「首程控股」2025年主席报告书
尊敬的各位股东、投资人、客户及员工伙伴：
这是我作为公司董事会主席的第八份报告。过去八年，我们始终保持着创业者本色，公司从最初的不良资产剥离，到持续的优质资产注入；从审慎投资下的资产重构，到与产业深耕紧密结合的不断精进。我们完成了一次脱胎换骨的进化，公司正稳步迈入收益加速落地和中高速发展的新阶段。
2025年，公司实现收入14.4亿港元，同比增长18%；整体毛利5.7亿港元，同比增长11%。资产的运营效率与现金创造能力大幅提升，经营活动现金流量净额占平均总资产的比重同比增长132%。公司资产结构持续优化，总资产达到155.7亿港元，净资产111.4亿港元；资产负债率降至28.4%，其中非有息负债（租赁负债）占比较高，这部分负债规模越大，意味着我们管理的长期优质资产越多；有息负债率已降至6.2%。
董事会决定派发年度分红总额7.8亿港元，对应年度平均市值，派息率约5.6%。自2018年战略转型至今，公司已累计分红约60亿港元。持续的高分红政策，不仅建立在公司良好的财务状况基础之上，也源于我们对广大投资人的感恩以及我们为投资人创造长期价值的坚定决心。
公司产业基金和资产管理并行的商业模型日臻完善。我们通过产业基金投资优秀企业，布控核心资产；通过资产管理深度经营，为被投企业创造价值，为资产效能提升贡献力量。这种产融结合的模式，使我们能比单纯的投资机构更早地识别潜在风险并提出有效解决方案；同时，也使得产业基金投资的项目风险更受控，潜在收益更广阔。在产业基金支持下的资产管理，收益更加稳定，也可以获得资产增值后的超额回报。（商业模式见下图）
我们始终坚信，管理风险和创造收益之间最重要的桥梁是能力。我们希望通过持续的能力建设，在审慎可控的风险边界内，创造出长期、可持续的较大收益。
第一部分：八年创业，我们的投资和经营进入了历史最好时期
在产业基金领域，我们正朝着成为中国最好的基金管理公司的目标迈进。
在风险投资和成长期投资基金方面，我们一如既往地保持着高水平的投研准度，坚持“不赋能、不投资”，长久陪伴优秀企业和卓越创始人，力求成为与产业走得最近、为创始人和创业团队提供服务最多的投资机构。在与投资企业相伴而生的过程中，我们持续给组合中最好的企业追加投入，以实现绝对收益最大化。从新材料、新能源汽车到具身智能、医疗健康、科技消费，我们都有机会参与到卓越企业的投资中，包括药明康德、理想汽车、地平线、八亿时空、宇树科技等。正是这些卓越企业的持续创业，成就了公司，让我们有机缘深度参与到中国伟大复兴的时代进程中。在助力产业与企业发展的同时，我们基金的整体收益率处于行业前列，基金规模也实现了快速增长。（部分基金业绩见下图）
注：MOIC：（已实现价值+未实现价值）/项目总投入资本GIRR：不考虑基金管理费、业绩报酬等因素的投资回报率
一切过往，皆为序章。多年的积累和经验，让团队变得更加专注。我们不轻易下场，但凡下场，就是赛道级布局。如在具身智能和机器人领域，我们集中投资了20余家头部公司。这样做是基于三点考虑：首先，这是充满希望的大赛道，有进行长期重仓布局的必要性；其次，产业发展必然存在周期，有波峰也会有波谷，唯有最顶尖的企业和最好的创始人，才能跨越周期，成为最后的赢家；最后，只有通过早期布局、精准识别、持续加码投资，方能实现绝对收益最大化。基于上述考虑和打法，公司参与管理的北京机器人产业发展投资基金，其投资组合估值已增长约4倍。未来，我们将围绕链主企业开展产业链纵深投资，从源头上加快产业进化的节奏，从后端加速推动科技走进生活、改变生活。我们致力于将北京机器人产业发展投资基金打造成为对产业发展带动作用最大、最终收益回报倍数最高的基金之一。
