投资要判断行业周期的大方向

最近对投资有了一些新的认知，记录下来，等这一轮牛市彻底走完后，再回过头来看是否正确。

在我原来的投资体系中，非常看重商业模式，我认为商业模式好的公司可以一直无脑持有，拿着等待穿越牛熊，如果好的商业模式能再配合超过4%的股息率，就太完美了。

但这个逻辑有个问题，就是忽略了行业的周期。

首先，我们应该承认一切皆有周期，不存在永远涨的行业，也不存在永远跌的行业。当在一个行业在上升期时，绝大部分的标的都会上涨，相反，当一个行业进入到下行期时，几乎所有的标的都会下降，无论某个标的的质地有多好。

这个很好理解，也很容易观察，曾经的房子、以茅台为代表的白酒、以腾讯为代表的互联网，都经历过，很好观察。

所以我们做投资，是需要去判断行业处于什么位置的，是在上行，还是下降？

当然，这个不好判断，而且不是所有的行业都能看得懂，这就是每个人能力圈的差异了。

作为一个想从投资中获利的人，应该持续保持积极学习的心态，我原来想无脑持有茅台的心理，其实是懒惰在作祟。

其实，你自己观察身边，也会有些是很容易的就能判断出来行业是在什么阶段，比如现在的房地产，我相信不会有人反对说现在是在下行周期里吧？因为房价天天在跌，很容易观察到。

那么白酒呢？是在下行周期吗？你看看茅台和五粮液的价格，是变得更便宜，还是更贵了？我相信也不难看出来，目前白酒也是在下行周期。

对于下行周期中的标的，应该怎么办？是马上卖出，还是持有死扛？我想这是分歧的主要地方。

我原来认为，只要标的好，遇上下行周期，根本不应该卖，因为没有危机哪来的好价格呢？趁着下行应该是补仓的机会啊。

我举个例子，比如2020年的万科，当时市场共认的好公司，最先喊出活下去，我一路从28补到了18，后来在十几块割肉。

还有平安，也是一路从80多补到35，目前还在持有，虽然已经获利，但不值得高兴。

回过头来看，那个时候的自己除了水平很菜之外，是完全置大环境于不顾的，房地产三道红线，保险代理人渠道改革，这些都是公开信息，但我那个时候就是看不到，一味的陷入在自己的信仰里。

那个信仰是什么呢？可能是万科是好学生？五六倍的PE是明显低估的，早晚会回归合理估值？做价投不做夹头，遇到行业危机是加仓捡便宜筹码的机会，别人恐惧的时候我应该贪婪。

但我没看趋势，前面买太快了啊。拿获利的平安来说，真正底部的时候是30多，但我在40以下买了非常少的筹码，因为仓位太大，且多年亏损，不敢再买了。

所以书上讲的“贪婪的捡便宜的筹码”是要确认筹码足够便宜才行，而不是比你之前买的便宜，那样只能空手接飞刀。

再说一个我觉得近年操作比较好的例子：腾讯。

记得在刚开始收紧版号限制的时候，在380港币亏损卖出，只保留100股，后面从330开始逐步少量买入，250开始加大单次买入手数，一直买到230打光了子弹。腾讯后来成为了我这么多年来第一只翻倍股，直到现在还在持有。

所以，我们必须要承认，任何质地优良的公司本质上都是时代赋予的，拗不过行业的大趋势变化。不可能存在行业下行时，它独自上涨的逻辑。

我们看此时的茅台，白酒行业此时应该毋庸置疑处在下行期，政策上有限酒令，价格上持续下行，今年飞天价格从2220下降到1640元。

此时，市场上对茅台的信仰犹如当年大家对万科的信仰，只有过之，而无不及。现在如果说茅台可能会有负增长的可能性，绝对被骂声吞没。真的，连质疑下降的可能性都不行。

当一个事情信仰太充足的时候，一旦发生一点点意外，就是一个黑天鹅事件。此时持有茅台的收益和风险是完全不对等的。

现在没人指望茅台2026年会有两位数以上的利润增长吧？那么此时1.8万亿（1400）以上的茅台，20倍估值，是向上冲到2万亿的概率大，还是向下变成1.6万亿的风险大？

我之前也不舍得卖出茅台，因为我没想清楚怎么判断茅台的底部，万一哪天涨了呢？我岂不是底部割肉了？

下面聊关于底部的问题。

首先一个行业进入下行周期后，不会非常快就出清的，出清是个漫长的过程，以年为单位的。

像茅台这种是比较好去观测价格的，飞天的价格在下降，是不可能带来茅台股价的反转的。

不要企图指望茅台通过抢占五粮液的市场来以量换价从而带来业绩增长。

原因是茅台这种有金融属性的商品，大概有3种用途：1. 经销商的库存 2. 民间收藏的库存 3. 开瓶喝掉的量。以上三个方面共同构成了茅台的过往业绩。

喝酒的人是相对固定的，喝酒的场景也是相对固定的，今年因为有禁酒的政策，所以场景减少了很多，所以开瓶喝掉的量一定是减少的，加上茅台降价抢占了部分五粮液的场景，所以这两部分可能是相互抵销的。我猜测不会有特别本质的提升，至少不会给茅台收入带来超过2位数的提高，所以茅台价格下降抢占五粮液是事实，但对业绩帮助不大也可能是事实。

对于经销商的库存和民间收藏的库存都比较好判断趋势了，这个看茅台价格走势就能看出来，价格下降过程中没人会大量收藏的，因为后面还可能更便宜，这个需求是会延后的。经销商的库存和价格则完全是供需关系，供大于求则下跌。

那么，是不是等到跟踪茅台酒价格上涨，才会出现股价的反转？

不会，因为市场上有一堆的聪明人去跟踪研究茅台，这些聪明人其实能算出来未来1-2年茅台的供需情况，从而会提前布局，这个很重要，所以通常会看见茅台股价先于飞天价格变化，更会先于业绩变化。

我们反着看，从2022年到2025年，茅台业绩一直是涨的，但股价却逐年下跌，这里面有一些估值回归的逻辑，但更多还是聪明的资金提前计算到了。

炒股难就难在这里了，但这正是我们要不断学习，不断提高自己认知的地方。

最后总结一下近期的收获：

1. 对于所有的行业，其实都有周期，我们需要不断的去学习了解，体会越深，就越有胜算，炒股从来不是赌博

2. 不要买入下行周期的行业，尤其对于市场上已经形成信仰的大牛股，更是要警惕一点小意外的发生

3. 要找一个可以观测的价格，股价往往早于这个价格见底而反弹，也会早于这个价格见顶而下跌，如果抓确定性，其实可以考虑刚反转涨起来一些后的时点进入，享受上升的中断，如果对行业研究深入，可以在底部布局等待

4. 底部是个区间，没人能买到最低价格，所以底部控制仓位，分批买入会是个不错的策略

5. 要挑行业，不要去选那些熬不过底部的行业，这个也是商业模式好坏的区别