ST炼石：高预期下的隐忧，投资者需谨慎看待

阿里云盘

2026-01-22 20:02 · 浙江

资本市场总是不乏动人的故事，但当预期与现实差距过大时，风险便悄然孕育。

近期，ST炼石（000697.SZ）再度成为市场关注的焦点。这家公司凭借“国企改革+西部大开发+无人机+航空发动机+军工”等多重热门概念加持，股价在2026年1月22日收于8.77元，单日上涨1.39%。

表面上看，ST炼石有着动人的故事：全球唯一整合从上游矿产资源到下游航空制造乃至无人机系统运营的全产业链企业，子公司Gardner是欧洲先进的航空航天零部件生产商，子公司朗星无人机研制了全球最大型吨位级货运无人机AT200。

更重要的是，公司的重整计划已获法院批准，退市风险大幅降低。截至2025年11月，公司已收到12.38亿元重整投资款，负债率有望从100.75%的高位显著下降。

然而，在这片乐观情绪中，多个风险信号值得投资者警惕。

ST炼石的财务基本面存在严重问题。2025年三季报显示，公司主营收入13.6亿元，归母净利润为-1.75亿元，这已经是公司连续第六年亏损。

公司的资产负债率高达98.85%，净资产仅4321万元，处于资不抵债的边缘。更令人担忧的是，截至2025年9月，ST炼石累计逾期债务金额约14亿元，占公司2024年年末经审计的归属于上市公司股东净资产的1391.59%。

此外，公司的现金流状况也十分堪忧。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为-1.32亿元，同比扩大103.11%，显示主营业务无法产生足够的现金流，必须依赖外部融资维持运营。

ST炼石的业务存在客户集中度高风险。其子公司Gardner对空客的销售占比高达89%以上，而空客2025年的交付情况并不理想——截至8月底仅交付434架，同比降3%。

这意味着空客订单的任何波动都可能对公司收入造成重大冲击。

同时，公司虽然宣传其全产业链布局，但高毛利率业务占比过低。2025年上半年，公司综合毛利率仅为7.67%，其中商用航空部件毛利率低至4.28%，而高毛利的军工单晶叶片业务（毛利率49.39%）仅占总营收的7.5%。

业务转型进展缓慢，成都航宇的航空发动机叶片业务占比低，需要通过产能扩建和订单获取扩大规模，但这需要时间。

ST炼石的管理问题一直为市场所诟病。有分析指出，“炼石的问题主要是管理问题”，公司和大股东的一些历史承诺未能兑现，导致在资本市场信用受损。

公司治理也存在缺陷。实际控制人多次变更，管理层不稳定。2023年曾有“老板把最喜欢的女秘书安排进董事会”的传闻，反映出公司治理不规范。国际化管理能力不足，对海外子公司管控不力，难以实现全球资源优化配置。

市场信心不足的表现也十分明显。主力资金呈现净流出趋势，筹码分布非常分散，主力没有控盘。北向资金（香港中央结算有限公司）已退出十大流通股东之列，表明机构投资者对公司前景持谨慎态度。

虽然重整计划获法院批准为公司带来了生机，但重整成功不等于业务即刻好转。即使重整成功，公司仍面临诸多挑战：

一方面，重整后公司计划将炼石航空打造为四川发展旗下航空高端装备制造的核心上市平台，但投资人明确表示不取得公司控制权，这可能影响战略执行效率。

另一方面，航空装备行业具有高投入、长周期的特点，即使重整成功，公司仍需依赖航空业复苏和大飞机订单改善盈利，短期内难以看到明显的业绩提升。

此外，重整计划执行本身也存在不确定性。如债务重组受阻或战投退出，公司可能重回退市边缘。

考虑到ST炼石面临的多重风险，投资者应保持谨慎态度。

对风险承受能力较强的投资者，如果仍考虑参与，应严格控制仓位，并设定明确的止损点。例如，股价跌破8元支撑位且无反弹时，应考虑止损。同时，密切关注公司重整执行情况和业务改善进展。

对大多数风险偏好较低的投资者，建议保持观望，等待公司基本面出现实质性改善后再考虑介入。关键观察信号包括：2025年年报是否显示负债率显著下降、新订单是否落地（如获得航发集团采购合同）、现金流是否转正、毛利率是否提升等。

资本市场永远不乏故事，但真正的价值需要基本面的支撑。ST炼石虽然拥有动人的概念和看似美好的前景，但面对连续六年的亏损、高企的债务、客户集中度风险以及管理问题，市场的高预期可能需要更多的实质成果来印证。

在股价相对高位、预期饱满的当下，谨慎观望或许是更为明智的选择。毕竟，在投资的世界里，活下去比赚得快更重要。