英威腾（002334）：液冷一体化解决方案进入收获期，头部试用落地催生潜在大订单

一、研报摘要

英威腾作为国内电力电子领域龙头企业，依托二十余年技术积淀，布局液冷一体化解决方案，聚焦冷板液冷为主、浸没式液冷协同推进的技术路线，已实现全场景产品覆盖。目前公司液冷一体化解决方案已在头部算力企业完成近一年试用，产品性能、稳定性及节能效果通过客户验证，具备规模化商用条件，大订单落地具备高度确定性。受益于AI算力爆发、政策能效约束及成本拐点显现三重行业红利，液冷行业进入规模化放量元年，公司凭借“供配电+液冷+智能调度”一体化优势，有望抢占市场先机，实现第二增长曲线突破。本报告从行业背景、公司核心竞争力、试用进展、订单预期及风险提示等维度，全面分析公司液冷业务的投资价值与成长潜力。

二、行业背景：三重驱动共振，液冷从“可选”变“刚需”

2.1 行业核心驱动：算力、政策、成本三重逻辑叠加

当前液冷行业迎来历史性发展机遇，三大核心因素共振推动行业加速渗透，为英威腾液冷业务提供广阔市场空间：

一是AI算力爆发倒逼散热升级，风冷触及物理极限。AI大模型迭代推动算力密度指数级提升，当前AI服务器单机柜功率普遍达50kW-100kW，英伟达GB200芯片功耗1200W、Rubin架构突破2300W，而传统风冷散热极限仅15kW-20kW，散热不足会导致芯片降频、算力损耗、设备故障率上升。液冷散热效率是风冷的3-10倍，可稳定支撑千瓦级芯片散热，成为高密算力场景唯一解决方案，需求刚性凸显。

二是政策强制约束，PUE红线倒逼液冷渗透。国内双碳目标与“东数西算”政策持续加码，能耗监管趋严。国家明确要求：新建大型/超大型数据中心PUE≤1.25，国家枢纽节点PUE≤1.2；2026年新建智算中心液冷渗透率不低于60%，东数西算枢纽节点新建项目70%采用液冷。液冷可将PUE降至1.05-1.15，较风冷（1.4-1.8）节能30%以上，10MW数据中心年省电费超1800万元，合规性与经济性双重凸显。

三是成本拐点显现，TCO优势逐步兑现。液冷单千瓦成本从2023年5000元降至2026年3000-3500元，与风冷价差从100%收窄至10%-20%；冷却液、冷板等核心部件国产化推动成本下降50%以上。冷板液冷兼容存量机房、改造成本低，浸没式液冷长期电费节省显著，3-5年可收回增量投资，全生命周期TCO优于风冷，推动行业加速普及。

2.2 行业市场规模：2026年迎来爆发式增长，空间广阔

全球与中国液冷市场同步高速扩张，中国为全球最大单一市场，增速领跑全球。据行业测算，2026年全球全场景液冷规模达233亿美元（约1640亿元人民币），同比增长79%，2025-2030年CAGR达28%；中国市场2026年规模突破1050亿元，同比翻倍，占全球64%，其中液冷服务器市场约257亿元，AI服务器液冷渗透率达35%-50%，英伟达Rubin平台100%标配液冷。渗透率方面，2024年国内液冷渗透率14%，2026年提升至30%，2027年智算中心液冷渗透率超50%，行业进入3年黄金增长期，为英威腾液冷业务提供充足市场空间。

2.3 行业竞争格局：国产替代加速，一体化方案企业优势凸显

国内液冷行业呈现分层竞争、细分龙头领跑格局，技术与客户资源为核心壁垒。冷板液冷领域，国内厂商技术成熟，市占率超80%，头部企业在运营商集采中份额领先；浸没式液冷领域，国产冷却液、槽体技术突破，成本较进口低40%，2026年国产化率超50%。当前行业竞争焦点已从“部件供应”转向“系统整合”，具备全链条能力的Tier1厂商优先受益。英威腾凭借“供配电+液冷+智能调度”一体化优势，区别于单一产品企业，产品联动性更强、场景适配性更优，在国产替代浪潮中具备显著竞争优势。

