行至水穷处，坐看云起时 - 浅聊光伏行业的“劣质资产出清”

昨天有朋友在讨论中留言，提到隆基绿能，今天就以光伏行业为题点，聊一聊光伏行业的“劣质资产出清”

再聊劣质资产出清前，还得从行业两项关键政策的实施说起。2025年10月1日起，光伏行业迎来两项关键政策的同步实施，标志着在电力市场机制与新能源消纳体系建设方面迈出重要一步。国家发改委与国家能源局同日发布的《电力市场计量结算基本规则》与《完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，将从制度层面深刻影响光伏产业，特别是分布式光伏的未来发展方向。

《电力市场计量结算基本规则》作为全国电力市场统一计量与结算的纲领性文件，明确了电力交易机构、电网企业及各市场成员之间的权责关系。该规则确立“日清月结”作为基本结算模式，强调不得设置不平衡资金池，以提升市场透明度和结算效率。值得关注的是，文件首次将新型储能设施、虚拟电厂等新兴主体正式纳入电力结算体系，为多元主体参与市场交易奠定了制度基础。
另一项文件《完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，则被视为分布式光伏发展的专项指导政策。通知首次量化明确了就近消纳项目的认定标准：要求新能源项目年自发自用电量占其总可用发电量的比例不低于60%，同时自用电量需占项目总用电量的30%以上（自2030年起，新备案项目这一比例提升至35%）。这一具体指标的设定，为分布式光伏项目的规划、建设与运行提供了清晰的政策指引。

两项政策相辅相成，前者构建了全国统一、规范透明的电力市场结算框架，后者则为分布式光伏的规模化发展与高效消纳创造了有利条件。它们的落地实施，预计将加速推动我国光伏行业，尤其是分布式光伏从“量增”向“质效并举”转型，进一步优化新能源在能源结构中的配置效率。

在这两项政策实施前，关于光伏资产的抛售早有端倪。近年来，央企光伏项目一度被视为收益稳定的“现金牛”。然而进入2025年，行业形势发生根本性逆转，多重压力叠加之下，集中式光伏正面临前所未有的严峻挑战。
1) 电价大幅下滑，项目收益逼近成本线
随着新能源全面市场化政策的推进，全国已有26个省市出台配套细则或征求意见稿。山东机制电价竞价：光伏0.225元/度，行业“当头一棒”；广东136号文细则：集中式光伏、陆上风电不再参与机制电量竞价；1192号文：探索容量制电价，推动新能源“就近消纳”；输配电价定价办法：电网收费从“电量”转向“容量”，直击集中式光伏盈利逻辑。当山东、广东这类新能源和经济大省都调整赛道，信号极为明确：未来，新能源发展重心将从集中式转向“就地消纳、场景化”。据某央企测算，电价每下降0.1元/千瓦时，项目全投资内部收益率（IRR）将直接下降2–3个百分点。目前，集中式光伏项目的IRR普遍已降至3%以下，远低于央企通常要求的6%–8%投资底线。

2) 限电问题加剧，发电效率严重受损
限电率在2025年进一步攀升。2024年央企新能源项目平均限电率约为9%，而2025年上半年已飙升至18%，预计下半年仍将扩大。更值得关注的是，限电现象已从西北地区快速蔓延至中东部。例如，江苏苏北部分光伏场站限电率超过60%，全省平均达到20%–30%；湖南、天津等地也出现40%的限电情况；山东、河北等中东部省份普遍超过10%。大量电站面临“发得出电，送不上网”的困境，实际运行数据与官方发布值之间存在显著差距。
尽管国家电网与南方电网已启动总投资规模达8250亿元的主配网升级工程，但由于工程周期长、设备招标及施工进度受多重因素制约，短期内难以缓解当前的消纳瓶颈。据了解，北方部分地区的配网改造进度仍较为缓慢。
3) “投产即亏损”成为行业新常态
在电价走低与限电加剧的双重挤压下，部分项目并网后即陷入亏损。以某央企在新疆的光伏电站为例，原测算电价为0.22元/度，实际并网后电价仅略高于0.1元/度，叠加限电影响，导致项目投产后难以实现盈利。为缓解资金压力，不少项目甚至推迟转为固定资产，以规避还贷压力。

当前行业核心矛盾在于产能快速扩张与电网消纳能力不匹配。西部地区电力“送不出”，而东部地区则面临“缺电、贵电”的结构性失衡，进一步加剧了光伏运营环节的整体困境。面对曾经的现金奶牛，央企基于实际情况，开始大量出清劣质光伏资产。

再结合，国际能源署（IEA）于10/7当地时间在最新发布的《2025年可再生能源》报告中提到，由于特朗普政府对多项清洁能源政策的调整，已将美国到2030年的可再生能源增长预期下调了近50%。 国际能源署预计，2025年至2030年，美国可再生能源装机容量新增规模将接近250吉瓦，较此前500吉瓦的预测值大幅缩水。

尽管行业出台反内卷政策倒逼原材料多晶硅涨价，希望借此传导到下游组件领域，提升行业各环节的盈利水平。但是，国内国际市场对于光伏的实际需求都在持续弱化，三年前由资本推动的过剩产能，伴随着新技术的迭代升级，出清速度将不断加速。这里所说的出清，并不是旧产能依然可以存在于市场中，而是说彻底被淘汰。光伏转换效率的每一次提升，三种技术路线，Topcon，BC以及HTC，再叠加叠层的钙钛矿技术，每一次的技术跃迁都必然导致原有落后产能的彻底淘汰。只有大厂，资金雄厚，研发能力强的公司可以存活，资本推动以及聚集的效益将持续放大，中小企业由于没有能力进行技术更替，更不上速度，必将被市场淘汰。最终，行业的劣质资产出清，集中度提高，这就是光伏行业的出路。

如果我们将视角放得更长远些，25年由于反内卷而导致光伏行业股价提升，我认为只是一个短暂的反弹，并不能持久，毕竟整体市场需求再走弱。乐观估计，Q4延续现有态势，震荡筑底，26年Q2上海光伏展盛会后将见分晓。届时，技术路线之争也将画下一个句号。因此，真正可以布局的时间点在2026年一季报后。@今日话题 #股民日常# #今日话题# #投资# $隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $天合光能(SH688599)$

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