我们坚定看好中国科技创新的未来。新的年度我们正在布局两只核心基金：一是设立规模超过30亿元的战略新兴和未来产业基金，继续支持早期和成长期科技创新企业的发展；二是设立更大规模的资产重组（特殊机遇）专项基金，进一步完善公司产品矩阵，充分发挥团队在资产收购和资本运作领域的核心优势，创造出更好的投资成绩。上述两只基金均将于近期正式落地。
在基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）方面，我们是市场的第一批参与者。
我们已基本实现对REITs领域全链条的系统性布局，从支持原始权益人发行，到战略投资，再到协同已经上市的REITs进行资产收购，持续做大市值，形成了“投、管、运、退”的价值闭环。（业务模型见下图）
2025年，我们累计协助发行的公募REITs达到7只，服务的项目超过20个，对应的发行规模超1,000亿元。通过基金在科技园区、消费基础设施、数据中心及清洁能源等基础设施领域精准落子，年化收益率超过30%。在资产收购方面，虽然付出了巨大努力，但面对过去几年基础设施资产的价格回撤，我们始终保持谨慎，鲜有出手。即便如此，我们依然坚定看好中国基础设施资产的长期价值，并相信拐点即将到来。新的年度，公司将全面加大在管基金的投资强度。相信中国REITs市场将逐步成为全球最具价值的市场之一，我们也将努力朝着中国最好的不动产基金管理机构迈进。
在资产管理领域，我们不断提升运营效率，盈利能力大幅提升。
其中，静态交通业务是我们最早通过基金与资产管理相结合培养出的核心业务之一。我们通过PPP和BOT模式获取长期经营权、特许经营权，长期持有核心资产，为机场等重要交通枢纽提供服务，并已拓展至医疗、公共服务等多种场景。经过多年的经验积累，我们已经成为中国静态交通领域业务规模最大、运营效率最高、创新能力最强的资产管理企业。
我们推动静态交通资产从单一停车收费到多业态商业创收进化。通过持续开创基于静态交通空间的创新业务，我们将空间与周边商业、公寓和车主链接形成生态圈，通过VIP车区、代客泊车、租车、充电、洗车等高频业态的接入，持续提升空间使用效率。（部分核心数据见下图）
我们注重前沿科技应用，并全面推进AI技术的广泛应用和提效。通过在城市级智慧停车管理和交通枢纽等复杂场景中不断验证，我们已构建起强大的资管能力。我们注重为未来布局，正积极为以Robovan、Robotaxi为代表的无人驾驶车辆与eVTOL预留物理接入条件。我们看到的不只是当下的车位，而是未来数智化基础设施的关键节点。
Robovan及Robotaxi的后服务与全无人闭环生态将重塑我们的场域运营逻辑。我们将从以车位为主的资产运营，向以充电、运维及调度为主的服务模式转型。我们的停车场具备城市多点位覆盖能力，可帮助无人驾驶车辆实现全链条无人化闭环，大幅提升空间利用率和车位附加值。我们注重稳定持续的现金流管理，并在合适的时机推动资产证券化。这种轻重结合的模式，为长期健康发展奠定坚实的基础。（驿停车商业模式见下图）
停车场的商业模式传统停车场驿停车场域(Robovan、Robotaxi母港)首入维度以停车时长收费为主无人驾驶汽车调度服务费+机器人充换电/托管费+机器人维保/OTA服务+商业/广告(机器人品牌展示)+智能业务对接费等多元创新收入。核心资产车位资源场域资源+无人驾驶/机器人智慧平台+智能充换电&对接设施+运营能力、集群调度能力、机器人全链条对接能力、无人化生态支持。客户ToC(车主)ToB（无人驾驶运营商)+ToC(乘客/用户)+ToRobot(直接为机器人提供服务)。位置以人流量集中地为主要方向围绕无人驾驶车枢纽、机器人应用密集区(商业中心、物流节点、机场、园区、社区等)智能业务需求适配布设。空间需预留车主上下车空间规划，存在面积冗余专为无人驾驶车与机器人定制化设计，无需上下车空间；集约化布局+机器人专用通道/充电区/数据端口，空间利用率提升30%以上，支持24小时自动对接与高效运营。
