag，即金 2.13 Moz（≈66.25 吨）/ 银 59.0 Moz（≈1,835 吨）。
对比：$兴业银锡(SZ000426)$ 银资源量：3.06 万吨，市值580亿。$紫金黄金国际(02259)$ 金资源量51.8Moz，市值3500亿港币。（状态不同，仅从资源量角度直观看一下）。
阶段定位：
采用硫化矿堆浸 + 专有氧化浸出技术（Alderley）分阶段开发。PEA 已完成 → 冶金去风险 → 向 PFS 推进：2024–2025 年持续公布氧化/浸出冶金进展；2025/09 公司再确认 Metates为其核心，配套 Lucy 探矿（区域增量）。当前处于“PEA后、PFS推进与许可前期”阶段。
经济性：
Phase 1 15 ktpd“Starter”并具扩产潜力。31 年寿命；年均（前 15 年）产量 ~112 koz Au + 2.49 Moz Ag（~147 koz AuEq）；初始 CAPEX $359m；AISC $748/oz；Pre-tax NPV5% $1.142bn、IRR 35%、回收期 2.5 年。
股权和融资：
2025-06-13 向 Eric Sprott 所控制的实体定向发行 3,700,000 个单位（Unit），发行价 C$1.20/Unit，总募资 C$4.44m。每个 Unit 含 1 股普通股 + 1/2 认股权证（合计 1,850,000 份权证）。权证行权价 C$1.65，期限 3 年（自 2025-06-13 起）。募资净额用于推进氧化浸出技术、Lucy 勘探及一般营运资金。交易完成后，Eric Sprott 持股升至约 17.9%（非稀释）；若将本次权证全部行使，部分稀释持股约 19.9%。
为什么这么低估？
1、工艺风险：“氧化浸出（Oxidative Leach）”把难浸硫化金在“堆浸环境”里加速氧化成可氰化的“氧化金”：先在on-off 氧化垫做“预氧化（数十至 ~180 天）”，再转入永久堆氰化（再 30–120 天）。总历时更长，但换来更低 CAPEX、适配部分难浸的矿石。2024 年度试验（金回收）在204 天氧化后 ~74%（这个基本上就是正常氰堆浸方式回收金的水平了），目标 2026 年完成 PFS。
说句人话就是为了降低初始成本（想小马拉大车，先小规模投入尽快产生现金流），不采用“浮选+POX”传统方案而采用先氧化的堆浸方案（ CKG专有路线）。
2、矿权纷争：San Vicente 3 矿权（Metates 12 个特许之一，约 700 ha，Metates 项目合计 ~4,260 ha）被 DGM 注销；公司已提起诉讼并上诉。若最终无法恢复，当前资源量与按 PEA 的开发路径可能受到实质影响。公司没有披露“San Vicente 3 内到底占到多少资源”的精确比例，也未给出“剔除该地块后”的重算资源量或重新优化的露天境界线。
3、品位*回收率：M&I：AuEq=0.76g/t * 70%回收率=0.53g/t一般，金价越高才越有开发价值(用浮选→POX工艺回收率能提上去，但是初始资本投入大了）。
最大的问题：成交量很小，有股票的股东如此低价根本不愿意卖出，只能从做市商手中买股票。
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选择金矿股的两个核心指标：
版本信息：
V2：2025-10-03，增加了一个低估的原因。
V1：2025-10-03，首次发布