康圣环球创始人黄士昂：从80亿到12亿，他的绝地反击有用吗？
有观点，有态度
这是医业观察的第2778-1期文章
作者：星哥
大家好，我是星哥，专注IVD行业的并购FA。
过年留在深圳没回老家，闲着也是闲着，开通了【星哥拆解IVD大佬】系列栏目，供医业观察的读者参考。
之前聊了明德董事长陈莉莉、普门董事长刘先成，康为世纪董事长王春香，今天聊聊港股上市公司康圣环球（09960.HK）和他的掌舵人黄士昂教授。
康圣环球创始人和CEO黄士昂教授
这家公司，中国最大的血液病特检龙头，华中科技大学同济医学院的亲儿子背景，2021年7月风光登陆港股，发行价9.78港元，募集资金总额约22.14亿港元，市值超80亿港元。
那时候黄士昂教授意气风发。作为拥有34年医疗经验的海归专家，UCSD癌症中心出身，协和医院教授，血液病领域的大牛，把一家第三方检验所做成了细分赛道的老大，这个故事很性感。
但是资本市场从来不讲情怀。
看一眼现在的股价——1.18港元（截至2026年2月20日）。跌幅87.9%，市值从上市初的80亿港元，到现在12个亿港元左右。
2022年巅峰时期营收13.87亿，利润7545万，到2025年上半年亏损3607万。
这状况，黄士昂教授那是真着急了。
这位专家，1986年就在协和医院当住院医师，一路从美国BD、Applied Imaging干到回国创业，在行业里熬了快40年。眼看着自己一手带大的孩子跌成这样，能不急吗？
从2024年下半年开始，康圣环球的资本运作突然加速——并购、投资、BD合作，一波接一波。
今天星哥就给大伙拆解拆解，黄教授的这波反击，到底有没有用？
一、一张宏伟蓝图：从血液病到实体瘤的全链条野心
康圣环球的核心业务是特检，医院不想自己做的、做不了的、嫌麻烦的检验项目，外包给他们。
血液病是基本盘，占了营收的60%以上。
但问题也在这——太依赖血液病检测了。
血液病市场本来就小众，天花板低。肿瘤才是真正的金矿——肺癌、结直肠癌、胃癌，哪个不是年新发几十万例的大病种？
所以黄士昂的思路很清晰：把血液病的成功经验，复制到实体瘤。
怎么复制？买！
第一块拼图：基准医疗（早筛早诊）
2024年9月，康圣环球宣布收购广州基准医疗，总代价3130万美元。
这交易挺复杂——先收购广州康丞唯业100%股权，再收购Anchor Dx 49%股权，剩下51%三年内随时零对价收购。
基准医疗是干啥的？ctDNA甲基化早筛，一管血、一管尿检测肺癌、膀胱癌、胃癌。核心产品泌益检UriFind®2024年拿了NMPA三类证，PulmoSeek Plus是全球首个基因检测+影像学AI联合诊断模型，胃癌产品卫益检Gastromia®已完成注册申报。
第二块拼图：真固生物（伴随诊断）
2026年1月，康圣环球宣布收购真固生物90%股权。
真固生物的核心是SLIMamp®多重扩增建库技术，主打肿瘤NGS伴随诊断。最关键的是他们在结直肠癌领域拿了个稀缺注册证——国内首批获批的NRAS伴随诊断四基因（KRAS/NRAS/BRAF/PIK3CA）肠癌试剂盒。
第三块拼图：康圣真源（MRD复发监测）
这是内部孵化的。康圣真源专注肿瘤复发监测，已经上线基于WES个性化定制MRD监测产品（30+位点），还在搞WGS个性化定制（1000+位点）。
早筛有入口（基准医疗），用药有依据（真固生物），复发可预警（康圣真源）。
一张覆盖实体瘤全链条的蓝图，画圆了。
二、两条腿走路：基金当雷达，收购当主力
