2025年中国化学年报拆解
年报核心亮点
1. 利润端创历史新高，盈利能力增强
指标2025年2024年同比
归母净利润64.36亿元56.88亿元+13.15%
扣非净利润60.90亿元55.15亿元+10.44%
加权平均ROE9.93%9.50%+0.43pct
利润增速（13.15%）显著高于营收增速（1.97%），说明盈利能力在提升
主要得益于：毛利率改善（工程业务毛利率10.76%，+0.58pct）、费用控制、高毛利的实业业务增长
2. 新签合同额首破4000亿元，海外业务强劲
项目2025年2024年同比
新签合同额4036.61亿元3669.40亿元+10.01%
境外新签1245.16亿元1133.13亿元+9.89%
境外收入550.07亿元462.12亿元+19.03%
新签合同额首次突破4000亿，订单储备充足
境外收入增长19%，占比提升至28.9%，“走出去”战略成效显著
重大项目“波罗的海化工综合体”正常推进，累计确认收入956.43亿元
3. 实业与新材料业务快速增长
业务2025年收入同比毛利率变化
实业业务97.54亿元+11.47%8.69%+1.16pct
实业业务收入增速超10%，第二增长曲线初显
天辰公司、华陆公司等实业项目贡献增长
气凝胶、POE、尼龙等新材料研发稳步推进
4. 研发投入持续加码，科技创新支撑长期发展
研发投入67.17亿元，占营收3.54%
研发人员6815人，其中硕博占比28%
拥有13个国家级企业技术中心、7个博士后工作站
突破己二腈、POE弹性体等“卡脖子”技术
5. 分红稳定提升
2025年全年每股分红0.211元（中期0.10元+末期0.111元）
分红总额12.89亿元，占净利润20.02%
近三年累计分红比例60%，回报股东意愿明确
年报主要不足与风险
1. 经营活动现金流大幅恶化（最突出风险）
项目2025年2024年变动
经营现金流14.43亿元87.22亿元-83.45%
前三季度-55.75亿元-56.32亿元持平
第四季度70.19亿元143.54亿元-51.1%
Q4回款力度明显减弱，导致全年净流入仅14.43亿元，为近年低点
虽然公司解释为“财务公司资金拆借业务变化”，但现金流偏紧仍是事实
公司已将“现金流风险”列为第二大风险
2. 资产负债率偏高，带息负债压力
资产负债率70.2%（年末），处于建筑行业偏高水平
短期借款同比增长79.18%，供应链金融业务增加
长期应付款大幅增长2261%（主要是应付工程款）
3. 实业业务规模尚小，对整体贡献有限
实业收入97.54亿元，仅占营收5.13%
虽然增速较快，但距离“再造一个中国化学”的目标还有很大距离
实业与新材料业务仍需持续投入，短期内对利润贡献有限
4. 境内业务略有收缩
境内收入同比下降2.86%，占比下降3.99个百分点
说明国内化工工程市场可能面临一定的需求压力
5. 投资活动现金流持续大额流出
投资活动现金流净额-53.94亿元，流出同比扩大
主要用于实业项目建设（固定资产增加44.64%，在建工程减少50.14%，说明项目转固）
合理估值探讨
1. 估值方法选择
中国化学属于建筑工程+新材料实业的复合型企业，适合采用分部估值法：
工程业务：按PE估值，参考建筑央企板块（8-12倍）
实业业务：按PE估值，参考化工新材料板块（15-20倍）
2. 分部估值测算
业务分部2025年净利润（估算）合理PE估值（亿元）
工程业务约58亿元8-10倍464-580
实业业务约6亿元15-18倍90-108
合计64亿元—554-688
对应每股估值（总股本61.07亿股）：9.07-11.27元/股