近年来，在静态交通业务之外，围绕基金布局的商业、长租公寓等其他资产，我们也开始积累相应的能力并逐步进行产品化。这些业务将在未来的年度贡献相当体量的收入、利润和稳定的现金流。
第二部分：积极拥抱未来，认认真真做好一切准备
人们总是高估科技创新在短期内的改变，却低估长期的潜力和价值。近来，具身智能和机器人赛道热度空前，很庆幸我们早在几年前便已经完成了赛道级的系统布局。我们依然坚定看好机器人、科技硬件与人工智能交汇点的长期潜力和价值。我们的策略是：长期持续加大投资配置，与顶级优秀企业相伴而行；短期侧重投入资源推进生态构建与服务体系完善；紧抓市场发展契机，通过收并购整合优质服务企业，持续夯实服务能力和“卖好铲子”，致力成为产业生态内不可或缺的价值服务者。
我们重点推进渠道建设。陶朱新造局在首钢园、机场停车楼等自有资产开设多家门店，人气旺盛，经营效果超出预期。我们正加速在北京、上海、深圳和成都等核心城市顶流商圈布局，今年预计落地20家门店。“陶朱”二字取自陶朱公范蠡，意在承袭先人“造物利生”的商业理想。单一科技创业企业布局线下门店的成本较高，且早期因产品线单薄，经济性不足。我们在资产管理上有经验，在不动产领域有合作基础，也有实力担负部分早期成本。秉持赋能创业企业的初心，以利他求利己，我们开设门店为已经投资和潜力创业团队提供低成本、高效率的商业化渠道，也让前沿科技产品，尤其是首发品和尚未进入大众视野的产品，能够被大家感知和试用，让机器人等硬核科技走进公众生活，成为触手可及的生活方式。
令人欣喜的是，多款机器人和科技消费品的销售表现远超预期，这给了我们很大的信心。我们将持续提升门店运营效率，强化供应链管理，并逐步帮助科技创新企业构建线下维修、维护与保养的综合服务体系。与此同时，我们在线上启动“破壁人计划”，入驻抖音、小红书等互联网平台，开展直播带货与产品深度解读，逐步构建“线上推广、线下体验、多渠道销售”的商业模式。我们还联合北京机器人融资租赁公司为科研、教育、医疗机构及大型企业提供集成化租赁服务，通过租赁模式更好地解决终端用户的成本顾虑，以消费牵引技术迭代，以市场促进科技创新企业价值重估，进而为投资人创造长期回报。
我们积极推动和支持被投资企业深度参与世界人形机器人运动会、机器人马拉松等顶级赛事。在首届世界人形机器人运动会上，上述团队斩获12金、14银、11铜，共37枚奖牌的亮眼成绩；在2025北京亦庄人形机器人半程马拉松中，我们投资和服务的企业包揽前二并以2小时41分完赛夺冠，刷新了全球首个全尺寸人形机器人完赛半马的世界纪录；在2025年世界机器人大会（WRC）期间，我们成功举办“机器人创投主题交流会”，并发布了《具身智能最具投资价值T20》和《最具成长潜力T30》榜单，全年组织9次主题路演，参与项目超100个，专业机构观众1,500人次，这些上榜企业和路演企业过去一年的融资总额突破200亿元。为了促进产业链交流与合作，我们通过生态营和游学两种模式，深度链接生态内的成员。机器人生态营至今已举办两次学习模块，超过60位企业创始人全程参与，促成10余起企业间业务合作。我们还组织学员前往美国、日本等地海外游学，向世界顶尖企业、研究机构和专家学习，拓展海外市场。
近距离陪伴企业成长，可以让我们更真切地感知行业温度；真实的渠道运营，可以让我们更精准地捕捉市场反馈，并据此挖掘和投资更具潜力的优质企业。长期看，我们所构建的产业生态必将为公司创造更扎实与可持续的经营与投资回报。
第三部分：始终保持初心、保持敬畏，以创业精神创造长期价值