第一条腿还是直接并购，买买买。
第一个是华西康圣达（2025年11月）。
之前康圣环球已经持有60%股权，这次花1239.6万把剩下40%从华西健康科技手里买过来，实现100%全资控股。华西康圣达是集团在西南地区的核心平台，覆盖四川、重庆、云南、贵州四省，而且背靠华西医院这棵大树。
全资控股意味着战略执行可以完全统一，资源调配更顺畅，这是做实区域中心的关键一步。
整合效果咋样？ 根据康圣环球公告：华西康圣达2025年上半年“因市场需求回暖及成本控制见效，税前利润显著回升”。具体到业务层面，2025年收入增长约8%，主要来自两块——神经专科检测和科研项目增量。剔除非持续性收入后，常规业务增长约5.5%。成本控制见效，新业务（神经专科）开始贡献增长。
当然公告也交代了：2026年开始收入增长率会回落到4%-7%，因为市场成熟、竞争加剧、医保控费。但毛利率预期能稳住，2025年39.9%，2029年回升到40.41%。
一句话总结：整合初显成效，但长期还得看真本事。
第二个是海希生物（2022年12月）。
这操作有点意思——先是花1065万向董事长黄士昂本人和研发总监收购21.77%股权，然后康圣环球主体和瑞江康圣基金各掏1500万增资。最后持股51.1%，实现控股。
海希生物专注血液病特检试剂盒，已开发100余种试剂盒产品，其中34个产品已获CE认证。这是往上游走，把核心原料和试剂攥在自己手里。
整合效果咋样？ 根据2025年中期报告：“2025年上半年，集团旗下特检试剂业务的自营产品销售额相较2024年同期上涨超过20%”。
海希生物这一步，把康圣环球从“服务商”往“产品+服务”双轮驱动推了一把。
还有一笔是投资，不是并购——北京博富瑞（2024年7月）。
花了3187.6万买了11.38%股权。博富瑞是国内移植特检的龙头企业，搞分子免疫指标特检，旗下有广州、杭州、北京三家医学检验实验室。
为啥不控股？可能是先拿点股份探探路，在移植这个细分领域先占个坑，后面看情况再决定要不要加码。毕竟移植特检和血液病相关性高，这块业务值得布局，但也没必要上来就all in。
三笔交易，三种形态，但方向一致：围绕血液病基本盘，往上游、往区域、往相关专科延伸。
黄士昂教授这盘棋，下的不差。
第二条腿是产业基金，给上市公司装了个雷达。
光靠自己买，钱不够，眼光也可能不够。所以黄士昂教授和瑞江投资搞了个瑞江康圣基金，专门投早期的、前沿的、有风险的技术。
这招挺聪明——上市公司主体不敢轻易碰的天使轮、Pre-A轮投资，让基金先去试水。万一成了，上市公司再跟投或者收购；万一没成，也不伤筋动骨。
看看基金这几年的布局：
贝纳基因（2021年12月）：第四代纳米孔测序，独家投资2500万。这是要卡位病原微生物快速检测。
泛因医学（2022年11月）：免疫组库技术，领投3000万。这和血液病MRD监测直接相关。
亿航生物（2022年12月）：外泌体诊断，主攻阿兹海默症早期血检。这可是风口！
锐讯生物（2024年12月）：数字PCR领先，领投数千万。双方还要共同研发、共享渠道。
参考《最具国际范的微流控企业锐讯生物完成数千万元融资》
武汉拓锐晶（2025年1月）：超多重PCR，基金领投3000万，上市公司跟投2000万。15-30分钟测上千种靶标，感染和肿瘤快速检测的好苗子。
这个产业基金，24小时扫描前沿技术，投的全是硬科技。
说到这儿，得说清楚一件事——投资和并购，其实是两码事。
