招商南油简要分析与估值
感谢@卧着吹牛 @招商小破船 的指导与支持，也感谢@2026南油退市 等同学们这么久的陪伴，待在这里这么久总有人问我为什么要买南油，为什么不换轮船，坚守的意义在哪里？在成品油开始启动的前夜，我感觉是时候该写点东西了。我将从以下四个部分展开，这篇先写前两部分。
一、 南油简介
二、 南油业务及经营状况分析
三、 南油历年盈利分析
四、 南油未来盈利展望
一、简要介绍：
招商局南京油运股份有限公司（NJTC）是招商局集团孙公司，母公司为长航油运公司之前上市过，叫长航油运，14年因为业绩不行退市，是首家退市央企。公司是从事油轮运输的专业化公司，油运含量约占85%左右，是三傻中最纯正的油运，美中不足的是成品油占比在24年达到58%，原油只有27%。
公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，意思就是说死磕MR了，VLCC买不起。公司外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务规模国内第一。目前，公司共拥有和控制船舶74艘，共计281万载重吨运力规模，年运输能力超过4400万吨。
上图是招商南油在介绍自己的主要航线及港口，可以看到除国内市场外，主要航线还是集中在东亚地区，尤其是新加坡以东地区。后面从实时位置看，80%的船都集中在我国沿海、新加坡、日韩、东盟和澳大利亚地区。
二、业务及利润分析：
主要业务在上文中已介绍，一共是四大块业务和一些杂项，分别为原油运输、成品油运输、化学品运输、乙烯运输和其他，下按此顺序展开：
1. 原油运输：
按公司24年年报所讲，“原油运输方面，公司主要从事国内沿海原油、外贸原油和内外贸燃料油运输。其中，国内沿海原油和燃料油运输主要包括渤海湾地区、海进江以及长江口、宁波和舟山地区等区域；外贸原油和燃料油运输主要包括东南亚、东北亚和澳洲航线。”但按照我在船舶信息网站上看到的船舶实时定位和航线，一共22条船仅仅有两艘船是在跑国际业务的，AG/China这种线是没有的，只有韩国、马来西亚可以勉强跑一跑。造成这种情况的有三种可能性，一是原油太卷，panamax老船跑得慢、装得少，没法凑热闹；二船太破了，根本开不远（应该不会，成品油MR兄弟们20岁依然到处跑）；三是长协锁定比较多。我个人认为1、3均有一定成分在，南油的原油运力目前比较紧俏，2025H1报告中讲“南油与中石化下属多家炼厂、中外运下属多家公司、中海油下属销售公司等多家公司续签原油运输的 COA”。COA是一种长期固定量的运输服务协议，通常的付费方式是以市场指数为基准+一定程度的溢价/折价，不用太担心，这部分长协也能够享受运价上涨带来的红利。总体看南油的原油部分因为船实在是太破了，业绩上升肯定是三傻中最后轮到的，但涨价不会缺席只会迟到，原油部分会有较大空间。
最后还需要补充一点，根据25H1报告，大庆454被山东港租了三年，租到25年8月，不知道会不会续租。如果续租的话这部分业绩应该能够锁定在高位。
2、成品油运输：
成品油运输业务是主力。按照公司说法“成品油运输方面，公司主要从事国际和国内沿海成品油运输，国际成品油主要运营区域在苏伊士以东，包括东北亚、东南亚和澳洲、以及印度中东和东非南非等区域，少量涉足美国、欧陆等区域；国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。”根据海事信息网站查询结果，清一色的国际贸易成品油船队，当然顺手也会运点内贸。有3岁的小登漂在去美国的路上，也有快20岁的老登在坦桑尼亚，看雪球几年之前的帖子更是有段时间全员去美国运油。这部分公司竞争力较强，贴一段官网原文：“运营36艘MR船舶，是目前远东地区最大的MR成品油船队。”其中有三艘被别人租走了（黄），但公司一口气租下来6艘（绿），所以整体规模非常大，其中值得一提的是36艘含pool业务的船队。
公司pool业务，具体就是请别的小公司加入南油，由南油来进行统一指挥调度，南油根据运营能力把能力相近船形成运营池，互相帮着运单子形成闭环，挣到钱大家一起分。熟悉物流行业的、航空运输行业的同学都知道，这种整合对运营效率提升非常大，能有20-30%，而且有能力整合的通常都是行业内大玩家，这可能也是未来我国油运行业发展的方向，是落实国资委所说“加强油运整合”的具体举措。目前南油一共形成了两个pool，有11（12）艘别的公司产权的船，当然其中也包括好多自己租来的，南油帮着管理收取服务费，每年每艘能有大概100W（但是自己租的不收钱）。
3、化学品运输：
南油运营12艘船舶，主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线，主要承担 PX、冰醋酸等高端化工品运输，化工品船队运力规模位居国内前三。化学品及气体运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等。这部分每年利润比较小而且比较稳定，基本在5000W到9000W之间，具体的我也没有很了解，但随着化工产能的增加有可能是新的增长点。22年、23年各租出去一艘船，租期为5年。
4、乙烯船队
这部分没什么可说的，运营3艘国内独有的乙烯船，主要航线为国内沿海、台海以及中日韩之间的运输。一共就三条船都被中石化化工物流有限公司租走了（2025年4月开始，一共租三年），能够贡献稳定利润。
5. 船员租赁、船舶管理费及其他
船员劳务是公司拓展的航运相关业务，主要是利用自有船员和外聘船员开展船员外派劳务，这是很多船东都会干的事情，这部分大概能有800万元的稳定利润。船舶管理费是上文中提到的pool业务，将是新的增长点，但现在仅有250万利润，未来可能会有所加速，甚至成为推动我国油运整合的重要抓手。
以上就是文章的第一、第二部分，正好要出差了时间仓促，三四部分过一段再发，保证不会烂尾。