团队自始即为创业者。正因为始终以创业者的心态奋进前行，一路走来我们也得到了极多的信任和帮助。2017年重组之前，受上一轮经济周期影响，公司经营相对困难，一度资不抵债。大股东首钢集团本着对上市公司的保护，帮助剥离了不良资产。创业初期，上市公司缺乏发展资金，我们通过三轮融资引入了不同阶段的战略股东。天使轮融资，我们得到了周大福创建和欧力士集团的支持。实事求是地讲，彼时企业连最初的商业模式都没有建立起来。基于信任，天使投资人投入了最早的启动资金，首钢基金有限公司也通过管理的基金参与了投资。第二轮融资，我们迎来了厚朴投资、京东集团、北京国管等具有战略协同性的中期财务投资机构。此时商业模式基本稳定，但长期的盈利模型尚在探索打磨。第三轮融资，我们主要引入阳光保险等长期战略合作伙伴，支撑了商业模式的进一步成熟与创利模式的规模化发展。
投资人支持公司长则七八年，短亦有三五年。过程中陆续有部分早期投资人在市场上通过大宗交易方式退出，这与创业企业上市后投资人退出的路径是一致的。我们非常开心投资人在陪伴公司走过这么多年后，取得了理想的投资回报。也了解到，早期投资人退出的股份大部分由国际顶级投资人和国内外专业投资机构承接，新的投资人对公司长期发展充满信心，我们也有决心让不同阶段的投资人都能够分享到公司成长的红利。
团队始终以创业者的状态打磨产品，迎接挑战。从0到1的突破尤为艰难，需要不断打磨基本功，把产业基金和资产管理做深做透。回望来路，这条路方向正确但步履艰辛，必须真正具备有效驾驭“募、投、管、退”的全链条能力，既要前瞻判断、眼光精准，也要循序渐进、久久为功。从搭建标准化的投管体系，到开发自研的管理系统，再到培养专业化、梯队化的核心人才队伍，每一个环节都是从无到有的创造和脚踏实地的攻坚。
公司核心团队的平均年龄为42岁。作为公司的一代创业者，团队已经彼此间并肩共事逾十年。他们始终扎根一线，这使得我们对投资企业及底层资产的理解更为深刻，对资产运营效率有着极致追求。通过能力的持续迭代，以及对基金资产融通的善用，我们逐步沉淀出一套可复制、可扩展的投研能力和方法论。正是这种持续优化，让我们更有信心把公司发展得更好。
在创业之路上，是全体员工的长期坚守。客观地讲，公司的机制尚不完善。尤其令人遗憾的是，受公司所处发展阶段和诸多外部因素的综合影响，我们在2021年推动的股权激励计划最终未能达成预期。第一年受外部环境引发的股价非理性波动影响，大部分期权未能触发行权；而后两年，则主要源于我们对自己提出了近乎苛刻的经营要求：在三年周期内，实现主营收入规模达到2019年基期的约5倍。面对这一跨越式增长的目标，团队虽然实现了营收年均25%的复合增长，但由于距离我们预设的“最高标准”仍有差距，导致激励计划未能触发。
虽有遗憾，但团队并没有因为激励计划失效而松劲，大家依然斗志满满，全力以赴地想让公司变得更好。当然，公司也有必要进一步完善体制机制，让奋斗者获得相匹配的回报。
我们构建了现代化公司治理体系，为公司内部的创业者和奋斗者提供支持和赋能。董事会层面，主要股东的董事代表共谋公司长期发展，独立董事专业经验丰富，始终尽职履责，全面保护股东利益。过去八年，我们召开了83次董事会和99次董事会专业委员会，可以说是港股最勤奋的董事会之一。
在这一治理体系下，我们逐步打造了负责成长期企业投资的“首程资本”、负责基础设施不动产投资经营的“首程基石”和负责静态交通经营的“驿停车”。通过充分的授权和支持，三个公司都具备较强的产品能力，也都有机会成为各自领域最好的企业。同时，我们注重区域公司的建设，在北京各个产业区设立了子公司，也在上海、深圳和成都设立了办事处。这种以产品为纵，区域为横的网格化体系，有利于我们做透每一个核心市场。通过派驻团队到一线，也可以让听得见炮声、看得见炮火的人做决策，使团队和公司能够以更高的速度、更准的判断向前发展。
创业在路上，初心不改。我们心中有更大的梦想，把握时代机遇控股低边际成本的底层通用基础设施，投资于有爆发力的生态上层企业，长期陪伴卓越创业者们共同成长，让首程控股成长为同样优秀的伟大企业。目前，公司已经逐步具备这一条件。我们将继续保持敬畏、保持饥饿，不断创造、不断奋斗，为广大投资人创造更多、更好的收益。
赵天旸
董事会主席
2026 年 3 月