投资是为了看方向、占坑位，用小成本试水温；并购是为了拿资产、强控制，下了重注就得真金白银往里砸。
两条腿走路，该投的投，该买的买，这个分寸感很重要。
三、合作抱大腿
除了买和投，黄士昂教授还搞了不少合作。
和Biostate AI成立合资公司（2025年6月）：康圣环球出22年积累的RNA测序数据，Biostate出AI算法。覆盖自身免疫、口腔癌、糖尿病、淋巴瘤、器官移植五大领域的AI诊断模型。
康圣真源+真迈生物（2025年3月）：国产测序仪龙头，共同开发NGS产品。
康圣真源+守正弘药（2026年1月）：药效验证服务商，搞“靶点识别—机制解析—药效确认”全链条服务。
说白了就是抱大腿。自己有的拿出来，自己没有的去借，把生态圈做起来。
四、但是……有用吗？
问题来了：这么多动作，股价和利润涨了吗？
没有。
最新数据，2025年上半年营收4.57亿，下滑3.5%；净亏损3607万。关键是，亏损的原因很扎心：
第一，并购带来的费用。 基准医疗的收购导致新增费用+并购子公司亏损，合计1600万！
第二，基金投资的公允价值变动。 基金亏了1015万。
第三，新冠应收款坏账。 计提842万信用损失。
意思就是，买来的公司，还没开始赚钱，先亏了一笔；投的基金，估值跌了；以前赚的钱，现在收不回来。
这就是当下最尴尬的局面：越努力，亏得越多。
不管是投资还是并购，都不是签字画押那一刻就结束了。
团队融合、文化冲突、业务整合、利益分配，到处有坑。
康圣环球半年亏3000万，并购贡献了1600万，这就是代价。
黄士昂教授这波操作，从战略上看绝对没问题——从血液病跳到实体瘤，从特检服务延伸到IVD产品，从内生增长转向外延并购，这是所有龙头公司做大做强的必经之路。
但问题是整合需要时间，需要钱，更需要耐心。
基准医疗的早筛产品拿了证，但进院需要时间；真固生物的伴随诊断技术再牛，商业化也要一步步走；MRD的LDT服务再成熟，收费标准和医保覆盖还是未知数。
资本市场最没耐心。你一季度不赚钱，它就砸你20%市值；你半年亏3000万，它就再砸你30%。
黄士昂教授40年的行业积累，24年创业打下的江山，能不能扛过这个整合期？
五、人人想当丹纳赫，但是真有这么简单？
星哥是并购之王丹纳赫的铁粉，这些年写过不少丹纳赫的文章。
人人相当丹纳赫。
黄士昂教授这波操作，也是想走并购整合的路子：通过并购整合，快速切入新赛道，形成协同效应，最终实现1+1>2。
理想很丰满，现实很骨感。
丹纳赫能成功，靠的不是买买买，而是背后那套变态的DBS大法（丹纳赫业务系统）。
丹纳赫收购一家公司，先用DBS大法给人家“洗一遍”，把运营效率拉到极致，把浪费砍到骨头里，然后才谈得上协同。
丹纳赫的本质，说简单，就是尊重常识，精益管理，数字说话，减少浪费。
说复杂，那是一整套完善的流程、体系，和深入骨髓的文化。
早些年，丹纳赫旗下子公司高管开会，是放在生产车间里开的！
为啥？因为问题在一线，看到问题马上改，降本增效就是这么来的。
很多老板，天天在办公室喝茶。几百天下不了一趟基层，不去一线市场，不去车间，不去研发办公室。再看看他的办公室，装修得跟会所似的，整面墙的红木书架，茶台比会议室还大。
这就是一种浪费，就不符合精益管理，就会被丹纳赫的DBS系统毫不留情地砍掉。
黄士昂教授呢？华西康圣达的“成本控制见效”，利润回升，海希生物的“销售额上涨超20%”，这些成绩单拿出手，说实话不差。说明他是真在抓整合、真在抠细节。
但是，这离丹纳赫还有很长的路要走。