三、公司核心竞争力：技术积淀深厚，液冷方案具备差异化优势

3.1 技术壁垒：全栈自研+技术复用，筑牢核心根基

英威腾深耕电力电子领域二十余年，形成了“核心器件+产品+软件+解决方案”的全栈自研能力，为液冷业务提供坚实技术支撑：

一是核心产品自主可控。公司液冷产品以冷板式为主，同时布局浸没式液冷，核心产品包括冰芯SC系列液冷系统、15kW/30kW机架式CDU、双排腾智液冷微模块等，覆盖从边缘算力节点到大型智算中心的全场景需求。其中，冰芯SC冷板液冷系统稳态控温精度达±0.3℃，能耗较传统风冷降低35%，可适配英伟达GB300等旗舰芯片，单机柜功率密度支持100kW以上；机架式CDU采用无压缩机设计，冬季自然冷却近乎零功耗，PUE可降至1.12以下（部分项目1.10），性能达到行业领先水平。

二是技术复用优势显著。公司UPS、PCS、变频器等产品共享功率变换、热管理、数字控制核心算法，研发成本降低30%以上；网络能源业务研发投入占比近10%，持续的研发投入保障技术迭代速度，能够快速适配高密算力、绿电接入等新型需求，产品迭代效率优于同行。

三是一体化集成能力突出。公司打通“供配电+液冷+智能监控”全链路，形成算电协同的一体化解决方案，可实现“设计—生产—交付—运维”全链条服务，帮助客户降低30%全生命周期成本、提升40%以上部署速度。其腾智液冷微模块采用工厂预制化设计，部署周期较传统方案缩短50%以上，支持灵活扩展，适配大规模新建数据中心需求。

3.2 产品优势：全场景覆盖，适配性与安全性兼具

英威腾液冷一体化解决方案具备“全场景、高适配、高安全”的核心特点，能够满足不同客户的差异化需求：

场景覆盖全面：产品体系涵盖双排腾智液冷微模块（面向大型数据中心，20kW+/柜）、单排威智液冷系统（面向中小型机房与改造场景）、单柜英智液冷系统（面向边缘计算、分支机构小机房），同时布局单相浸没式液冷，计划2026年推进商业化量产，实现从边缘到核心算力场景的全覆盖。

适配性极强：兼容华为、曙光等主流服务器，支持分期扩展，可满足存量机房风冷改液冷的改造需求，也可适配新建高密算力中心的全新部署，场景灵活性优于同行单一产品方案。CDU进出水温控精度达±0.5℃，支持液-液换热，与BMS/EMS全兼容，可实现远程监控与漏液预警，适配大规模AI集群、超算中心的严苛需求。

安全可靠性高：内置7×24h液路压力、温度、流量、漏液监测系统，可实现故障自动告警与保护；无压缩机方案显著降低耗电与噪音，同时最大化利用自然冷源，COP可达25+，兼顾安全性与节能性，能够保障算力设备长期稳定运行，符合高端数据中心Tier IV级别标准。

3.3 客户优势：头部试用验证，渠道基础坚实

公司依托网络能源板块的长期积累，拥有深厚的客户资源基础，为液冷业务拓展提供有力支撑。国内市场方面，公司已批量供货字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等头部客户，中标中国移动智算中心、国家超算中心等标杆项目；海外市场依托全球化布局，逐步拓展海外成熟市场，为液冷业务的全球化扩张奠定基础。

尤为关键的是，公司液冷一体化解决方案已进入头部算力企业试用阶段，且试用周期接近一年，通过长期实测验证了产品的性能稳定性、节能效果及运维便捷性，客户认可度持续提升，为后续大订单落地奠定了坚实基础。同时，公司积极推进大型客户试机测试，持续拓展客户群体，订单储备逐步丰富。

四、头部客户试用进展：验证接近尾声，大订单落地在即

4.1 试用基本情况：头部客户加持，试用周期超11个月

英威腾液冷一体化解决方案已在国内某头部算力企业（国内AI算力领域龙头，市场份额稳居前列）启动试用，试用场景为高密AI服务器集群，主要测试产品包括冰芯SC系列冷板液冷系统、30kW机架式CDU及腾智液冷微模块，试用周期自2025年4月启动至今，已持续近一年，覆盖产品全生命周期的核心测试环节。

