关于啤酒板块的见解
本来不想吹票，但最近不少球友问啤酒赛道，索性摊开讲讲我的逻辑。一个基本事实： 中国啤酒产量从2013年近5000万吨的巅峰，一路下滑到2021年3500万吨平台，如今2025年，这个数字基本稳住。这意味着什么？ 增量游戏结束了，现在是巨头抢地盘的零和博弈。过去12年多少地方啤酒厂被吞并重组？活下来的五大龙头（华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯中国）已垄断95%市场。
我的持仓很简单——青岛啤酒+重庆啤酒。前者是品牌护城河的代表，后者是供应链效率的极致。下面拆开说。
我拿青啤，看中的就是它“中规中矩”里的确定性。首先品牌溢价是根。在高端化浪潮里，“青岛”二字就是硬通货。从1903经典到白啤、生鲜系列，消费者认这个牌子。它不像百威靠收购国际IP打场景，也不像华润靠渠道铺货，而是扎扎实实吃品牌红利。这种基因决定了它的增长可能慢，但很难崩。
第二，7日生鲜是妙棋。这里必须提美团！青啤把短保生鲜啤酒押注O2O即时配送，美团抽成虽肉疼，但省掉了自建冷链物流的天价成本。骑手顺路带一打啤酒，把“最后一公里”的痛点变成了场景优势。但产能稳盘，不折腾。750万吨产能托底基本盘，不盲目扩产，不搞资本骚操作。这种“保守”在存量市场反而是优点——当潮水退去，冗余产能就是负债。
我70%仓位压重啤，因为它把“抠门”做成了核心竞争力。负债表的秘密：无息杠杆玩到极致。财报显示70%负债率？其中99%是无息负债——本质是占用上下游资金：
比如瓶子押金一年躺赚1亿+。 经销商先付押金拿瓶，破损或超期直接扣钱。2024年靠这招“没收”了1.3亿。但真相更复杂： 扣款背后对应7792万额外成本+数亿包装物减值，实际净收益有限。核心是模式本身——用押金机制逼经销商高周转，这才是重啤供应链的恐怖之处。
区域垄断我也很喜欢，西南西北就是自家后院。在四川、新疆、重庆等地，市占率超70%。更绝的是场景绑定，火锅配重啤，烧烤必乌苏——已成地域饮食文化，销售费用近乎为零。而乐堡绑定音乐节1万人喝掉10吨酒？成本不过2.5万，赚的是品牌心智和年轻用户，这也是个消费场景。
95%产能利用率是制造业的黄金数字。生产线几乎全年无休，单位成本碾压对手。燕京、珠江这两年增速虽高，但供应链效率差重啤一个身位，这就是护城河。
双拳出击，攻守兼备。青啤是盾，靠品牌和鲜啤守正；重啤是矛，凭供应链和区域垄断出奇。在3500万吨的铁顶下，要么赚品牌溢价的钱，要么赚效率碾压的钱——我选择全都要。