丹纳赫的标准是20%+的利润率改善。
更何况，康圣环球现在面临的是存量竞争、医保控费、新冠坏账三座大山。
但是话说回来，黄士昂这步棋走得不算错。
血液病天花板就那么大，不往外走就是等死。往外走，要么自己搞研发（慢），要么买买买（快）。
他选了快的那条路，代价就是短期亏损。
而且他拎得清——买的都是围绕肿瘤检测这条线，早筛、伴随诊断、MRD，环环相扣。方向没偏，只是火候未到。
人人想当丹纳赫，但是真有这么简单？答案显然是否定的。
但是，如果连想都不敢想，那就连机会都没有。
黄士昂敢想，敢干，敢在寒冬里逆势扩张。这份魄力，值钱。
六、给打工人的启示
最后说点给咱们普通人的启示。
康圣环球这事，有几点启示挺有意思：
第一，守住基本盘再出击。
康圣环球的血液病基本盘还在，营收占比60%以上。黄士昂教授这点做得挺好——并购和投资都是围绕肿瘤检测这条线，没有去搞房地产、买什么乱七八糟的跨界资产。
反观有些公司，手里有点钱就飘了，结果主业丢了，副业也黄了。
打工人也一样，主业不稳的时候别瞎折腾副业，先把饭碗端牢了再说。别本职工作干得一塌糊涂，天天琢磨着搞副业赚钱，最后两头不落好。
第二，不要和趋势做斗争。
有些时候，越努力，亏得越多。
春播夏种秋收冬藏，什么时候做什么事情，这很关键。2021年IVD行业最火的时候，遍地是机会；到了2025年，行业寒冬，再努力也可能事倍功半。
打工人什么时候该all in冲一把，什么时候该苟着攒钱，什么时候该学习充电，心里要有杆秤。
不是所有努力都有回报，方向不对，努力白费。
第三，选择没有对错，关键是你能不能承担代价。
很多人喜欢问：黄士昂这波操作，是对是错？
星哥觉得这个问题没意义。
对打工人来说也是一样——你选择去大厂拿高薪，就要承受996和内卷；你选择去小公司搏一把，就要承受随时可能裁员的风险；你选择考公考编求稳定，就要接受一眼望到头的天花板。
哪个选择更好？谁也不知道。
但有一点可以肯定——无论选哪条路，想清楚代价是什么，愿赌服输，别一边端着碗吃肉一边放下筷子骂娘。
黄士昂敢下手，敢押注，敢在行业寒冬里逆势扩张，他就得承受短期的亏损和股价下跌。打工人也一样，选了就别后悔，后悔就别选。
当年朱元璋打天下，有九个字：高筑墙，广积粮，缓称王。
陈莉莉带着明德生物这么干，忍了五年才出手；甘宜梧也是这么干，趁别人恐慌时低价抄底中生北控（08247.HK）。
黄士昂教授能否打赢这个逆风局，看命，更看本事。
咱们打工人也一样，不管是稳扎稳打还是激进出击，都得先掂量掂量——自己有没有那个本事，扛不扛得住那个代价。
结语
写到这，突然想起黄士昂的履历——1986年协和医院住院医师，1994年美国BD科学家，2003年回国创业，2021年港股上市。
40年弹指一挥间，就这么过来了。
有人说，股价跌了就是失败；有人说，亏钱了就是无能。
星哥不这么看。
评价一个企业家，得拉长了看。
眼下这波亏损，可能只是转型的阵痛；这些并购整合，可能三五年后才见分晓。
黄士昂教授这把年纪还能折腾，还敢折腾，不容易。
愿他的绝地反击，能打出个漂亮的翻身仗！
作者：星哥
大家好，我是星哥，专注IVD行业的并购FA。
2026年2月21日于鹏城
注：本文仅代表个人观点，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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