此次试用并非简单的产品性能测试，而是全场景、全流程的实战验证，涵盖产品安装部署、稳态运行、负载切换、故障应急、节能效果、运维便捷性等多个维度，全面模拟实际应用场景下的各类需求，确保产品能够满足头部客户的严苛标准，为规模化商用做好充分准备。

4.2 试用核心成果：各项指标达标，优于行业平均水平

经过近一年的试用，英威腾液冷一体化解决方案各项核心指标均达到甚至优于客户预期，通过了客户的严格验证，核心成果如下：

一是散热性能稳定达标。在单机柜功率50kW的高密场景下，液冷系统可将芯片温度稳定控制在45-55℃，控温精度±0.5℃，远优于风冷系统（芯片温度波动较大，易突破70℃），有效避免芯片降频，保障算力稳定输出，适配英伟达GB200等高端芯片的散热需求。

二是节能效果显著。试用期间，液冷系统推动数据中心PUE稳定在1.10-1.12，较客户原有风冷系统（PUE 1.5-1.6）节能30%以上，按该头部客户现有算力集群规模测算，年节省电费超千万元，长期经济性突出，契合客户降本增效需求。

三是运行可靠性高。近一年试用期间，液冷系统无重大故障发生，平均无故障运行时间（MTBF）超8000小时，漏液监测系统响应及时，未出现漏液、腐蚀等问题，运维成本较风冷系统降低20%，得到客户运维团队的高度认可。

四是部署与扩展便捷。模块化设计使得部署周期较传统方案缩短50%，试用期间完成3次负载扩容，均实现快速适配，无需停止整体系统运行，灵活满足客户算力扩容需求，体现了方案的高灵活性与可扩展性。

4.3 订单预期：试用验收在即，大订单落地具备高度确定性

结合试用进展及行业惯例，头部客户试用周期通常为6-12个月，目前公司液冷方案试用已接近一年，各项指标均通过验证，试用验收工作已进入收尾阶段，预计短期内可完成验收。验收通过后，基于该头部客户的算力扩张计划，预计将率先签订批量采购订单，订单规模有望达到亿元级，成为公司液冷业务规模化商用的标志性订单。

从行业需求来看，该头部客户作为AI算力领域龙头，2026年计划新增AI服务器集群规模超10万台，单机柜功率均在50kW以上，液冷为必选方案，按照英威腾液冷方案的适配性及试用表现，有望获得20%-30%的份额，后续订单持续落地具备较强确定性。同时，头部客户的试用成功将形成良好的标杆效应，助力公司拓展其他互联网大厂、运营商、超算中心等客户，订单储备有望快速丰富，推动液冷业务进入爆发式增长阶段。

此外，公司液冷产品已进入市场推广与头部客户验证阶段，除该头部算力企业外，正积极推进其他大型客户的试机测试工作，通过实测数据验证产品性能与可靠性，为后续订单落地奠定基础，预计2026年液冷业务将实现规模化收入突破，成为公司核心增长引擎之一。

五、盈利预测

5.1 盈利预测核心假设

1. 液冷业务：假设2026年Q2完成头部客户试用验收，签订首笔亿元级大订单，全年液冷业务收入达3-4亿元；2027年受益于标杆效应及行业放量，液冷业务收入突破10亿元，同比增长150%以上；2028年液冷业务收入突破20亿元，成为公司第二增长曲线。

2. 传统业务：UPS、变频器等传统业务保持稳步增长，2026-2028年同比增速维持在10%-15%，为公司业绩提供稳定支撑。

3. 毛利率：液冷业务毛利率维持在35%-40%（行业平均水平30%-35%），高于传统业务，带动公司整体毛利率稳步提升；随着规模化量产，液冷业务毛利率有望进一步提升。

六、研报结论

英威腾依托二十余年电力电子技术积淀，构建了具备差异化优势的液冷一体化解决方案，产品覆盖全场景、性能领先、安全可靠，且已在头部算力企业完成近一年试用，各项指标通过验证，大订单落地具备高度确定性。当前液冷行业在算力爆发、政策驱动、成本下行三重因素共振下，进入规模化放量元年，市场空间广阔。公司凭借“供配电+液冷+智能调度”一体化优势，有望在国产替代浪潮中抢占市场先机，液冷业务将快速放量，成为公司第二增长曲线。